资产证券化的收益和成本论文

资产证券化的收益和成本论文（共11篇）

资产证券化的收益和成本论文 篇1

第一条、为规范拟发行或已上市公司（以下简称“公司”）的信息披露行为，真实反映公司的获利能力，提高净资产收益率和每股收益指标计算的.合理性和可比性，特制订本规则。

第二条、公司招股说明书、年度报告、中期报告等公开披露信息中的净资产收益率和每股收益应按本规则进行计算或披露。

第三条、公司编制以上报告时，应以如下利润表附表形式，分别列示按全面摊薄法和加权平均法计算的净资产收益率及每股收益。

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｜                               ｜    净资产收益率  ｜    每股收益      ｜

｜        报告期利润              ｜－－－－－－－－－｜－－－－－－－－－ ｜

｜                               ｜全面摊薄｜加权平均｜全面摊薄 ｜加权平均｜

｜－－－－－－－－－－－－－－－－ ｜－－－－ ｜－－－－｜－－－－｜－－－－｜

｜主    营    业    务    利    润｜        ｜       ｜        ｜       ｜

｜－－－－－－－－－－－－－－－－  ｜－－－－｜－－－－｜－－－－｜－－－－｜

｜营          业        利      润｜        ｜       ｜       ｜        ｜

｜－－－－－－－－－－－－－－－－  ｜－－－－｜－－－－｜－－－－｜－－－－｜

｜净            利     &

[1] [2] [3]

资产证券化的收益和成本论文 篇2

1 资产证券化的概念

资产证券化, 是指将缺乏流动性的企业资产, 因为其能产生较为稳定的现金流, 把这种资产再对其结构进行重新安排, 也就是分离资产的风险和收益, 再转换成可以出手的证券, 并具有固定的收入, 这一过程就是资产证券化的过程。资产证券化的优势在于其不仅能使发起人的筹资成本得以降低, 同时, 还能使投资者的风险降低了很多, 促使资金的利用效率得到了显著的提升。正是资产证券化独有的优势, 使其得以在世界范围内广泛推广, 并成为全球金融领域里的潮流。

2 现阶段企业贸易应收款资产证券化的模式

上个世纪五十年代后期, 资产支持商业票据 (下面简称ABCP) 应运而生, 到了九十年代左右得到了迅速地发展, 它主要是以汽车贷款、设备融资租赁、应收款以及消费贷款等资产做为抵押发行票据, 属于资产证券化的范畴。由于ABCP的独特优点, 如风险较低、流动性好、期限短以及利率较低, 使其成为降低企业融资成本的重要手段。

在贸易应收款证券化的过程中, 应收款发起人把积累起来的资产池, 出售给别的机构, 这个机构指的是特殊目的机构或公司 (下面简称SPV) , 它的主要职责是对资产化证券进行购买和包装, 并相应开展资产化证券的发行工作, 而所发行证券的期限要和资产之的期限一致。不难看出, 商业票据若是以应收款作为支撑, 有着非常大的优势, 因此, 这种交易模式得以广泛运用。

但是证券化交易也存在着一些不足, 那就是它的前期费用花费较高, 具体来说, 这些花费主要是用在信用评级、律师、审计、信用增级等这些方面上。

因此, 若是资产池不太大, 就无法承担这些运行的成本, 在这种情况下, 贸易应收款资产证券化的融资方式相对于其他的融资方式来说, 就不太可取。

由此可见, 这种融资方式更适合资产池规模大一些的企业, 那资产规模较小的企业, 可以考虑别的融资方式, 比如像仓储型循环结构的融资模式、再循环型结构的融资模式以及先行融资账户的融资模式, 从而达到扩大增产规模的目的。

2.1 仓储型循环结构的融资模式

可以说, 仓储型循环结构融资模式相对于其他融资模式来说, 其灵活性更高一些, 是新型的证券化融资方式。这种融资模式不仅能够延长摊还期, 降低融资的成本, 同时, 还能使发起人在初始条件下可以有相对较大规模的融资金额, 有利于企业的长期融资。

2.2 再循环型结构融资模式和先行融资账户结构的融资模式

再循环型结构的融资模式主要指的是资产支持的证券交易期限中, 在摊还期的基础上还有一个再循环期, 本金偿还应在摊还期内完成。而对于购买的应收款, 主要是通过对循环期内所产生的现金流的利用, 进而有效降低融资成本, 对资产池的规模加以扩大。而先行融资账户结构的融资方式和再循环型结构融资方式在很多方面都有着相似之处, 只是先行融资账户能够预先得到再循环型模式的循环期内应收款, 它是通过这种方式来促使融资成本得以降低的。

3 资产证券化的收益解析以及对资产支持证券的现金流产生影响的因素

可以说, 作为国际资本市场中发展速度最快的部分, 目前, 贸易应收款资产证券化的发行已然成为了资产证券化的主要应用方式。企业基础资产的特点, 决定着贸易应收款资产证券化交易中的结构性要素和标准, 基础资产特点不同也是导致公司之间的应收款存在较大差别的重要因素。而导致基础资产特点不同的原因是由于公司的经营模式以及行业的特点来决定的。以上这些因素不仅对企业交易结构的设计和架构产生了较大的影响, 也和交易中风险程度有着直接的关系。

贸易应收款作为一种短期信贷, 既存在着一定的优势也有着一定的劣势, 劣势就是它的月支付率很高, 优势就体现在企业在资产融资的过程中可以灵活地运用。为了促进企业能够更好地发展, 可以采用滚动融资的方式, 一般来说常用的滚动融资方式就是商业票据, 这种融资方式是以循环的方式来进行的, 出现这种现象的原因主要是由于很多拥有大量应收款的企业, 它们的应收款不是一下子出现的, 而是逐渐出现的, 这就使得企业可以对滚动融资方式加以利用, 促进本企业经济效益的提高。对资产支持证券的现金流产生影响的主要因素可以归纳为这几个方面:贸易应收款的独特性质、证券利息以及中介机构服务费对现金流的影响。

众所周知, 企业资产证券化得以进行的前提是拥有稳定的现金流。在对贸易应收款证券化的结构进行设计的过程中, 相关工作人员应对企业的现金流产生影响的各种因素进行较为深刻地分析和思考, 从而达到对不同应收款的特点都能够了如指掌, 从而保证在对参与者的收益进行评价时的合理性和科学性, 从而提升各方的满意度。

4 现阶段我国发展证券化需要解决的问题以及建议

4.1 发展SPC模式的资产证券化的有效途径

现阶段, 我国国内的资产证券化, 一般都是以SPT模式的应用为主, 但是相对于SPC模式的优势而言, SPT模式的不足之处就尽显无遗, 具体来说, 主要体现在这以下几个方面。

首先, SPT模式的交易成本比较高, 这主要是由于, 信托模式一般而言更适合发起人相同、种类也相同的大额资产证券化, 它无法将不同发起人的多种资产放置到一个信托内, 这非常不利于企业通过对大规模资产池进行构建的方法来进行发行费用地摊薄。而SPC模式可以通过购买一组发起人的多样化资产的方式, 并结合投资者的风险偏好, 来建设出具有不同特色的资产池, 从而能够使资产证券化得以大规模、分批次的进行, 在这一过程中, 不仅有效地控制住了交易成本, 与此同时, SPC模式能够对资产证券化业务进行积极有效的管理, 从而实现资产证券化工作的专业化和规范化, 进而促进资产证券化效率的提高。

其次, SPT模式对资产证券化方式预先筹集基础设施建设资金不予支持。我国曾明确规定, 信托财产必须是已经存在的财产, 对于那些无法确定的财产, 失去其应有的法律效益。由此可见, 如果基础设施没有建成, 想要通过SPT模式实现以该设施的收费前景进行的证券化融资的途径是行不通的。

最后, 可以说我国正处于城市化快速发展的黄金时期, 每年投资在基础设施建设方面的资金都是在万亿以上, 如果仅仅依靠提前筹资的方式来进行基础设施的建设, 在完成之后再进行资金回收的做法是不可能的, 因此, 我国加大了对基础设施建设融资机制的研究力度, 并提出相应的解决措施。

4.2 如何有效发展SPC模式

通过上面的论述, 可知SPT模式存在着一定的不足, 这在一定程度上制约了资产证券化效率的提升, 更使得基础资产的范围无法得到有效扩展。由此可见, 我国发展SPC模式的证券化已刻不容缓。然而, 现阶段我国《证券法》、《公司法》等诸多法律都没有提及SPC, 可以说现阶段SPC模式还没有得到我国法律的认可。

因此, 笔者建议国务院可以对资产证券化的融资模式出台一些条例, 使SPC模式的法律地位得以明确, 通过相关法律法规的出台, 对资产证券化的相关行为加以规范, 在各个方面的条件成熟之后, 可以将它上升为国家法律。由此可见, 只有明确了SPC的法律地位, 才能促进SPC模式的发展。

4.3 对金融风险进行有效防范的途径

不久以前, 美国次贷危机爆发, 使得很多著名的金融机构都遭受到了重创, 受到了将近百亿美元的经济损失。产生次贷危机的原因是借贷人员的基础资产信用不良, 也就是这些金融机构把钱贷给了没有偿还能力的人, 但这些人因偿还能力不足, 如果出现大量违约的情况, 就会使以基础资产的证券化产品的所有者遭受重大的损失。如果这些基础资产证券化产品的所有者就金融机构本身, 那么就会导致这些金融机构产生信用危机, 致使资金很难流动, 不利于国家的稳定和发展。

导致美国发生次贷危机的原因, 不仅与美国的经济发展情况以及相关的利率政策有着直接的关系, 相关部门的监管不力也是产生次贷危机的主要因素。甚至有一些金融机构为了获得更高的经济利益, 他们利用房贷证券化将金融风险转移到投资者的身上, 故意降低贷款的信用门槛, 使得不良贷款的数量明显增多, 为整个金融市场埋下了风险隐患。

比如, 在几年时间内, 美国的住房贷款收费额度从原有的百分之二十降到了零首付, 甚至出现了负首付。还有很多金融机构为了提高工作效率, 把专业人员的评估变成了电脑自动化评估, 甚至对投资者隐瞒贷款人员的还款能力等一些关键信息, 更为重要的是, 评级机构之间的利益冲突以及评级市场的不透明, 都使得这些具有高风险的资产毫无阻碍的进入投资市场。

5 结语

总而言之, 我国金融市场的快速发展, 为资产证券化的发展奠定了良好的基础, 也使得促进其发展的条件也逐渐成熟。国家应探索新的工作方式, 转变工作理念建立健全资产证券化的法律制度, 并随着证券化的发展不断地完善相关法规, 以期促进我国金融市场和谐稳固地发展。

参考文献

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[2]王玉春, 杨亚西.论高新技术产业资产证券化融资[J].财贸经济, 2006 (02) .

[3]石秀, 刘建昌, 张旭.应收款证券化应用现状及发展对策研究[J].科技和产业, 2014 (06) .

[4]黄勇.航运应收款资产证券化与风险防范法律研究[J].湖北社会科学, 2005 (12) .

[5]陈金亮.发展我国资产证券化的意义、问题与建议[J].天津行政学院学报, 2008 (03) .

资产证券化的收益和成本论文 篇3

解放以后,中国实行了快速的工业化,建立了一套以计划经济为特征的公有制经济,实行有重工业为主的赶超战略,计划制度曾经取得了巨大的成就,包括产出的增加,实现了工业化,向全体人民提供了基本的教育、卫生保健住房和工作。这种体制在当时的国际环境和生产力水平下,起到了维护国家安全和稳定,短期内实现了经济的较快发展,但随着经济的进一步发展,计划的弊端逐渐的显露出来,主要问题是信息问题,在计划体制下,政府各级官僚机构即使具有非常精确和强大的计算能力,也不可能对经济的各个环节作十分精确的计算和预测,兰格的计算社会主义被证明是不可行的。同时,国有企业的管理是通过其选定的代理人来经营的,监督代理人的成本很高,而且代理人经营好坏和自己的利益并不直接有关,代理人仅对他的职位负责,而没有激励最大化企业的利润机制,所以国有企业通常情况下是低效率的。改革开放以来,走的是一条渐进的道路,即不断地放松对行业进入的管制,给企业更多的经营自主权,改善微观经营机制,进行国有企业的产权改革。近年来国民经济的增长更多地依赖于非国有经济的快速发展,而一些国有企业却陷入亏损。

,全社会固定资产投资28406.17亿元中,国有经济的固定资产投资为15369.30亿元,占54.11%;国有企业的就业人数的比重为71.4%.

可见,国有企业在经济中占用投资和劳动力的很大部分资源,但国有企业的产出比重却仅仅占到1/3左右。

由以上可知,国有企业仍支配着经济中的大部分资本和劳动力资源,但国有企业的产值和利润率却在各种类型的企业中最低。从19的统计年鉴可以看出,的国有独立核算工业企业的盈利情况的38个行业中,有25个行业亏损,占65.8%,企业亏损总计830.95亿元。

国有企业亏损的原因为:1.计划方式的内在的低效率是无处不在的,计划制订者无法得到足够的信息,以替代市场经济中由价格传递的信息。2.预算软约束,由于承担着一系列的社会职能和政策负担,企业办社会,使得国有企业处于不公平的竞争条件下,实际利润水平不能反映企业的经营绩效,来克服信息不对称的问题。3.委托—代理问题,缺乏激励机制促使国有企业的经理去经营好企业,而且监督工人的人力资本的投入也需要很高的成本,在共有的产权结构中,个人努力的收益仅占1/n的个人投入量,工人有偷懒和搭便车的动机。从国有企业的机制来看,缺乏激励机制,效率是低下的。

二、国有企业的退出战略

对国有企业的退出战略,国内外已经有较多的分析,从理论的角度和实践的经验可以看出,无论什么行业,均可以由私人部门提供,甚至包括防务、教育等公共部门。象电力、电信、天然气、石油管道、供水、港口、机场和铁路等基础设施工业由于对国民经济有较大的影响,在这些行业中,国有企业是否一定应占据比较大的比重,也开始受到人们的质疑,一个良好运行的市场和完善的产权制度将起作用。从中国的情况看,19底中国的国有企业超过2/3的企业亏损,从总体讲,亏损的国有企业中至少有一半的国有资产是配置在机制性的行业中,大部分的国有企业均是中小型的企业,从这个角度讲,至少应有一半以上的国有企业转轨。本文在总体分析中,按一半的国有企业的转轨来计算,中国的国有中小企业,应全部实现转轨;大型的国有企业,应分离出可以竞争的部分。从具体的行业看,煤炭、石油、木材、烟草、石油加工及冶炼业、黑色金属冶炼、自来水等行业,目前国有资产的比重超过50%且盈利的行业,可以保持国有企业的主导地位。

三、对国有企业转轨收益和成本的估算

直观可以看出,国有企业总体的利税率低于其它形式的企业类型,但几乎无法得知将效率低下的国有企业转轨后的具体收益和成本,也不可能精确地知道转轨后国民收入的增加对分配和社会福利的影响,这取决于对社会偏好的认定。但可以假设转轨后的国有企业将至少得到和非国有企业一样的利税率,由此将转轨的国有资产乘以利税率之差,来计算转轨的收益,国有企业退出后将使得相对多的职工失业,这增加了社会成本,将二者之差贴现就是国有企业退出的.净收益。

(一)总体考虑。

1.按经济的不同类型。

从年的统计年鉴可以算出(因为统计年鉴未列出国有独立核算企业的财务指标)。

国有企业退出的成本包括交易成本和失业成本,交易成本即是指谈判合同、签订合同和执行合同的成本,按20%的总收益计算;失业工人的成分(政府补贴)按每人年4000元计算。

(二)按行业计算。

对国有工业企业按经验确定退出比例,根据利税率差计算转轨收益。

数据来源:国有工业企业的财务指标来源于1998年中国统计年鉴。

①计算中采用的是1998年的统计年鉴是因为19的统计年鉴没有不同产业的详细财务状况的数据。

②采用的转轨比例是参考国外的产业中国有成分的比例和产业的性质来决定的。一些产业的私营企业的利税率还低于国有经济,可能的原因是它们面临不同的竞争环境和市场条件。

从以上的计算可以知道,转轨的总收益为:TR=729.27×0.8/0.08=7292.7亿元。国有企业的转轨收益按比例扩大为:7292.7×34995.9/24531.64=10403亿元。则净收益为:

TR=10403-1759=8644亿元…………(20)

(三)政府作为国有企业的收益。

政府作为国有企业的资产所有人,退出的收益和成本基本应由政府获益或承担,考虑政府的不同类型的资产的转轨,按存量调整的办法分别计算出收益和成本(由于固定资产的详细的结构无法得到,故此处仍用估算的办法)。

政府作为国有企业的所有者,在此分析政府在国有企业资产重组中的收益。政府将实物资产变成货币资产只是资产形态的变化,而非资产流失,同时如果资本仅能带来负的收益,资产的价值就不能按账面的价值来计算,而应按市场价值来计算亏损的国有资产,如果能将其以正的市场价值出售给对其评价更高、生产效率更高的主题,政府对该资产交易的净收益就是正的。将国有企业的资产存量分解为非赢利部分(住房、社会保障部分、亏损资产),中小企业和可竞争的部分、大型企业非竞争资产等部分。其中住房、土地和无形资产等部分在统计年鉴中几乎未加以计算,转轨拍卖后将获得净收益。

国有企业退出竞争性的行业,建立完善的市场机制的一个重要环节就是取消企业的福利分房,将现有住房出售给职工,实现住房的商品化。国有企业的住房按每个职工20m[2]计算,按300元/m[2]计算。

NPV1=16323×104×20×300=9794亿元…………(21)

建立市场体制,同样须建立完善的社会保障体系,除基本养老保险由政府承担外,其它保险实行社会保障,根据职工的退休比例:2241.2/8738.2=0.2565,国有企业的退休职工人数为:

RE=10766×0.2565=2761.3万人…………(22)

如果实行社会保障体系,按每个职工每年5000元计算,每年节约1380.65亿元。但是由于短期内退休的职工仍要由国家负担,故短期内并不减轻国家的负担。

约10万个转轨的中小型国有工业企业的土地的价值估计为:5000亿元;其转轨的无形资产的价值估计为:5000亿元。

NPV2=5000+5000=10000亿元…………(23)

假定34995.9亿元的固定资产,50%的比例进行转轨,且按40%资产为垃圾资产(包括办社会部分),则转轨的企业可收回货币资本为:

NPV3=34995.9×0.5×0.6=10500亿元…………(24)

转轨后由于生产效率的提高,国民生产总值将增加,政府将增加的税收收入为(年统计的利税中85%为税收):

NPV4=1651×85%=1403亿元…………(25)

大型国有企业不合理负担的解除,市场利润率成为企业经营好坏的充分信息,加上市场竞争压力的加大,国有企业的效率将得到提高,大型未转轨的国有企业的资产将得到增值:

NPV5=34995.9×0.5×(1+0.083-0.073)=17673亿元…………(26)

则以上的总现值为:

NPV=NPV1+NPV2+NPV3+NPV4+NPV5=49370亿元…………(27)

远远大于按现在的资产计算的净现值:NPV[‘]=2907.22/0.08=36340亿元。

综上所述,国有企业的转轨是可以获得巨大的收益的,政府作为国有资产的所有人将从国有企业的退出策略中获得相对数量的净收益。

四、简单总结

从上面的分析可知,国有企业从竞争性行业退出将给政府和整个社会带来很大的正收益,存在正的收益意味着可以实现社会福利的卡尔多改进。国有企业应该而且必须退出竞争性行业,打破许多行业中形成的对非国有企业进入的限制和禁止,开放市场,公平竞争,并不断规范政府对管制和宏观调控的行为,才能不断完善市场机制,提高经济的市场效率和福利水平。

资产证券化的收益和成本论文 篇4

资产估值试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、保本基金提供的保证类型一般不包括__。A．本金保证 B．收益保证 C．红利保证 D．风险保证

2、参与美国存托凭证发行与交易的中介机构不包括__。A．存券银行 B．评级公司 C．托管银行

D．中央存托公司

3、为了对基金绩效作出有效的衡量，必须考虑的因素不包括__。A．统计干扰 B．投资目标 C．风险水平D．比较基准

4、证券投资基金是指通过公开发售__募集资金的一种投资方式。A．理财产品 B．有价证券 C．企业债券 D．基金份额

5、我国目前遵循的是（）的原则，不仅要求公司在章程中规定资本总额，而且要求在设立登记前认购或募足完毕。A．授权资本制 B．折中资本制 C．不变资本制 D．法定资本制

6、违约风险模型考察的是__受到公司特定违约风险影响的后果。违约风险模型一般适用于债券的风险收益分析。A．债券收益 B．投资收益 C．实际收益 D．预期收益

7、下列不属于上海证券交易所股价指数中样本指数类的是__。A．上证公司治理指数 B．上证180金融股指数 C．上证红利指数 D．上证A股指数

8、证券公司申请融资融券业务试点，应当具备的条件之一是：经营证券经纪业务已满__年，且已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司。A．1 B．3 C．5 D．7

9、扬基债券的面值货币单位为__。A．美元 B．日元

C．发行国货币 D．国际货币单位

10、根据融券融资业务的相关要求，客户融资买入证券时，融资保证金比例不得低于__。A．三分之一 B．二分之一 C．100% D．200%

11、信用公司债的发行人实际上是将__作为担保。A．房屋 B．土地 C．公司信誉 D．第三者保证

12、一国的国际储备除了外汇储备外，还包括该国在__的储备头寸。A．世界银行 B．瑞士银行

C．国际货币基金组织 D．美国联邦储备银行

13、（）负责开立并管理基金资产账户。A．基金投资者 B．基金发起人 C．基金托管人 D．基金管理公司

14、在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调，这种资产配置方式是__。A．投资组合保险策略 B．恒定混合策略 C．战术性资产配置 D．买入并持有策略

15、__担负投资计划反馈的职能，及时向投资决策委员会提供市场动态信息。A．市场部 B．交易部 C．投资部 D．研究部

16、证券登记结算公司在__日对会员发送预对盘报告。A．T B．T+1 C．T+2 D．T+3

17、普通股股票的主要风险是__。A．利率风险 B．信用风险 C．经营风险 D．财务风险

18、我国证券投资基金的年托管费率为__。A．基金资产净值的0.25% B．基金资产总额的0.125% C．基金年收益率的0.25% D．基金税前利润率的0.125%

19、依据《证券公司风险控制指标管理办法》的规定，证券公司净资产与负债的比例不得低于（）。A．10% B．20% C．50% D．100%

20、下列各项中，__不是证券投资基金的作用。A．有利于证券市场的国际化 B．有利于证券市场的稳定和发展 C．有利于降低通货膨胀率

D．基金为中小投资者拓宽了投资渠道

21、转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的（）同意。A．股东人数的1/2以上

B．股东所持表决权的1/2以上 C．股东人数的2/3以上

D．股东所持表决权的2/3以上

22、股票价格与市场利率的关系是__。A．利率提高，股票价格下降 B．利率与股票价格同方向变动 C．利率提高，股票价格上升 D．随机变动

23、（）指基金在证券交易所和银行间市场之外所涉及的资金清算，包括申购、增发新股、支付基金相关费用以及开放式基金的申购与赎回等的资金清算。A．场外资金清算

B．全国银行间债券市场交易资金清算 C．交易所交易资金清算 D．场内资金清算

24、行业分析方法中，历史资料研究法的不足之处是__。A．缺乏客观性 B．不能反映行业近期发展状况 C．只能囿于现有资料开展研究 D．不能预测行业未来发展状况

25、开放式基金场内申购、赎回时，由于申报价格栏不能空白，故约定始终都填写为__。A．100元 B．1元 C．1000元 D．10000元

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、基金会计报表一般不包括__ A．资产负债表 B．利润表

C．现金流量表 D．净值变动表

2、基金管理人与托管人履行各自的权利、义务所建立的是__的运行机制。A．相互联系 B．相互促进 C．相互竞争 D．相互制衡

3、证券投资基金在欧洲一些国家被称为__或__。A．集合投资计划；集合投资信托基金 B．集合投资基金；集合投资计划 C．单位信托基金；共同基金

D．共同基金；证券投资信托基金

4、针对中小企业板块上市公司股本较小的共性特征，深圳证券交易所实行比主板市场更为严格的信息披露制度，下列各项属于该信息披露制度内容的有__。A．建立募集资金使用定期审计制度

B．建立涉及公司发展战略等内容的报告说明会制度 C．建立定期报告披露上市公司股东持股分布制度 D．建立上市公司诚信管理系统

5、关于弱势有效市场，下列描述正确的有（）。

A．当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息 B．当前的股票价格已经充分反映了全部历史交易信息 C．期望从过去价格数据中获益将是徒劳的 D．投资分析中的技术分析方法将不再有效

6、根据规定，首次公开发行的股票实行询价制度，其询价对象是指符合中国证监会规定条件的__。

A．证券投资基金管理公司、证券公司 B．个人投资者

C．信托投资公司、财务公司

D．保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)

7、投资于__证券组合的投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。A．收入型 B．增长型 C．避税型

D．货币市场型

8、对指数基金认识正确的是__。

A．由于指数基金的投资非常分散，可以完全消除投资组合的系统风险 B．指数基金是20世纪90年代以来出现的新的基金品种

C．投资组合模仿某一股价指数或债券指数，当价格指数上升时，基金收益减少 D．对于投资者尤其是机构投资者来说，指数基金是他们避险套利的重要工具

9、__是监督基金管理人的投资运作行为是否符合法律法规及基金合同的规定。A．资产保管 B．资金清算 C．投资监督 D．会计复核

10、__是指公司清算时每一股所代表的实际价值。A．股票的票面价值 B．股票的账面价值 C．股票的清算价值 D．股票的内在价值

11、证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将剩余证券全部自行购入的承销方式称为_______。A．全额包销 B．余额包销 C．代销 D．包销

12、__应该由主承销商或其他具有投资咨询业务资格的机构出具。A．财务顾问报告 B．审计报告 C．评估报告

D．买卖上市公司股票情况的自查报告 E．盈利预测报告及其审核报告

13、作为发起人的企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，在认购股份时，可以用货币出资，也可以__。A．用经过评估后的其他形式资产出资 B．由国家授权 C．由行政划拨 D．用信誉担保

14、某商场在电视上做广告，声称其新进一批法国巴黎时尚服装，现正进行打折优惠，消费者纷纷前往购买，后来消费者发现服装并非产自法国，而是由国内厂家生产的，则该商场的行为是__。A．假冒他人注册商标行为 B．虚假宣传行为 C．伪造产地的行为 D．正当广告宣传行为

15、下列关于基金份额持有人的说法，正确的有__。A．基金份额持有人是基金投资者 B．基金份额持有人是基金受益人

C．基金份额持有人是基金资产的所有者 D．基金份额持有人是基金产品的管理者

16、下列各项属于证券业协会的职责的有__。A．收集整理证券信息，为会员提供服务

B．依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求 C．制定证券法规，行使监管职能

D．对会员之间、会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解

17、国务院证券监督管理机构发现证券公司存在重大风险隐患，可以派出风险监控现场工作组对证券公司进行专项检查，并及时向__通报情况。A．有关地方人民政府 B．国务院

C．国务院证券监督管理机构 D．证券公司

18、交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》，注册有效期为__年。A．1 B．2 C．3 D．5

19、契约型基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由__来规范。A．宪法 B．民法 C．刑法

D．基金法律

20、关于凸性，下列说法正确的有__。A．凸性描述了价格和利率的二阶导数关系

B．与久期一起可以更加准确的把握利率变动对债券价格的影响 C．当收益率变化很小时，凸性可以忽略不计

D．久期与凸性一起描述的价格波动是一个精确的结果

21、外资股招股说明书的编制一般需要经过以下__的过程。A．发行人及相关专业机构的宣讲推介 B．资料准备

C．验资指引或验证备忘录的编制 D．招股说明书草案的起草 E．《责任声明书》的签署

22、证券交易公开信息涉及机构的，公布名称为（）。A．机构开户所使用的名称 B．机构专用

C．机构所使用的交易席位号 D．交易席位所属的公司名称

23、开放式基金的交易价格取决于__。A．基金总资产值 B．供求关系 C．基金净资产

D．基金单位净资产值

24、证券结算风险基金应__。A．存入指定银行的专门账户

B．用于弥补证券登记结算机构的业务亏损 C．专项管理

D．从证券登记结算机构的业务收入和收益中提取

资产证券化的收益和成本论文 篇5

证券公司收益凭证-凭证证券有哪些?

什么是凭证证券

凭证证券是指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件，如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券实际上是无价证券，其特点是，虽然也是代表所有权的凭证，但不能让渡，不能真正独立地作为所有权证书来行使权利。凭证证券不能使第三者取得一定收入，也不能使持有人取得相应收入。

凭证证券的定义

凭证证券是指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件，如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券实际上是无价证券，其特点是，虽然也是代表所有权的凭证，但不能让渡，不能真正独立地作为所有权证书来行使权利。凭证证券不能使第三者取得一定收入，也不能使持有人取得相应收入。

凭证证券的分类

凭证证券按照不同的功能，通常分为证据证券和资格证券。

1、证据证券

证据证券是单纯证明某一特定事实的书面凭证，如借据、收据等。

2、资格证券

资格证券是表明证券持有人具有行使一定权利资格的书面凭证，如各种类型的资格证券，以及机票、车船票、电影票等。

凭证证券的概述

金融期货证券：商品证券、资本证券、货币证券是有价证券广义的分类。一般狭义是指资本证券。是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定收入的请求权。它包括股票、债券及其衍生品种如基金证券、期货合约等。资本证券是有价证券的主要形式，狭义的有价证券即指资本证券。

注意

资产证券化的收益和成本论文 篇6

证券资产是一种未定权益(Contingent Claims),其所产生的现金流只能在未来实现,并伴随着不确定性。因此,证券资产价格一方面取决于未来现金流的大小、时间以及分布特征等;另一方面取决于投资者对这种不确定现金流的主观偏好、信念和信息。现代金融理论沿用新古典经济学中的“理性人”假设、最优化和均衡等思想,通过描述投资者效用最大化决策行为模式下风险与收益的均衡关系,来解释证券资产价格决定问题。进入20世纪80年代,有关金融市场的实证研究发现了许多现代金融理论所不能解释的现象,即所谓的“异象”,这激起了许多学者对建立在投资者理性基础上的现代金融理论的反思,从而促使行为金融理论的诞生。

行为金融学中讨论和应用最多的两个行为因素为噪声和过度自信。所谓噪声就是使我们对真实世界的观察结果变得不太完美的东西,对信息的不完全观察就导致信息噪声。国外,Shiller(1984)[1]和Kyle(1989)[2]通过套利者对基础风险的厌恶,讨论了噪声对整个股票市场价格的影响;Delong、Shliefer、Summers和Waldmann(1990)提出了噪声交易者的交易模型(简称DSSW),应用这个数理模型,可以对风险资产进行定价,噪声交易者通过“价格压力效应”和“杠杠效应”创造自己的盈利空间[3];Morgan Kelly(1997)通过建立数理模型,认为噪声广泛地影响股票的价格,并进一步怀疑了有效市场的假说。[4]国内,杨胜刚实证研究证明,中国市场存在严重的噪声交易;贺学会指出如果噪声交易者对资产的未来收益呈过分乐观状态,他们将对该资产产生与理性投资者相比过大的需求;苏冬蔚首次估计出符合我国股市微观结构的噪声交易高频时间序列,研究结果表明噪声交易使实际价差缩小,进而削弱了市场有效性。以上关于噪声的研究大多数都假定噪声交易者是过度乐观的,很少有人考虑噪声交易者带有悲观情绪时对资产质量的影响。而一级市场上,由于噪声交易者首次接受不完美的信息,他可能会高估证券的风险,从而低估证券的价格。本文试从这一角度出发,来研究带有悲观情绪的噪声交易者对证券价格的影响。

相对于噪声,过度自信者也同样会犯错误,他们的错误是由于自己过分相信自己拥有的信息而导致对证券价格的过高估价。Daniel的研究中,表明那些对私有信号过度自信的投资者对这些信号反应过度。当他们随时间更新他们的信心时,这种反应过度会在更正之前随时间变得更加严重,结果,就有长期的反应过度和股价纠正现象。Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam(2001)提供了一个类似CAPM的过度自信定价模型。[5]杨春鹏,吴冲锋研究了投资者心理对证券期望收益的影响,并基于投资者的理性心理和过度自信心理建立了混合期望收益模型,证明了投资者的过度自信和自我归因偏差心理会影响证券的期望收益。

本文不仅考虑投资者的过度自信心理而且还考虑了带有悲观情绪的噪声心理,借用过度自信和噪声这两个心理因素从动态角度建立了证券的混合收益模型。

2 噪声交易均衡价格和噪声———过度自信动态均衡价格

2.1 假设

第一,风险资产的终值θ即基于理性的风险证券的均衡价格服从均值为θ,方差为σθ2的正态分布。第二,一级市场存在带噪声的公共信号而不是私人信号,有信息的投资者因首次接受公共信号,在一级市场中不会产生过度自信,可以认定有信息的投资者为悲观的噪声交易者。第三,在二级市场中,一级市场中带噪声的公共信息转化成有信息投资者的私人信号,这里的有信息投资者是过度自信的投资者,为了简化模型假定私人信号是离散的s2=1,-1。第四,无信息投资者是风险厌恶型,不受信号的影响,能正确估计证券价格,但在市场定价中发挥的作用有限。

按照Daniel K,Hirshleifer D和Subramanyam A(1998)对投资者类型的划分,投资者分为有信息者和无信息者,我们从行为角度将有信息者继续细分为理性投资者、噪声投资者和过度自信噪声投资者,他们分别用R、N、C表示,而无信息者用U表示。

2.2 均衡价格

一级市场中,噪声交易者收到一个带有噪声的公共信号s1=θ+π,其中π~N(0,σπ2)。信息的精度性为1/σπ2,并且π和θ相互独立。本文考虑一级市场上噪声交易者带有悲观情绪,所以噪声交易者受噪声影响会高估这一方差为σc2,即存在α>1,使得σc2=ασπ2。

假设市场中的投资者其信心是持续变化的,在二级市场中,如果有信息者接收到的私人信息和自己在一级市场中收到的带噪声的公共信号一致时,他们的信心会上升,这时有信息投资者对方差的估计会减少一个量,我们将这个量定义为βσπ2(0<β<1),βσπ2意味着当过度自信投资者看到自己的预期与一级市场信息趋于一致时,他会高估信息的精确1/σπ2为1/βσπ2,预期的方差要比真实的方差减少β倍的比例。我们定义β为有信息投资者的过度自信系数。β越接近1,表明过度自信程度越高。如果两个信号对于价格的影响方向不一样,则投资者对方差的估计保持不变,此时,β=0。

由于证券的价格是在新的信息下作用于信号s而形成的关于θ的期望值,可以得到投资者收到信息时的均衡价格为:

因为本文的模型中,二级市场中私人信息的加入使得投资者对一级市场的有偏预期方式发生了进一步的修正。所以要区分EN和Ec。根据正态分布的性质,一级市场中基于噪声交易心理的风险证券的均衡价格为:

二级市场中,同时基于过度自信和噪声的混合均衡价格为:

由假设(1)知道基于理性的风险证券的均衡价格为θ,由于α>1,0≤β<1很显然可以得出pc>pN,pN<pR也就是带噪声的过度自信投资者对风险资产价格最终的期望高于噪声投资者的最终期望。噪声投资者的最终期望低于理性投资者的最终期望。但是我们不能直观判断出pc与pR的关系。下面我们通过讨论价格间的协方差,来确定pc与pR的关系。由协方差计算公式得:

从以上公式中我们可以看出cov(pR-pc,pc-pN)正负取决于分子β2σπ4σθ2+βσπ2(σπ2-ασπ2)的正负。也就是相关性为负的条件是:

化简后得到:

从式(5)、式(7)可得:

第一,当时,因为pc>pN,所以pR<pc。即如果资产价格的未来预期十分不明了(σ2θ越大),(α-1)/σ2θ越小,过度自信系数β越大时,资产的价格越容易出现过度的波动。也就说明了二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响大于一级市场上噪声对资产预期价格的影响。

第二,当

可以得出pc<pR。表明二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响小于一级市场上噪声对资产预期价格的影响。

第三,当

也就是说二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响与一级市场上噪声对资产预期价格的影响相互抵消。

3 基于噪声和过度自信心理的混合期望收益模型

在上面的论述中,笔者分别得到了基于噪声心理、过度自信和理性心理的均衡价格。由于过度自信和噪声的存在,导致了投资者的估值偏离了理性均衡价格,我们把这种偏离称之为错误定价。笔者用M1=pN-pR表示由噪声引起的错误定价;M2=pc-pN表示完全由过度自信引起的错误定价;M3=pc-pR表示由于过度自信和噪声共同导致的错误定价;为定义资产的混合期望收益,我们首先将过度自信噪声均衡价格pc分解为理性均衡价格和错误定价之和:

假设证券的初始价格为P0,则可以将(8)式改写成下面的形式:

表示基于过度自信噪声心理的期望收益,表示理性均衡价格的期望收益,表示由噪声心理引起的错误定价,表示由过度自信引起的错误定价,总称为非理性的期望收益。

由pc>pN,pN<pR可以看出M1<0,M2>0,也就是说噪声心理引起的错误定价使价格偏低,过度自信引起的错误定价使价格偏高。由上文分析可知,当时,二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响大于一级市场上噪声对证券预期价格的影响,即|M1|<|M2|,可以得出基于过度自信噪声心理的期望收益高于理性期望收益;当β<(α-1)/σθ2时,二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响小于一级市场上噪声对证券预期价格的影响,即|M1|>|M2|,所以基于过度自信噪声心理的期望收益低于理性期望收益;当β=(α-1)/σθ2时,二级市场上投资者过度自信心理偏差的影响与一级市场上噪声对证券预期价格的影响相互抵消,此时|M1|=|M2|,也就是基于过度自信噪声心理的期望收益和理性期望收益相等。

综上所述,由于受噪声和过度自信两种非理性心理因素的影响,投资者可能高估或者低估证券的正确价格,当两种心理因素的影响能够相互抵消时,投资者才能正确评估证券的价格。我们通过下图,可以直观看出混合期望收益在不同的(α-1)/σθ2和β值下与理性期望收益的关系。

4 结论与展望

本文综合一级市场和二级市场,从行为金融的角度出发,借用过度自信和噪声这两个行为因素从动态角度建立了证券的混合收益模型。混合期望收益模型的结果表明,投资者的过度自信和噪声交易会影响证券的期望收益,投资者可能高估或者低估证券的正确价格,当过度自信和噪声两种心理因素对证券价格的影响能够相互抵消时,投资者才能正确评估证券的价格。与以往研究不同,本文通过证券在一级、二级市场的交易从动态角度综合考虑了过度自信和噪声对证券均衡价格的影响。但是,本文只是考虑了过度自信和噪声两个行为因素,并未考虑影响证券价格的其他行为因素,这些因素对证券价格的影响有待进一步地挖掘。

摘要：文章综合一级市场和二级市场,从行为金融的角度出发,借用过度自信和噪声这两个心理因素建立证券的混合收益模型,并证明了证券的混合期望收益是由理性期望收益和非理性期望收益两个部分组成。由于受噪声和过度自信两种心理因素的影响,投资者可能高估或者低估证券的正确价格,当两种心理因素的影响能够相互抵消时,投资者才能正确评估证券的价格。

关键词：噪声交易,过度自信,混合期望收益

参考文献

[1]Shiller R J,Stanley Fischer,Benjamin M Friedman.Stock Prices and Social Dynamics[J].Brookings Papers on Economic Activity,1984(2).

[2]Kyle A S.Informed Speculation with Imperfect Competition[J].Review of Economic Studies,1989,56(3).

[3]Delong J B,Andrei Shleifer,Lawrence H Summers,etc.Noise Trader Risk in Financial Markets[J].Journal of Political Economy,1993,98(4).

[4]Morgan Kelly.Do noise Traders Influence Stock Prices[J].Journal of Money Credit&Banking,1997,29(3).

证券公司固定收益产品创新研究 篇7

从固定收益产品创新的历史看，其动因主要有：

一、回避各种利率和汇率风险，增加驾驭经济不稳定性和控制风险的手段

美国20世纪七八十年代固定收益产品创新的一个主要动力是更好地回避利率和汇率的风险。战后，与布雷顿森林会议召开时各参加国普遍担心的通货紧缩相反，20世纪50年代和60年代出现了世界范围的通货膨胀，控制通货膨胀成了主要工业国政府一项十分重要的政策。由于多数政府发现很难减少公共开支，因此，主要是使用货币政策来控制通货膨胀。政府的目标是控制货币供应量，而不太关心利率水平，最终导致利率大幅波动。进入80年代以后，以美国为首的工业化国家先后进行了金融自由化的改革，取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化，并允许各金融机构业务交叉，放宽对资本流动的限制等。这样，在利率自由化和金融业竞争日趋激烈的影响下，利率波动幅度较80年代以前更大，利率和汇率不仅仅像过去那样随着整个经济周期的变化而波动，而是在短期内，一天或者几天都会出现令人意想不到的情况。短期资本为追求最高的收益随利率变动而流动，从而又导致外汇市场的汇率变动。这些波动使借款人和投资者都面临前所未有的风险，于是包括期货与期权交易、货币互换、利率互换等基于回避利率和汇率风险的固定收益创新产品应运而生。

二、满足融资者的需求，同时获取超额收益

应该说，投资银行业务创新的原动力就在于客户的需求。只有客户根据自己特有的现金流情况，对筹资和投资有了不同的需求，才会有投资银行根据不同情况设计出来的创新产品。

当然，在以上这些产品的创新中，投资银行不会毫无所图地介入进去。比如在互换中，作为中介银行收取的费用，或者在名义本金数额基础上计算，或者是互换支付双方价格之间的差异――互换率，或者二者都有。

再比如垃圾债券这一固定收益创新产品，由于垃圾债券较低的信用等级和较高的信用风险，其承销费用水平比高品质债券市场上要高得多，大多数情况下，其承销费用相当于承销同类投资级债券费用的两倍。1977～1987年的间，米尔肯所在的德雷克斯证券公司在垃圾债券市场上的份额增长到了亿美元。这时，德雷克斯公司债券买卖部成了完全意义上的美国低级债券市场。在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中德雷克斯证券公司就发行了800亿美元，占47%（注：《垃圾债券之父――米尔肯》，《新财经》，205月10日。）。1983年德雷克斯证券公司收益仅为10多亿美元，是华尔街一个很不起眼的小证券公司，但到了1987年该公司已成为华尔街盈利最高的公司，收益超过40亿美元，并且在80年代的大部分年头里跻身于全美最大的前十位主承销商行列。

三、规避制度管制

金融管制既可能是金融创新的障碍，又可能是金融创新发生的驱动力。一般来说，较宽松的制度管制和较少的制度保护会促进技术提高，加剧金融机构之间的竞争，进而迫使那些改善服务、降低成本的创新产生，并且管制放松还可以使创新者更容易地进入这一市场；另一方面，较严格的制度管理又可能导致规避制度管制的创新产生。

四、技术进步的推动

技术进步应该说是金融发展的一个主要动力和基本前提，只有技术的进步才有可能产生新的金融产品和新的交易方式。19世纪40年代，电报机的发展很快就导致了资金流动的电信传输以及黄金和证券在不同交易所、不同地区之间报价的信息发布；其后，1876年电话发明之后的第二年就被应用到了银行的业务运用之中（注：Lawltence  J.White,Technological  Change,FinancialInnovation,and  Financial  RegulationIn

The  US.:The  Challenges  For  PublicPolicy,www.ssrn.com.）。从20世纪60年代以来，固定收益产品创新展出不穷，这和其潜在的技术支撑密不可分，数据处理和无线电通讯技术日新月异的发展在降低使用成本的基础上大大提高了其数据处理能力和传输能力。这些技术的进步使得金融工程师们可以更好地积累数据、对风险进行评估，对固定收益产品的功能进行重新分解或综合，并进而设计出可以更好地满足企业和个人需求的新产品，也使得投资银行可以为客户提供更多量体裁衣式的筹、投资服务。资产证券化和互换就是这一发展的最好证明。

五、降低税负

从一定程度上来说，如果一些机构或者交易所承担的税负

高于其他的机构或交易，那么就会有一个强烈的动机来试图重新安排这些承担高税负的交易，从而使它们适用于更有利的税收环境。例如，如果资本利得比其他形式的收益要享受较轻的税负，或者公司是根据收付实现制而不是根据权责发生制来缴税，那么就有一种动力来进行创新，即如何把股息或者利息支付转换成资本收益；同样，如果利息支付可以作为公司缴税的可抵扣部分，而股息支付则不能，创新就会集中在如何把后者转换为前者。如美林证券的本息拆离债券就是基于税法中对无息票债券利息收入征税延迟的规定；欧洲债券市场的产生一定程度上就是为了规避美国的利息平衡税和外国投资者持有税而产生的。

资产证券化的收益和成本论文 篇8

1.中小微利企业；

2.一定期限内还本付息的公司债券；

3.非公开发行；每期不超过200人（注意，不是总共不超过200人）

4.风险揭示、制定偿债保障措施；发行人保证文件真实准确完整

5.证券公司承销；

6.发行前备案；

7.发行人可以是有限公司也可以是股份公司；

8.利率不超过同期银行利率的三倍；

9.期限一年以上；三年以下；

10.备案材料供十一项：主要有：募集说明书、尽职调查报告、受托管理协议；审计报告、法律意见书；

11.募集说明书内容：私募债券转让范围及约束条件；偿债保障机制、股息分配政策、私募

债券受托管理及私募债券持有人会议等投资者保护机制安排；

12.备案期限：10个工作日；

13.备案后，6个月内发行；

14.可以设置附认股权或可转股条款，但是应当符合法律法规以及中国证监会有关非上市公

众公司管理的规定。

15.合格投资者：金融机构、理财产品、法人（注册资本1000万）、合伙企业（实缴出资额

1000万）

16.个人投资者：500万，两年以上投资经验；

17.发行人的董事、监事、高级管理人员及持股5%以上的股东可以参与本公司发行私募债

券的认购和转让。

18.承销商可以参与其承销私募债券的发行认购和转让；

19.转让：现货转让

20.私募债转让投资者不得超过200人；超过后不予确认。

21.发行人建立信息披露制度，承销商专人辅导；

22.及时披露重大事项：七项；

23.董事、监事、高级管理人员及持股5%以上的股东转让私募债券的，应当及时通知发行

人，转让达成后3个工作日内披露；

24.债券受托管理人可以由主承销商担任；

25.受托人须出具受托管理人事务报告；

26.债券持有人会议召开；

27.付息日前10个工作日将应付利息全额存入偿债保障金专户；本金到期日的30日前累计

提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20%。

28.股息分配的限制；有限偿付债券利息；

29.信用增级，内部增级（限制发行人抵押资产），外部增级（第三方担保和资产抵押、质

押，商业保险）

美国资产证券化经验的启示 篇9

[摘要]资产证券化是全球金融市场上的一大创新，它为市场的融资与投资都开辟了全新的渠道，但同时它又是美国次贷危机爆发的原因之一。所以，深刻地分析美国资产证券化的过程，吸收这一过程中的优秀经验，同时也要借鉴它的教训，这对于中国资产证券化发展有着重要意义。

关键词：次贷危机;资产证券化;监管

引言

由次级抵押贷款引发的次贷危机从美国开始向全球蔓延，导致全球范围内的金融市场都受到不同程度的冲击。虽然此次危机由美国的次级抵押贷款的违约引起，但是美国的次级抵押贷款的余额即使在危机爆发前夕所占的全部住房抵押贷款的余额也是很低的。但是，次级抵押贷款违约却造成了全球金融市场的危机，这个关键就在于美国不断发展强大的资产证券化业务。到美国次贷危机之前，美国资产证券化市场在规模上已经超越国债成为了美国债券市场上的第一大品种。资产证券化在改善金融机构的资产流动性，增加利润水平的同时也种下了危机的种子。

资产证券化源于美国，同时美国的资产证券化市场也是世界上最大的。但是，20爆发的次贷危机使美国的资产证券化规模缩减的十分明显。在金融危机爆发前，美国对证券化的研究主要关注的是证券化的积极方面，危机爆发后，对证券化的负面影响以及相关的监管问题越来越受到关注。

一、美国资产证券化发展过程

(一)次贷危机爆发前美国资产证券化的发展

在经历了20世纪30年代的大萧条之后，美国金融管制越来越严格，但是银行可以通过存贷利差获得丰厚的利润。20世纪60年代开始，婴儿潮一代开始进入成家买房的年龄，住房抵押贷款的需求急速上升。随后在60年代中期，美国的通货膨胀率持续走高，在石油危机之后进入高峰，但商业银行由于受到利率管制，不能灵活处理他们所面对的各种问题，这样就造成大量的银行存款转移到了货币市场基金。市场的变化要求金融机构快速寻求出路，这时一个可行的办法出现在这些机构面前，那就是盘活存量。银行需要出售自己的存量资产来提高流动性，而美国政府为了适应金融业的这种需求，也出台了相关的各种措施。随着美国的资本市场利率大幅飙升与通胀激增，银行等金融机构原有的住房抵押贷款的固定收益率无法补偿需要支付的短期负债成本，银行的经营面临巨大的压力。于是为了解决银行面对的种种问题，在1968年最早的抵押贷款债券应运而生，这也成为资产证券化的早期形式。

1970年，吉利美作为担保方，首次将房地产抵押贷款打包发行抵押贷款证券。标志着美国开启资产证券化时代。1980年，美国开始了利率市场化的改革，这导致了银行业的负债成本激增，存贷款期限错配等问题造成了储蓄机构的运行步履维艰。美国的政府信用机构，通过收购银行的住房抵押贷款，然后再进行打包分拆发行抵押贷款证券，以此来帮助储蓄机构提高资产的流动性。住房抵押贷款证券化的功能由补充资金短缺向为储蓄机构管理和解决财务与风险问题方向转变。随着资产证券化的不断发展，基础资产的类型不断丰富，而且随之各种相关的衍生品也层出不穷。

(二)次贷危机之后美国的资本证券化市场

年的次贷危机给高速发展的美国资产证券化市场以沉重的打击，抵押支持债券(MBS)规模增长缓慢甚至停滞不前，资产抵押债券(ABS)的市场余额也呈现出大幅度的下滑趋势。经历次贷危机席卷过后的美国对资产证券化的结构设计和基础资产做出严格要求，更关注产品的衍生风险，资产证券化进入相对稳健的发展阶段。目前，美国的经济在刺激政策的作用下渐渐开始复苏，证券化市场又随之活跃起来。

二、美国资产证券化过程中存在的主要问题

通过这次的次贷危机，让我们更加清晰地看到了美国资产证券化发展过程中存在的问题。虽然美国资产证券化的快速发展对美国乃至全球的金融市场的发展起到了至关重要的作用，但是在美国资产证券化的发展中固然存在着很严重的问题，这也是为什么最后引发了这场全球的次贷危机。

(一)重复的证券化恶化了信息不对称状况

重复证券化的问题在美国的资产证券化中是一个很严重的问题。资金中介链被重复证券化过程不断的拉长。而基础资产质量与资金链条的长度也呈现出反比关系，即质量越高的资产中介链就越短，相反低质量的资产往往有着更长的中介链条。对于低质量的资产，金融市场需要反复地使用证券化过程将低质量的基础资产进行修饰，这样才能创造出机构投资者需要的高评级的证券。由此造成了发行者与投资者间信息的高度不对称。信息不对称会使金融市场遭到外部冲击时没有足够的能力进行防御。信息不对称使得投资者无法真正的了解基础资产的真实风险，而大部分投资者没有能力对基础资产进行准确的风险测定，这导致了投资者只能依赖于评级机构对各种证券的评级。但是，受到各种各样的因素的影响，评级结果并不能十分准确的显示出证券化产品的真实信用等级。一是因为证券化的种类过于庞杂，结构也十分多样繁复，有一些专业的投资者都不能对所有的证券化产品做出真正的客观评级;二是证券化产品大多采用的市场外交易，收集数据十分困难，而且证券化产品的时间一般比较短，这些原因导致了对于一个证券化产品的历史数据十分缺乏;三是评级机构在对产品进行评级时会采用十分复杂但可靠性不足的数学模型;四是评级机构本身的独立性还有待商榷。以上这些原因导致了评级机构难以全面客观的反映出资产的真实风险，资产的价格和实际的风险错配，进一步增加了市场的不确定性与信息的不对称。

(二)对于风险自留比例要求的缺失

在传统的融资模式中，信贷的风险全部都由银行承担，所以银行为了控制信贷风险，有动力对贷款的质量进行严格的审核并对贷款的使用进行监督。但是，资产证券化的发展导致了金融机构在贷款经营方面发生了方向上的转变。银行相比以前的贷款人更像是融资的中介。在对于风险自留比例没有要求的情况下，资产证券化可以转移全部的信贷风险。

银行通过证券化将风险全部转移使得银行疏忽对于贷款质量的检查，更在乎贷款的数量，而忽视了信贷资产的风险。在这种新的经营模式下，银行更愿意将贷款业务外包给直接贷款者。在危机爆发前的繁荣时期，直接贷款者数量激增，直接贷款者的目的就是更多的向外发放贷款，而且他们会很快将自己手里的贷款售给银行。这种经营模式，导致了银行所持有的贷款的质量越来越差，违约的风险也越来越高。

(三)资产证券化抬高了经济整体的杠杆率

首先，在新的经营模式下，贷款人重视数量忽视质量的态度，导致发起人只顾客户群体数量的提升，而不考虑对于不同的客户的不同风险承担能力。这导致了原本不够条件贷款的居民也获得了银行的贷款。这使得居民部门的杠杆率持续抬高;其次，证券化使得金融机构的杠杆率升高。第一，金融机构将缺乏流动性的贷款通过打包分拆，再通过信用增级来使资产信用的等级提高后出售，再将等额的资产支持证券从证券市场上购入，这样一来法定资本金要求就被显著的降低;第二，重复抵押也提升了金融机构的杠杆率。重复抵押加快了抵押品的流通，导致一些证券的回购交易量超出了债券市场上该证券的实际余额。

高杠杆率在提高了资金使用效率与利润率的同时也使得经济更加脆弱。一旦有负面的冲击出现，必然导致去杠杆化，而这一过程是痛苦的。而且，一般来说私人部门去杠杆化将推高公共部门的杠杆率，最后可能成为主权债务危机的导火索。

(四)评级机构独立性。影响着评级机构独立性的因素主要有以下几点：第一，信用评级虽然是为投资者和监管者提供真实客观的信息，但是评级的费用都是卖方付费的，也就是由证券的发行者承担评级的费用;第二，发行者为了使自己的证券获得更好的评级，一般会向评级机构寻求如何提升自己证券评级的方法。这时评级机构的独立性就会因为利益冲突而受到影响，是向投资者与监管者负责，提供客观公正的评级给他们，还是提供对发行者有力的`评级。评级机构因为存在着这种利益冲突，导致了评级机构不能真实客观的对证券化的证券风险进行测度，这导致了金融风险持续积累，最终引发了金融危机。

三、对中国资产证券化的启示

我国在以试点的形式启动了以信贷资产为核心的金融资产证券化业务。2008年因次贷危机的影响马上叫停。直到才重启试点工作，中间间隔了近四年。12月31日，中国人民银行和银监会联合发布了《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》，允许发起机构的自留风险的方式可用垂直自留的方式，不再硬性要求保留至少5%的次级证券。11月，银监会下发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，资产证券化正式由审批制变更为备案制。20，资产证券化产品的发行量为此前9年总量的2.5倍。

尽管年国内资产证券化发展迅猛，但与欧美日等发达资本市场相比，国内资产证券化市场仍显不足。截至2014年底，国内资产支持证券余额为3，073.15亿元，仅占债券市场存量的0.86%。2014年，资产证券化产品发行量占当年债券发行量的2.7%，同期美国占比为25.35%。

在未来几年内，金融机构将会大力推动资产证券化业务的发展，资产证券化将会在我国迎来高速发展的新时期。首先，资产证券化可以盘活存量，增加银行信贷供给能力，又能帮助银行改善不良资产状况;其次，资产证券化开辟了新的融资渠道，也为银行增加了更多的盈利方式，而且在改善了金融脱媒引起的银行资金不足与行业竞争激烈导致的垄断利润降低的问题;最后，资产证券化的发展能够更好地完善中国债券市场。

我国在资产证券化业务的发展中要吸收美国的发展经验，但同时也要以美国发展中的不足为鉴，创新与监管并重，发展的同时要构建一套审慎的监管架构，时时记住对于风险的防范。第一，在具体的产品设计上我们应充分考虑中国的特殊情况，不能照办国外的成功设计，应创造出更加适合于中国经济和金融发展的资产证券化产品;第二，一定要建立起一套能与资产证券化相对应的监管系统，毕竟证券化将许多分离的市场连接起来，单独市场的监管很容易有监管漏洞与监管重叠。因此，建立一个相互协调的监管系统对中国资产证券化业务的发展和中国金融市场的健康都是十分重要的;第三，对于重复证券化一定要加以控制，防止链条无限加长;第四，为了解决发行人的道德风险问题，监管者一定要对风险自留制定一个合理的比例，这也能很好地体现出共担风险与利益的原则;第五，要控制资产重复抵押和金融机构的杠杆率，尤其在经济发展过热的时期，机构如果将杠杆率控制在一定范围内，那就可以预防在经济下行时，大幅度地去杠杆化给经济体造成的不利影响;第六，国内的信用评级机构与国际上的一些知名的评级机构还是有一定的差距，我们应努力提高国内信用评级机构的业务能力与素质，并一定要防范好评级机构的利益冲突问题;第七，为了构建一个和谐的良好的金融市场，对于信息的透明度问题一定要重视，同时也要注意提升投资者的能力，通过透明的信息让投资者进行更加理性的投资选择。

参考文献：

[1]姚禄仕，王璇，宁霄.银行信贷资产证券化效应的实证研究――基于美国银行业的面板数据[J].国际金融研究，.9.

[2]张明，邹晓梅，高蓓.中国的资产证券化实践：发展现状与前景展望[J].上海金融，.11.

资产证券化成功的事例3个 篇10

在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。

资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

资产指的是任何公司、机构和个人拥有的任何具有商业或交换价值的东西。资产的分类很多，如流动资产、固定资产、有形资产、无形资产、不动产等。[3]

广义定义

资产证券化广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：

1、实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

2、信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，在配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。

3、证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4、现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

狭义定义

资产证券化中循环购买的法律风险 篇11

循环购买，是资产证券化或“类资产证券化”（以下简称证券化）领域内一种业务设计安排。证券化过程实质就是指以特定基础资产或资产组合的权利或权益转让给特定目的载体（SPV），并由SPV作为主体发行发行资产支持证券的业务活动。

为了促使某类特定基础资产能够实现证券化，循环购买应运而生，其在我国金融法律体系内首个明确定义为证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》中规定的“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”。但循环购买机制由于其交易结构的复杂性，造成其具有以下潜在法律风险：

1、基础资产法律属性不清，难以界定是否真实“入池”；

2、基础资产动态入池后与原始权益人的风险隔离难以确定；

3、产品创新过程中的合规风险。

一、循环购买机制的作用及意义

长期以来，证券化的资产通常为流动性较弱的稳定资产，如应收账款、租金或实物资产的收益权等等，此类基础资产的特点在于其现金流稳定，权利或权益的变动不大。

但随着证券化的基础资产种类越来越多，就产生了期限错配问题。例如信用卡欠款、小贷、消费贷款或其他流动性强的资产等，由于此类资产期限较短，有着随借随还的特点，而资产证券化产品期限一般较长，而且持有证券的投资者一般都不愿意在持有证券期间内其权益份额发生变化，所以就存在着期限错配的问题。

为了解决证券期限长，基础资产期限短的矛盾，循环购买模式应运而生，即通过连续购买补充基础资产，使得有关短期资产权利人可以发行证券化产品来获得流动性融资。

如京东发行的“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”（以下简称京东白条ABS）。京东白条指京东符合条件的注册会员在京东商城购买商品时进行赊购（即先消费、后付款）的支付服务。京东白条ABS的基础资产即上述赊购服务所产生的应收账款债权及其他款项。在循环购买期（产品前12个月），京东白条ABS以基础资产产生现金流循环购买新的符合合格标准的基础资产，构成动态资产池。

二、实现循环购买机制的法律前提及基础

（一）前提–基础资产的权利性质及其“真实入池”

证券化过程的前提在于基础资产的真实入池，即基础资产在法律效果上真实转让给SPV。一般而言，可转让的基础资产也就是我国法律规定的物权、债权、知识产权另加上股权；其法律属性不能再另外创设，如各类收益权等。那么基础资产的真实入池就涉及到权利界定、变动及其变更登记、交付问题。如果“收益权”作为基础资产，其法律属性不确定的情况下，则其转让是否能够达至“真实”，就要打个问号了。

除了以“收益权”名义进行转让外，以基础资产的抵、质押作为增信措施是目前的市场通行模式。但这同样涉及到登记、交付等物权变动等问题。而且很多情况下之所以没有转让给SPV，主要是因为在传统的证券化过程中，SPV主体可能是登记注册的企业，也可能是某个资产管理计划，后者无法进行有效的物权、股权等的变更登记。所以当前较为普遍的做法是：暂不登记或不交付，待资产某一指标触发时再登记或交付，如届时不能登记或交付，则由发起人赎回该笔不合格资产。这种做法回避了物权变动问题，但资产是否真实入池的问题依然存在，当出现风险事件时，不排除会给投资者带来损失。

（二）基础–资产动态入池及真实隔离

证券化过程要求资产入池并能够与发起人资产进行隔离，但当前市场上基础资产大部分情况下如上文所述并未进行登记、交付，而在循环购买机制中，本应由SPV自己名义管理的资产收益或其现金流实质上仍然由发起人持有并实质管理，这在就导致了破产隔离机制在实际中的不确定性。

此外，由于收益权并非法定所有权中四项权能（占有、使用、收益、处分）中分离出来的一项权能，而是基础资产所有权与“收益权”名义受让人因合同约定而构建的新的权利义务关系，该权利义务关系与原有的基础资产所有权无关，除非实际转让，否则基础资产的相应权能等仍由所有人享有，与SPV无关。在这种情况下，基础资产随时可能因为所有人的处分行为而导致其产生的收益或现金流金额产生变动，也就是动态入池的基础具有不确定性。

三、循环购买机制的法律风险及防范

（一）基础资产法律属性不清导致投资人权益受损 从“资产证券化信息披露平台”披露的资管计划看，目前大量的证券化产品都会使用“收益权”概念，如“衡枣高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划”、“富阳水务资产收费收益权资产支持专项计划”等等。在此类证券化产品中如基础资产由于涉及不同类型权利，甚至造成了“收益权”有“泛指化”的趋势。

1、非债权类基础资产

在涉及不动产、股权等非债权类权利的情况下，基础资产的真实入池应在于物权、股权等的真实转让，而不能空泛的指代“收益权”。因为脱离对权利本身的享有（或所有权，或用益物权、或股权分红收益等），该“收益权”本身并不能产生收益或现金流。比如不动产在入池过程中，“收益权”从法律属性上看既非动产，也不属于不动产，就无法以物权法上的转移占有或物权登记来实现向SPV的真实转让；而且收益权转让是否可归为债权债务关系，在学术界和实务界其实也有不同意见，所以也难以认定“收益权”就一定随着转让合同的签订而转让。

如对“不动产收益权”的界定，安徽高院就曾在（2014）皖民二终字第00426号判决中对大学生公寓收费权的权利属性进行了阐述，即“具体是指公寓的投资方通过取得公寓竣工后一定期限内的经营收益来收回投资的一种权利，本质上是一种经营收益权。我国现行法律法规中对其属性及法律地位尚无明确规定，从性质上看，大学生公寓经营收益权应当归属于我国担保法司法解释中的不动产收益权。”从该院的阐述来看，“不动产收益权”属于泛指的权利，具体权利权能仍然需要针对具体权利进行界定。

如“股权收益权”，“知识产权收益权”等都存在类似问题，即作为一种在现有权利体系外构建的抽象“权利”，其本身的可转让性存在法律上的不确定性。

2、债权类基础资产

而涉及应收账款等债权类权利时，其权利属性的定位也会对资产入池产生影响，如“债权收益权”而言，因为债本身就是一种请求为或不为的权利义务关系，而收益权本身体现的也是一种请求给付权益的关系，所以债权收益权本质上也可以视为一种债。

而根据我国合同法的规定，债权转让需要通知债务人方对其生效，那么如果转让“债权收益权”，是否同样要对债务人进行通知呢，目前证券化过程中的并没有统一的操作要求。

另外如对以某类收费权，如入池资产按“收费合同债权”或“收费权收益”进行区分，会产生一定的法律效果差异，即后者不仅将入池时点的存量收费合同，还将未来收费权范围内不确定新增的收费也囊括进来，且收益仅为收费权利的权能之一。因此，在事实和法律层面上，前者比后者更具可特定化。

而“互联网+”背景下，基础资产权利属性更为复杂，除上文论及的真实转让入池的问题外，还存在基础资产权利真实性的问题，如上文提及的“京东白条”赊购应收款等，其整个交易流程基本都在互联网上完成，基本没有线下签约环节，如何确认债务人的身份主体真实性、如何确认有关操作行为的法律有效性等问题，都造成了基础资产的界定更为复杂。

3、风险防范措施建议

①在各类证券化产品设计过程中选择基础资产时，需调查并确定能够反映基础资产法律属性的具体信息，确认入池资产的权利真实、完整。

②交易文件（协议、产品说明书）等需要明确阐述基础资产包含内容。

（二）基础资产动态入池的隔离风险及其防范 1.未真实隔离而导致SPV丧失优先受偿权

根据上文对物权变动、交付等的描述，在证券化产品业务中，特别是涉及循环购买机制的产品中普遍采用物权变动无登记或交付的做法，在这种情况下，如发生纠纷,而司法认定担保债权不存在或变动未生效，那么SPV对该基础资产只享有普通债权；而如果这时出现其他第三方对该笔资产主张担保物权，而又办理了登记或实际占有，则其受偿顺位将排在SPV前。

在这种情况下，SPV优先权丧失或自始不存在，而这时如果无法安排赎回不合格资产，或者在循环结构下SPV赎回或循环购入的后续资产不足而无法为投资人匹配合格权益的情况下,证券化产品投资人就将面临产品兑付困难的风险，很可能会给投资者带来损失。2.防范措施及建议 证券化产品开发过程需要应当首先明确是否涉及物权登记或交付等情况，以及有关抵质押登记是否对基础资产产生真实有效且一一对应的担保债权。在循环购买机制下，应考虑通过合法有效的物权登记或交付确保SPV持有担保债权，如操作过程中无法实现的，可考虑引入担保、增信机构负责对可能循环入池的后续资产提前进行物权登记或交付，从而减少证券化投资者的风险。

（三）“互联网+”背景下的创新产品合规风险及防范措施 1.产品创新模式及合规风险

除了上文传统金融机构开发的证券化产品外，目前在网贷（P2P）领域的也有两类创新，也可视为循环结构的产品创新：

一种是“活期”理财产品，即网贷平台所开发的可随时赎回的“活期”债权组合产品。根据其产品说明，提前赎回实质为债权转让，即用户转出债权被其他用户认购，即可提现赎回；而如果产品内的具体债权到期，则还款将用于购买新的债权，整个产品组合处于循环状态，实际上也是一种循环购买机制。

另一种是将消费金融与P2P网贷结合，将线下消费金融产生的小额债权打包放到网贷平台，由出借人购买消费金融产生的债权。如某网贷平台的服务协议中就明确写明“在投资期限内甲方（出借人）委托第三方支付机构将借款人每月偿还的本息参考乙方（网贷信息中介机构）的推荐进行新一次的出借。”

传统证券化产品都需要在一行三会的监管体系下进行，且基本都属于私募型产品，一般投资人没有参与的资格。但在“互联网+”背景下，大量互联网金融平台公开销售的产品虽标榜“智能投资产品”，但究其实质均为类资产证券化产品。作为该类产品，一般都需要设置SPV来购买债权资产或在投资者赎回时先行受让，再转让给其他投资者。并由平台代投资者选择并循环购买新的债权，在购买、赎回等操作中一般不会再对底层债权的购买、转让等进行一一确认。根据银监会等四部委草拟的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》，网贷机构不得“间接接受、归集出借人的资金”，“与其他机构投资、代理销售、推介、经纪等业务进行任何形式的混合、捆绑、代理”；不得“以任何形式代出借人行使决策。每一融资项目的出借决策均应当由出借人作出并确认”。如正式发文保留上述规定，那么对网贷平台类证券化产品产生较大影响。2.防范措施及建议

为避免合规性风险，网贷平台在开发此类产品时，应当确保在购买、赎回等操作时设置投资者对底层债权的确认环节；在SPV设置时，应当确保与平台机构在法律上的隔离，同时应当保障SPV发售产品份额时，应当确保匹配的是真实的底层债权（即始终确保“先标后款”）。

从定义上来看，资产证券化是指发起人（原始权益人）将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段。从理论上讲，资产证券化融资一般是基于资产的信用，而非发起人的信用，但是小编通过资产证券化项目中切身体会及与同业的交流发现，目前中国ABS市场，尤其是企业ABS市场，看中的更多的是发行人或担保人主体信用，而非基础资产本身信用。那么，接下来我们重点围绕原始权益人/担保人及基础资产本身，来探讨一下如何开展企业资产证券化项目尽调，以及尽调过程中所需关注的重点。

一、尽职调查主要程序

根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》，尽职调查工作需要管理人勤勉尽责地通过查阅、访谈、列席会议、实地调查等方式对业务参与人以及拟证券化的基础资产进行调查。

（一）尽调准备阶段

通过网络及其他途径查找公司相关新闻报道，初步了解公司近年来经营情况，股权结构变更、公司高管变更及公司近年来是否发生重大不利事项等；另外，通过前期搜索了解原始权益人所处行业发展情况等；列出疑问清单，以备后续调查。

（二）尽调实施阶段 管理人协同律师事务所、评级公司等进场开展项目尽调，该阶段主要通过与公司经营管理层访谈、公司基础材料及与基础资产相关合同的查验，求证疑问，发现问题，从而对项目风险有更为客观的认识。在与管理层访谈阶段，尽可能避免照本宣科，按照事先准备好的访谈清单一条一条的问，这样容易造成访谈者紧张情绪，所能获得的信息量亦相对较小；尽调者尽可能创造轻松的访谈氛围，以类似聊天的形式获取对自己有价值信息。这就要求尽调者做好充分的事前准备，把疑问清单和自己希望得到的结果进行融会贯通。

另外，实地调查阶段要尽可能做到眼观六路，耳听八方。密切观察公司办公环境、员工工作状态等，如可能可以深入公司内部走走看看，与基层员工聊聊天，切入生活话题，从侧面对公司多一分了解，亦可能得到意外收获。

（三）尽调落实阶段

管理人撰写尽职调查报告，以书面形式将尽职调查结果客观、全面、准确的呈现出来。

二、项目尽调重点

（一）原始权益人尽调

1、行业尽调

（1）所属行业发展阶段：企业能够健康持续发展与企业所处行业环境有着极大的关系，如果企业所处行业属于朝阳行业，那么我们可以给予美好的发展预期，如果企业所处为如高耗能、高污染等夕阳产业，那么我们会对企业未来发展打一个大的折扣。（2）行业发展情况：通过网络、经营管理层访谈或其他渠道，如某些行业研究员等了解行业的基本情况以及发行人的行业地位，重点关注原始权益人盈利模式、核心竞争优势、市场份额等。

2、主营业务及财务情况尽调

通过公司访谈及对公司最近三年及一期审计报告或财务报表的审核查验，了解公司近年来盈利能力、负债情况、现金流稳定情况。通过公司三表对重点财务指标进行分析，并尽可能与同行业其他公司指标情况进行横向对比，形成对公司发展能力、偿债能力及盈利能力等的客观判断。如果对公司的财务分析仅停留在三表层面还是不够的，一定要细微观察审计报告中财务附注部分，从中发现公司是否涉及关联交易、对外担保及诉讼事件等。

（二）担保人尽调

对于担保人的尽调，除了所处行业及主营业务财务情况尽调外，需额外关注公司是否存在大额对外担保事项。当前，企业之间互保现象非常严重，如果担保人涉及了大量对外担保，即使其自身保持了较好的发展和较强的盈利能力，一旦外部环境发生变化，被担保企业因为经营不利或其他原因导致无法按期偿还款项时，担保企业难以置身事外，往往会被拖累。

（三）基础资产尽调

企业资产证券化基础资产类型主要有两大类：一类是债权类资产，如小额贷款、应收账款、租赁债权等；另一类是收益权类资产，如路桥收费、供水、热、电收费收益权等。

1、债权类基础资产

对于债权类基础资产，首先要审核原始权益人合同权利的真实性、有效性、合法性和完整性，且原始权益人必须已经充分履行己方义务，确保债务人在法律层面上无任何理由不履行债务责任；其次，审核债务人有哪些抗辩权，审核抗辩权是为了最大程度上减少未来因债务人行使抗辩权而导致现金流入不稳定因素，如对于汽车租赁债权，承租人除了享受以保证金冲抵最后一期租金外，是否存在其他抗辩权；再次，要审核基础资产是否附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制，如已设置担保负担或其他权利限制，需关注拟采取的解除限制措施的法律效力及生效要件；最后，要审核基础资产合同的可转移性，债权人是否有权利在无需取得债务人同意的前提下将债权转移，或是否存在第三人享有债权主张权，举个例子，在世贸购房尾款和碧桂园应收账款资产支持专项计划发出来之前，小编就已接触了类似项目，用某一开发商享有的购房尾款应收账款作为基础资产，然小编在对合同进行审核的时候发现，合同中约定开发商获得的应收账款回收款要率先偿还其开发贷，贷款银行享有的这一权利主张事实上限制了基础资产合同的可转移性。

2、收益权类基础资产