国债期货培训考试

2024-09-12

国债期货培训考试（通用8篇）

国债期货培训考试篇1

注意：答题一律答在答题卡上，答在草稿纸或试卷上一律无效

一、单选题（本题共20个小题，每题3分，共60分。在每题给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。）1.公司计划3个月后发行6年期公司债券,票面价格为100元,筹集资金5亿元,票面利率为5%，预估修正久期为5.1。公司面临的发行风险源于（）

A、市场利率下降 B、公司信用评级下降

C、股票市场低迷 D、公司所属行业预期向好 2.国债期货合约的最大波动限制

A、前一交易日结算价的正负2% B、前一交易日收盘价的正负2% C、前一交易日结算价的正负5% D、前一交易日收盘价的正负5% 3.债券分为实物债券、凭证式债券和记账式债券的依据是（）。

A、券面形态 B、发行方式 C、流通方式 D、偿还方式 4.投资组合由国债（Bond）和沪深300ETF组成，Bond的年收益率为6%，ETF的预期年收益率为10%，标准差为16%，若Bond和ETF的权重分别为60%和40%，则该投资组合的预期年收益率和标准差分别为（）。

A、6.4%，7.6% B、7.6%，6.4% C、8.4%，9.6% D、9.6%，8.4% 5.在国债期货进入交割月后，保证金变为（）。

A、2% B、3% C、4% D、5% 6.在国债期货进入交割月后，持仓限额为（）。

A、200手 B、300手 C、500手 D、600手 7.国债期货实物交割采用的原则是（）

A、最小配对 B、最大成交量 C、撮合成交 D、连续竞价 8.信用风险是（）的主要风险。

A、公债 B、普通股 C、优先股 D、公司债券 9.政府债券的风险主要是（）。

A、购买力风险 B、信用风险 C、经营风险 D、财务风险 10.在名义利率相同的情况下，复利债券的实际利息要（）单利债券。

A、多于 B、等于 C、少于 D、不一定

11.买入债券后持至期满，取得利息收入和按面值偿还的本金，此时投资者得到的收益率是______（）

A、直接收益率 B、到期收益率 C、持有期收益率 D、赎回收益率 12.下面说法正确的是（）。

A 债券与股票都有可能获取一定的收益，债券能进行权利的行使和转让 B 债券与股票都有可能获取一定的收益，并进行权利的行使和转让 C 债券与股票都有可能获取一定的收益，股票能进行权利的行使和转让 D 债券与股票都不一定获取收益，但能进行权利的行使和转让 13.政府债券可分为中央政府债券和（）。

A 国债 B 地方政府债券 C 专项债券 D 建设债券 14.长期国债的偿还期限一般在（）。

A一年以上 B 三年以上 C 五年以上 D 十或十年以上 15.公司不以任何资产作担保而发行的债券时（）。

A 信用公司债 B 保证公司债 C 抵押公司债 D 信托公司债 16.我国的债券交易市场（）。A 交易所市场的规模大于银行间市场

B 保险机构、基金和银行持有的国债数量最多 C 交易所市场占据主流的是现券交易

D 商业银行持有国债的特点是持有到期的占据较大规模 17.目前我国金融债券发行量最大的发行主体是（）。

A 中国工商银行 B 国家开发银行 C 中国进出口银行 D 中国农业发展银行 18 政府债券的最初功能是（）。

A 弥补财政赤字 B 筹措建设资金 C 便于调控宏观经济 D 便于金融调控 19.一般来讲，公司债券与政府债券相比（）。

A 公司债券风险小，收益低 B 公司债券风险大，收益高 C 公司债券风险小，收益高 D 公司债券风险大，收益低 20 债券的票面价值中，要规定票面价值的（）。

A 币种、利率 B 币种、金额 C 利率、金额 D 期限、利率

二、多选题（本题共10个小题，每题4分，共40分。在每题给出的4个选项中，至少有2项符合题目要求。）21 债券的基本性质是（）。

A 债券属于有价证券 B 债券是一种虚拟资本 C 债券具有票面价值 D 债券是债权的凭证 22．以下关于债券的说法，正确的有（）。A 发行人是借入资金的经济主体 B 投资者是出借资金的经济主体 C 发行人需要在一定时期付息还本 D 反映了发行者和投资者之间的债权债务关系 23．下列说法正确的是（）。

A 国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 B 普通交易日的交易时间是09:30-11:30和13:00-15:00 C 最后交易日是合约到期月份的第二个星期五 D 采用实物交割的方式

24．对国债期货的交割，下列说法正确的是 A 境内发行的凭证式国债 B 到期日距离合约交割月6年的国债 C 采用跨市场优先的原则

D最后交易日未平仓合约自动进入交割程序 25．债券交易的主要风险包括。

A 收益率曲线风险 B 通货膨胀风险 C 信用风险 D 政策风险 26附息债券可分为（）。

A 零息债券 B 贴现债券 C 固定利率债券 D 浮动利率债券 27．一般情况下，关于债券的流动性，下面说法正确的是()A 利率债优于信用债 B 短期债优于长期债 C 高收益公司债优于国债 D 高等级债优于低等级债 28．下面说法正确的是（）。

A 债券是债权凭证，反映了债券持有者与发行人之间的债权债务关系 B 股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东

C 股东一般拥有投票权，可以通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权 D 债券持有者只可按其获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策 29．与其他债券比较，国债的特点包括（）。

A 风险较大 B 收益稳定 C 流通性强 D 免税待遇 30．其它条件相同的情况下（）。

国债期货培训考试篇2

(一) 市场环境原因

首先, 利率机制非市场化。国债期货是一种利率期货, 利率期货的作用是规避利率风险。而当时国债期货试点时, 我国的利率尚未实现市场化, 国债发行利率是按照银行储蓄利率确定的固定利率, 国债的收益率基本保持不变。这样国债投资没有利率风险, 因此没有套期保值的需要和动机。

其次, 国债现货市场发展不完善。国债品种少, 品种的固定性不够, 发行的主要是中期债券, 短期和长期品种相对缺乏, 这不利于国债期货合约的设计。同时造成了国债现货市场规模小、流动性不足, 直接导致交投畅旺的期货市场可供交割的国债数量十分有限。这样造成国债期货市场价格调整不合理, 容易人为操纵价格。

再次, 国债的期限结构具有很大的扭曲度。在国债期货价格不合理的情况下, 无法通过期货交易形成连续的远期利率体系。因此国债作为基准利率的作用和国债期货的价格发现功能都被削弱。

(二) 机构设置原因

第一, 交易所过多且设置不合理。当时开设国债期货交易的交易所共有14家, 而证券市场发达国家一般也只有1-3家。缺乏统一的市场规则, 各交易所在期货交易的规则和合约设计上各具特色。被普遍重视的有:过低的保证金助长了国债期货市场的投机性。以前日收市价而不是结算价作为基点的涨跌停板制度使价格容易被大户操纵。持仓限量制度的缺乏使期货市场上往往出现少数几家机构持有大量的仓位。这些不统一和不合理的交易制度导致国债期货市场分割、流动性不足:一方面使得市场供求关系难以准确反映从而造成期货价格不合理, 另一方面使得大量投资者忙于投机于区域差价和时间差价, 助长了投机之风。

第二, 交易所的风险管理制度不完善。交易所一方面信息制度不完善, 普遍存在信息量不足以及信息质量不高的弊端。另一方面不力的风险管理措施, 如没有建立风险基金, 存在着用现货机制管理期货的误区等, 致使出现问题时措手不及。

(三) 政府原因

第一, 政府对国债期货的功能定位偏差。当时国债期货的建立不是源于规避利率风险的需求, 而是为了推动国债现货市场的发展以及增加投资者的投资渠道。因此, 即使设立了国债期货, 中央银行并没有为它的发展奠定基础。国家对一些国债实行的保值补贴政策使国债收益率受到带有明显政策性因素的保值贴补率的左右, 因此投资国债期货面临的主要是政策风险而不是利率风险。

第二, 政府对国债期货市场监管的乏力。该市场没有一个权威性的主管机构, 长期处在缺乏协调配合的多头管理的体系当中, 使得监管效率低下。同时, 政府缺乏对违规事件的预见性防范, 侧重于事后监管。在对期货市场的干预中, 政府监管的角色存在错位, 主要是对交易所的具体人事安排, 部门设置和规则指定等进行行政干涉。

第三, 政府对国债期货市场立法的滞后。中国国债期货市场是边发展、边规范的立法模式。法律滞后带来了一些较严重的问题, 如在需要政府规范市场发展时, 由于缺乏法律规定, 往往借助于行政协调手段, 而一些管制措施的出台和实施缺乏合法性依据等。

二、发达国家国债期货的经验借鉴

(一) 细致分析发达国家的国债期货市场进而得出我国的不足

通常以美国、英国、日本、德国、法国等国家的国债期货市场为分析对象, 从期货合约、经纪公司、期货交易程序、管理体系、法规体系、现货市场等各方面进行分析。期货合约方面, 发达国家的期货合约种类较多, 与国债现货市场对应, 设计科学合理。管理体系方面, 十分重视风险管理, 一般建立政府监管、行业自律和交易所三级监管体系并且各司其职。其中, 政府监管并不过多干预市场和交易所的合法行为。法规体系方面, 由国家期货交易管理法规和期货交易规则组成, 这两部分互为补充, 使得市场统一、流动性强。现货市场方面, 都具有发达的国债现货市场, 发行规模大、品种多, 期限结构合理, 流通量大, 国债交易十分活跃等。

(二) 从考察发达国家金融衍生品的发展顺序进而得出我国国债期货推出的条件

对发达国家交易所衍生品发展分析发现, 发展金融衍生品, 必须要先有一个发达的现货市场, 其次是现货市场价格的波动要大才能使投资者有规避风险的需求。另外, 从其金融衍生产品的发展顺序来看, 通常发达国家衍生品市场的发展是以农产品为开端, 沿着金融期货自然演进。当资本市场规模出现迅速扩张、投资者避险需求强烈时, 便推出股指期货。同时, 当利率达到一定程度的市场化, 即推出利率衍生品, 而利率衍生品主要以国债期货作为突破口。

这两种研究思路都得到了类似的结论, 即我国要发债国债期货市场必须注重国债现货市场的培育完善;设计科学合理的国债期货合约;加强风险管理;完善信息披露制度;注重国债期货市场法律法规的建设等。

三、重新推出国债期货的必要性和可行性

(一) 必要性的研究

一方面, 我国利率波动会加大和频繁, 需要国债期货规避利率风险。首先, 我国利率市场化进程迅速但在经济的转型时期, 经济运行的非均衡性较大, 这决定着资金供求的非均衡性和波动性也较大, 致使利率的波动会更加频繁。其次, 我国的金融体制改革使得公众和国外资金都能通过我国资本市场影响利率变动。再次, 我国的经济前景良好。若基准利率会上调, 而投资者持有的国债发行利率处于历史低位, 他们会面临价格下跌风险。

另一方面, 我国利率尚未完全市场化, 需要国债期货完善利率市场化配套机制。首先, 国债期货交易有利于进一步推进国债利率市场化。这在于国债期货作为一种利率期货, 具有价格发现功能。不同期限的国债期货的收益率代表了不同期限的市场利率水平, 从而形成了一个从短期到长期的完整的利率体系, 为国债的市场化发行利率的确定提供了参考依据。其次, 有利于国债利率成为基准利率, 使国家的公开市场操作对利率的间接调控有效。

(二) 可行性的研究丰富, 主要的观点是重推国债期货的条件已经基本成熟

国债现货市场逐步完善为其提供了基础。国债的发行规模增大, 已满足国债期货推出需要;国债的品种日益丰富, 2008年发行的就有26种, 包括3个月、1年、5年、7年、10年、30年等期限, 长短期限配搭更为“均匀”, 使我国国债市场的收益率曲线更为完整, 也为国债期货交易提供了依据。更重要的是, 利率基本市场化, 使得国债推出的前提条件基本具备。机构投资者力量逐步增大为其提供了稳定保证。监管体系不断完善为其提供了制度保障。我国目前已经逐步形成统一的有关期货监管的法规与体系。商品期货、国债远期、回购市场的发展为国债期货市场的恢复打下了良好的基础。

另外, 也有少数专家认为恢复国债期货条件尚未成熟。他们认为国债规模仅具备了开展国债期货的条件, 但还未达到可以推出国债期货的要求, 国债品种在长、中、短期的结构上仍不协调, 银行间和交易所市场的分割使得国债未充分流动, 以及存贷利率的未市场化等问题, 导致国债收益率曲线的完整性尚未形成, 从而难以对期货合约进行合理定价和对风险进行合理度量。此外, 还因为我国期货市场的三级监管体系不够完善, 现有会计制度与衍生品交易存在冲突, 因此, 理顺监管关系, 对国内金融企业会计准则进行统一调整和改革等, 都是在推出国债期货之前必须解决的问题, 因此不适宜在此时恢复国债。

四、恢复国债期货应注意的问题

学者对恢复国债期货提出的建议主要集中在:国债现货市场、期货合约设计、运行制度等。

(一) 国债现货市场的建议在于利率市场化和现货市场方面

首先, 积极稳妥地推进利率市场化。完善利率浮动制, 扩大利率浮动范围, 下放利率浮动权;按照先货币市场、资本市场、再借贷市场的顺序, 逐步实现与完善基准利率引导下的市场利率体系。其次, 进一步完善国债现货市场。定期、均衡和滚动地发行可流通的国债以增加国债供给, 扩大国债现货规模;优化现有的发行品种体系, 提高短期国债和长期国债的比例;将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制;吸引更多的中小投资者、国外投资者参与国债一级市场。再次, 完善国债流通市场。关键是提高银行间债券市场国债的流动性。可以用国有商业银行、证券公司构建国债“做市商”制度;建设场外交易市场系统加快国债柜台交易;打通交易所国债市场和银行间债券市场, 建立一个统一的国债市场等。

(二) 期货合设计的研究主要是参照发达国家的设计和结合我国国情同时进行

维持保证金设定为能覆盖给定置信水平时日价格最大波动的数额;初始保证金应对套期保值者和投机者统一规定。日涨跌幅限制。国债期货合约的涨跌停板应该和现货市场相适应。持仓控制实行“限额制”。交易单位应根据国债现货、期货市场规模及参与者资金实力、合约价格波动性等因素确定。最小变动价位根据国债种类、市场价格波动状况等因素确定。短期国债期货合约应以指数方式报价。交割。短期国债期货合约只要剩余期限和标的国债期限相同即可到期交割, 中长期国债期货合约以虚拟国债为标的物, 当合约到期时, 只要该债券在期限上满足一定条件, 即使不是这一标准化债券也可交割。另外, 还有提出应充分考虑国债的免税特征, 因为它使国债期货收益率难以通过唯一的指标进行调整。

(三) 运行制度方面的建议集中在政府监管、交易所风险控制、法律体系等

首先, 政府管理角度应逐步从以前的限制准入、限制头寸等简单静态管理方式转移到要求金融机构建立内控机制和风险管理体系上来;政府之间的协作应在由中国证监会集中统一监管的同时, 在人民银行、银监会、保险监管机构以及财政部之间建立风险监管协调小组和信息交换平台, 实现信息共享, 协同监管。

其次, 交易所在结算制度上要实行独立、会员和结算担保金、联保制度来规避结算风险, 在交割制度安排上要使国债期货价格的信号超脱于具体国债品种, 交割时间增长使得投资者交割机会增大, 注意交割品种上的转换因子的设计等。

再次, 加快国债市场法制体系建设, 出台《国债期货法》及其他配套性的法律法规, 严格执法, 促进发展和加强监管并重等。

此外, 还有学者提出发展国债期货投资基金等机构投资者。利用法律约束、行业自律组织的评估系统以及国债期货的专门人才, 发展以开放式、契约型为主的国债投资基金, 同时发展基金资信评级机构, 引导国债期货的理性投资、平抑过度投机行为。

在对恢复地点进行的研究中, 开展重推国债期货交易的试点应是以上海证券交易所首的规范的期货交易所。

五、结束语

回顾国债期货的文献, 可以发现随着我国金融市场的发展, 研究重点从国债期货失败的原因逐渐转移到了对恢复它的探讨, 但都围绕着相同的中心, 即利率市场化、国债现货市场、国债期货市场的设置和运行。其实, 国债期货的重新推出是大势所趋。首先, 目前的文献大多是从宏观角度出发, 对具体的微观结构研究较少。可以对期货合约设计、交易所的设置、期货交易的运行机制等研究更细致从而为重新推出国债期货提供可操作性的建议;其次, 我国要推出的股指期货等金融衍生产品, 这些产品与国债期货的关系及相互影响可以进行研究, 使得各自的政策制定一致和连贯, 使得国债期货的推出相得益彰和顺其自然。

摘要：文章系统整理了近年国内关于国债期货的文献, 将我国国债期货失败的原因、发达国家成功的经验及对我国的启示、重新推出它的必要性和可行性以及应注意的问题分类阐述;最后结合目前情况, 认为对国债期货的研究还应该更注重实用性和可操作性, 并且结合股指期货等我国正在酝酿的金融衍生产品进行。

关键词：国债期货市场,国债现货市场,利率市场化

参考文献

[1]、贾云赟.论我国国债期货市场的发展[J].时代经贸, 2006 (11) .

[2]、李可.关于恢复我国国债期货的分析及建议[J].综合管理, 2007 (5) .

[3]、张晓菊, 曾光.我国推出国债期货的可行性研究[J].价格理论与实践, 2008 (1) .

国债期货重启期货概念股受益篇3

三类股受益国债期货

国债期货作为新的金融期货品种，推出后将大大加速我国利率市场化改革进程。短期内，参股期货公司的上市公司、券商以及持有国债的大机构，这三类股票将从国债期货的上市交易中获益。

首先，参股期货公司的上市公司。国债期货的推出将显著增加期货公司整体的收入水平，从而对参股上市公司的业绩形成实质性推动作用。参股期货公司的上市公司主要有：中国中期（000996）、弘业股份（600128）、厦门国贸（600755）、浙江东方（600120）、美尔雅（600107）等。

其次，证券公司。国债期货的推出有助于提升金融创新主体证券公司的估值水平；同时，相对于传统期货公司，券商系期货公司受益国债期货更多；另外，有助于提高券商债券业务收入；最后，国债期货还为券商对冲利率风险提供了工具，利于券商对利率型产品的开发。当前A股上市的19只券商股中，基本都有控股或参股期货公司概念。但从期货业务利润对券商的贡献度来看，山西证券（002500）、国海证券（000750）、方正证券（601901）、东北证券（000686）等较高，这些券商也将成为国债期货业务的主要受益者。

第三，持有国债的大机构。我国国债主要持有机构为银行、保险、证券和基金公司，利用国债期货的期限保值功能，上述公司有望减小利率波动带来的投资损失，稳定投资收益。研究机构测算过：如果一次加息0.25%，则银行和保险公司持有国债现货的损失将达463亿元和36亿元，而有了国债期货，银行和保险可以通过对冲，有效抵御利率连续上升的市场风险。国债期货为大机构提供了管理利率和投资风险的工具。

国债期货概念股一路狂飙

作为目前市场里唯一的金融期货品种，股指期货上半年的交易额进一步扩大，成交总额由去年同期的31万亿元增长至68万亿元，已占全国期货市场成交额的53. 02%，同比增长116.86%。同为金融期货品种的国债期货对于期货行业的业绩贡献自然被市场所期待。

目前A股没有直接上市的期货公司，但据不完全统计，A股有超过50家上市公司涉及期货业务。国债期货的推出令相关期货概念公司的业务空间有望得到拓展，业绩可能得到更多支撑，不少公司正在加快布局期货业务。

中国中期是A股唯一一家以期货为主营业务的上市公司，一向被市场视作“期货概念第一股”，每逢市场传闻期货行业相关信息，公司股价多有异动。公司的控股股东中期集团长期从事期货服务业，此前控股股东试图将中国国际期货的资产全部注入上市公司。目前中国中期持有中国国际期货有限公司19.76%的股权。国际期货是中国成立最早、规模最大的大型期货公司之一，其年度业务量已占国内期货市场全年业务量的5%左右。半年报显示，在所有中国中期主要子公司和参股公司（涵盖物流、仓储等多个行业）中，上半年只有中国国际期货有限公司实现盈利，净利润为6048万元。

厦门国贸持有海通证券0.42%的股份，而海通证券旗下拥有海通期货。同时，厦门国贸拥有全资控股子公司国贸期货经纪有限公司。2012年11月公司再度增资4亿国贸期货，表明公司极为重视期货公司后续的发展。2013年上半年，国贸期货成功获得资产管理业务资质，在金融服务领域与福建金海峡融资担保有限公司等一起对接主业，提升了厦门国贸各类业务的协同以及与客户的粘合度。

新黄浦2007年受让华闻期货100%的股权，华闻期货具有从事金融期货经纪业务、交易结算业务、交易结算会员资格，2013年上半年为公司贡献净利润86万元。新黄浦2008年又以增资形式出资3234万元，收购江西瑞奇期货44%的股权，而瑞奇期货是当时江西唯一一家期货公司。

浙江东方早于2011年10月以2.47亿元的价格收购永安期货10.87%股权，以持股比例16.3%的份额成为永安期货第二大股东，永安期货正在冲刺IPO，有希望成为A股的期货第一股。

数据显示，自7月初国债期货获国务院批准的消息曝光后，一些期货概念股开始一路狂奔。中国中期累计涨幅已达61.50%，在期货概念股里排名第一，厦门国贸涨幅为39.5%，排名第二。其余涨幅靠前的公司还有新黄浦、弘业股份、浙江东方、美尔雅。券商类别中，海通证券以涨幅24.33%排名第一，国海证券以24.19%紧随其后（表1）。

另有一些上市公司加快了向期货领域进军的步伐。高新发展、粤宏远A、物产中大、津滨发展、中化国际、江苏舜天、高新发展、ST华新、万向钱潮、现代投资、新湖中宝等旗下公司都涉及期货。盘点上市公司参股期货公司的情况可以发现，上市公司参股的期货公司绝大多数均为本公司所在的地域。不过值得注意的是，2013年上半年，期货经纪业务利润在绝大多数上市公司中所占据的比例依然较低，对上市公司的业绩起不到多大推动作用。

投资建议：随着国债期货政策的落地，预计中国中期等主要受政策利好的期货公司将利好兑现，短线走势趋弱，但仍看好公司中长期的成长机会。券商股由于短期受国债期货利好程度有限，且仍有T+0等政策预期推动，预计估值仍有上行空间。

国债期货投资业务模式探讨篇4

谌世光

东海证券固定收益部

2012-11-28

近期监管层频频表态，国债期货上市准备基本就绪，意味着其推出只是时机问题，市场对于国债期货的关注再度升温。作为利率市场化进程中的里程碑式品种，国债期货对现有的固定收益投资业务模式将产生何种影响，是银行、保险、券商、基金等机构投资者所共同面临的问题。

笔者认为，国债期货推出将提高债券市场（特别是利率品）定价效率，增强市场流动性，促进银行间和交易所市场的互联互通，推动利率市场化进程以及金融创新发展，对于机构投资者固定收益投资以及理财业务开展具有重大意义。具体到投资业务，国债期货相关的主要投资模式包括：

1）方向性交易，可以作为现券投资的替代，具有可以方便做空、资金占用少、费率低、流动性好的优势，但由于存在高杠杆，因而适合风险偏好较高的投资者。

2）套期保值以及久期调整，这将是机构投资者的主要参与模式，除了对债券持仓进行套保外，还可以对债券发行承销进行套保。

3）期现套利交易（基差交易），这是市场最感兴趣的业务模式，主要分为买入基差交易和卖出基差交易，需要注意的是，与股指期货期现套利不同，国债期货期现套利基差不是简单的线性函数，其中隐含了利率期权价值，这在定价时需要予以考虑。

4）期限利差交易以及信用利差交易，分别是对国债期限利差和信用品相对国债的信用利差进行投机交易，例如，预期国债收益率曲线即将陡峭化，可以买入3年期国债，同时卖出国债期货（久期目前接近7年）；预期企业债与国债信用利差即将收窄，可以买入企业债，同时卖出国债期货。

5）跨品种统计套利，目前可行的策略为国债期货与利率互换进行统计套利交易，例如当互换价格相对偏低时，可以通过买入互换（付固收浮）的同时做多国债期货来锁定品种利差，但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易类似，由于不存在制度上保证的收敛机制，因而可能期货到期时，投资组合仍然浮亏，面临被迫展期或者止损。

6）跨期统计套利，即进行不同期限国债期货合约之间的跨期交易，可采用程序化交易完成，此种模式在股指期货交易市场已经被广泛采用，而且竞争非常激烈。跨期套利也会面临近期合约到期不收敛问题，届时可以考虑展期或者期转现。

7）做市交易，国债期货推出为做市商对冲存货风险提供了非常方便的对冲工具，有利于提高做市商做市报价的积极性，增加其承接能力，缩小双边报价点差，这也意味着届时市场（特别是利率品）流动性将更好，价格透明度也将更高，预计固定收益相关的做市业务将随着国债期货推出而蓬勃发展。

为了顺利开展上述投资业务，特别是套利、做市这种对技术要求比较高的投资业务，机构投资者需要抓紧筹备，特别是重点解决以下关键问题：

1）如何将场内场外交易进行整合，提升交易机会的发掘以及捕获效率，需要制定配套的业务制度来保证。

2）如何对投资组合精细管理，例如，套利以及相关策略交易需要对持仓组合进行精细划分，需要在交易时就进行逻辑标识，必须得有专业系统进行管理。

3）如何加强专业投资人员的培养，衍生品投资不同于传统投资，需要投资人员对衍生品的风险收益特征具有充分认知，对交易机会具有独特的敏感性。

国债期货培训考试篇5

一、选题背景与意义

（一）选题背景

提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品，属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出，当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。2011年，芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到3.17亿手，成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的30多年里，国债期货市场得到了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。

我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。

2012年2月13日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013年9月6日，阔别18年之久的国债期货在中国金融期货交易所正式重启。新国债期货均为五年期合约，首批上市的三个五年期合约分别是TF1312、TF1403和TF1406，其中TF1312合约的挂盘基准价为94.168元，TF1403合约为94.188元，TF1406合约为94.218元。

自重启以来，国债期货运行平稳。截至2013年12月31日，国债期货日均成交4326手，日均持仓3737手，挂牌合约的成交持仓主要集中于主力合约，与国际成熟市场非常贴近。第一个国债期货合约TF1312合约日均成交量4326.25手，总成交量328795手，总持仓量3632手；而近期交割的TF1406合约交易日115日，日均成交量1993.30手，总成交量229229手，总持仓量7514手。

图1 TF1406合约最后交易日2014年6月13日的周行情数据

数据来源：新浪财经

（二）选题意义

国债期货是一种操作简单且应用成熟的利率风险管理工具，经过30多年的发展，已逐步成为全球最主要的金融期货品种，其套保套利和价格发现功能也早已被国际金融市场实践和认可。当前，中国国债现货市场得到了快速发展，截至2012年初，中国国债规模接近7万亿，约是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的60倍，位居亚洲第二位，世界第五位，约占GDP的14%，且利率市场化也取得了长足进展。作为一款利率衍生产品，国债期货通常被认为具有以下功能：（1）规避利率风险；（2）价格发现和活跃国债现货市场；（3）促进一级市场的国债发行。国债期货各功能的实现依赖于期货、现货市场的高度流通，以及期货、现货价格的相关性。国债期货市场有三大类交易者：套期保值者、投机者、套利者。套期保值主要为机构投资者规避利率风险时所用，交易额可能很大，但由于目前参与我国国债期货的投资者种类较少，以证券公司、基金公司和期货公司为主，国债持有量最大的商业银行仍未获准参与国债期货交易，因此套利保值需求略显不足；投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，并且由于其在市场上的频繁操作也提高了市场的流动性，但国债期货的价格受多重因素的影响，经济、政治、流动性及投资者心理都能带来市场行情的波动，对于其价格走势的判断需要长时间的积累；套利又分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市套利等，由于我国国债期货均在中国金融期货交易所进行交易，且当前只有五年期国债期货合约一种产品，因此后两种套利形式在我国国债期货市场尚不可进行，因此期限套利和跨期套利交易将作为提供国债期货流动性的主要方式。且国债期货的高杠杆可以降低投资者的套利成本，而国债本身的低波动性能够提供高套利业绩的稳健性，因此对于机构投资者来说，国债期货的套利交易是一项值得关注和参与的交易模式。

但作为一种新的且较为复杂的金融衍生品，我国的投资者对国债期货的理解与运用还处于较低水平。本文将对国债期货套利交易的理论及方法进行梳理，同时针对具体的国债期货合约进行套利的模拟，分析套利的成本与可行性，对于国债期货套利交易的研究具有重要的现实意义与应用价值，同时也希望能够为投资者的交易策略提供一些借鉴。

二、文献综述

（一）国外研究综述

国外关于国债期货效率、定价和套利的理论著作较多。

首先我们需要明确套利交易的基本原理。套利交易是针对市场上两个（或多个）相同或相关资产暂时出现的不合理价差进行买卖的交易。套利机会出现时，交易者买入价低者，卖出价高者，等待不合理价差缩小或消失从而获取套利收益。套利的经济学原理是弗里德曼（1953）提出的“一价定律”，即在竞争性的市场上，若两个资产等值，那么它们的市场价格应趋于一致。一旦两者价格不同，就出现了套利机会。

以海外情况来看，国债期货的套利机会会一直存在，尤其在初期利润空间相对丰厚。William Poole（1978）提出了即使交易成本存在，在距离当前到期日最近的国债现货与期货之间，存在统计意义上的显著相关性。Capozza和Cornell（1979）假设了期货和现货的收盘价格服从随机走动，并根据无套利的原则构建交易策略，检验出国债期货市场与现货市场达到了一般均衡的状态。Chow和Brophy（1982）等研究表明利率期货的套利空间显著存在。Hegde& Branch（1985）进行了空头套利策略（做多现券，做空期货）的研究，1976年3月至1981年12月间，90天国库券期货空头套利策略平均可获利45.7bp，且在1979年9月美国货币政策由利率管控变为货币供应量管理之后，该策略的品均获利水平达到了88.7bp。

Cornell and French（1983）提出了持有成本模型（cost of carry model），该模型国债期货的定价提供了最重要的理论支持。持有成本模型是一种用来表示期货价格与现货价格之间在时间差异上相互关系的模型。模型假设市场是完全的，即没有税收和交易成本，也没有对自由买卖的限制，相关金融资产可以卖空，也可以储存。市场是有效的，即卖空行为易于进行，相关金融资产有足够的供给，无明显的季节性调整，没有季节性消费等。根据持有成本模型，合理的期货价格应该为：

期货价格=标的资产价格+持有成本

其中，期货价格和标的资产价格为同一时刻价格，持有成本是指期货合约到期日之前持有现货付出的成本。持有成本往往包含仓储费用、融资成本、无风险利息成本，需扣除标的资产在期货合约到期之前的收入。我国国债按照发行凭证不同可分为无记名（实物）国债（已停止发行）、记账式国债和储蓄国债（电子式、凭证式），当前主要发行储蓄国债和记账式国债。储蓄国债是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种，而记账式国债则是以电子记账形式记录债权，由财政部面向全社会各类投资者发行，可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。国债期货的可交割国债为银行间债券市场和交易所市场中交易的记账式国债，仓储成本为零。此外，国债以实际利息或应收利息的形式产生收益，可以抵消未来交个之前的融资成本。

综合考虑以上影响因素之后，国债期货的理论价格可以按照以下公式计算：

Ft(StIt)er(Tt)ITt

Ft为t时刻国债期货价格，St为t时刻标的资产价格，It为上次付息日到t时刻的国债应计利息，ITt为t时刻到交割日的息票收入，Tt为t时刻至到期日的日期，r为无风险利率。

但该模型的假设忽略了市场环境因素，并违反了现实状况，所以导致期货实际价格与持有成本定价模型所估算出来的理论价格之间有显著差异。Mitchell，Pulvino和Stafford（2002）的研究表明，套利是金融经济中的一个重要理念，能准确给金融产品定价，并保持市场的高效运行。该基本原理无论在完全市场还是非完全市场都是成立的，在完全市场中可以得到金融资产价格的一个确定值，而在非完美的期货市场中，得到的是金融资产价格的一个区间。

从全球主要期货交易所交易的国债期货品种及交割方式来看，多数交易所设计的国债期货合约并不限于单一券种，而是采用名义标准券的形式，剩余期限符合规定范围的国债都可用于交割。我国发行的五年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债，所有合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债均可用于交割。因此在进行国债期货定价时，由于不同剩余期限、不同票面利率的可交割券不具有可比性，需要使用转换因子（Conversion Factor，CF）进行调整。Galen D.Burgharot在The Treasury Bond Basis一书中指出，由于存在一系列国债可以交割，交易所采用转换因子的方法来使得这些国债处于几乎相同的地位，且每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的，转换因子在交割周期里是保持不变的。转换因子在我国实际交易过程中，交易所会在每个合约上市时统一向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子，不需要投资者计算。

在此转换因子系统（Conversion Factor System，CFS）架构下，空方在交割中拥有品质选择权（Quality Option），可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行交割，该债券便是所谓的最便宜交割债券（the Cheapest-to-deliver，CTD)。最便宜交割券的判断有以下几种常见方法：（1）通过久期判断，对收益率低于名义标准债票面利率的债券而言，久期最小的是最便宜交割券，对收益率高于名义标准债票面利率的债券而言，久期最大的是最便宜交割券；（2）对于久期相同的债券，收益率最高的债券是最便宜交割券；（3）隐含回购率最高的国债是最便宜交割券。

Benninga 和Wiener（1999）研究发现，对于广泛使用的久期法而言，并非拥有额外久期的债券一定是最便宜交割券，也就是所久期法并不能准确判断最便宜交割券。

Galen D.Burgharot指出，最便宜可交割国债并不是市场价格最低的国债，大多数情况下，寻找最便宜国债进行交割的一种可靠方法就是找出隐含回购率（Implied Repo Rate，IRR）最高的国债。隐含回购率就是指卖空国债期货的同时，买入现券并在将来用于交割所得到的理论收益率。

使用隐含回购率法时，卖方先使用转换因子计算期货的发票价格（invoice price）。发票价格是指交割时国债的买方支付给卖方的价格，等于期货价格乘以卖方所选择国债的转换因子再加上该国债的任何应计利息，即：

发票价格=（期货价格×转换因子）＋应计利息然后再使用发票价格计算隐含回购率，公式如下：

隐含回购率（发票价格-购买价格360）（）购买价格T-t对于空方的品质选择权国外学者也进行了多角度的分析。Henrard（2006）对空头的交割期权进行了深入研究，并使用Gaussian HJM模型推导出了该期权的定价公式。Rendleman（2004）研究了空方的交割债券的选择权对于自由套利市场上对冲比率的影响，指出当利率接近6%时，如果忽略空方的转换期权，则最优对冲比率和按照久期法计算的对冲比率具有显著差异，而当利率远离6%时，空方的转换期权的影响将逐渐减小。Suresh Sundaresan(2009)对国债期货的定价原理、转换因子、空头交割期权、隐含回购利率、套利原理等方面进行了详细阐述。

而对于市场上的健全方面，Merrick、Naik和Yadav（2004）通过对伦敦期货交易市场上的交易策略及逼仓现象进行建模分析，发现现券的存量和流动性不足、市场的深度不足等均会导致逼仓现象出现。

（二）国内研究综述

在国债期货重启之前，国内学者关于国债期货的研究重点主要集中于国债期货的功能、国债期货与利率市场化相互关系、重推国债期货的必要性和可行性等方面。

何迎新（2003）对国债期货交易的基本理论进行了介绍，并研究介绍了美国、英国、日本、德国和法国国债期货交易的基本情况，从中得出了对我国国债期货发展的启示。他还回顾了我国国债期货交易并总结了我国试点失败的原因，最后结合以上内容指出了重推国债期货的必要性，并对重推国债期货交易进行了构想。

胡振华、简丽云（2002），徐寿福（2005），黄泽民、邢哲（2010），程健强、杨华、王仕宏（2011）探讨了我国重推国债期货的可行性和必要性，认为推出国债期货的条件已经成熟。

袁东（2003），党剑（2002），贾云赟（2006）等研究表明我国利率市场化进程需要国债期货为债券市场规避风险，也为国债期货提供了交易空间。贺强和辛洪涛（2012）采用唯物辩证分析方法，重新考察了国债期货的基本属性主要功能和利率市场化的内涵与机制，深入分析了国债期货和利率市场化的互动关系，指出目前的利率市场化进程多层次国债市场国债现货规模和政策法规等方面，都形成了重推国债期货的基础或前提。

王玮，莫天瑜（2013）总结和对比了当前我国国债期货重启的新环境和合约规则设计，发现当前推出的国债期货比“327”试点时期有了长足的进步。

潘晓蕾（2014）总结分析了试点时期我国国债期货交易失败的原因及教训，并提出了当前恢复后我国国债期货市场的发展策略与建议。她指出我国应进一步完善国债现券市场，加强对国债期货市场的监督与管理，并加大力度发展机构投资者。

近年来，我国有的专家学者也运用仿真交易数据或重启后的高频数据对国债期货的功能实现方面进行了实证分析。周冰、陈杨龙（2013）针对我国国债期货仿真交易进行了实证研究，发现国债期货仿真交易已初步具备规避利率风险的功能，但仿真价格暂时单方面受现货市场影响不具备价格发现功能。黄海（2014）运用国债期货上市后的交易数据分析了国债期货的价格发现功能，发现国债期货价格至少领先现货价格5分钟，现货价格则没有领先国债期货价格功能，表明国债期货已经具备良好的价格发现功能，能够作为投资者避险和资产配置的工具。

三、主要研究内容和拟解决的主要问题

本文首先对国内外国债期货定价与套利方面研究的演进与成果进行梳理，对国债期货的概念、功能、套利等基础知识进行系统的总结，并阐述国债期货的产生与发展、我国的国债期货市场现状；其次，本文基于具体的国债期货合约分析合约的设计与定价，利用真实的交易数据计算国债期货跨期套利与期现套利的套利机会与可行性，以案例的方式探讨我国国债期货的套利机会的发现与应用问题。

本文主要分为五个部分：

第一章：绪论。主要介绍本文的研究背景、研究目的与意义、国内外文献综述、本文的结构与主要研究方法。

第二章：国债期货与套利理论概述。主要介绍国债期货的概念与特征、国债期货的基本功能，对套利基本理论和国债期货套利类型进行分析，最后梳理国债期货的产生与发展以及我国国债期货发展历史与现状。

第三章：TF1412国债期货合约及其定价。主要介绍TF1412合约的基本要素与风险管理设计、阐释了其定价要素（转换因子和最便宜交割债券）和定价理论（持有成本模型和无套利原理），最后形成TF1412国债期货合约的理论价格计算公式。

第四章：TF1412国债期货合约套利实例分析。本章利用TF1412国债期货合约的交易数据，计算该合约的最便宜交割券，并对期货与现货价格做相关性分析，计算跨期套利与期限套利的套利机会与套利空间，分析套利的可行性与收益。

第五章：主要结论与政策建议。本章将针对套利分析的结果进行总结，并针对结论提出简单的解决方案或政策建议。

四、研究方法与思路

本文采取了理论与案例相结合，定性分析与定量分析以及纵向对比分析和横向对比分析相统一的研究方法。

理论与案例相结合。本文既注重理论抽象，又注重实际案例，强调研究成果的针对性、实用性和可操作性。例如，对国债期货交易的概念与特征、基本功能、国债期货的定价、套利理论等进行了深入的理论分析，同时注重理论与实际结合，运用具体国债期货合约作为案例进行套利空间与可行性分析，尽量突出实际可操作性。

定性分析与定量分析相统一。定性分析又称非数量分析，是指在研究社会经济现象或问题时，凭借以往的经验，依照思维进程而推断出社会经济现象发展的规律。定量分析又称数量分析，是指运用数学方法而建立一定的数学模型，并利用历史数据进行整理，从而推出并验证社会经济现象中各种数量之间的依存关系。本文在研究中国国债期货定价的过程中，在注重定性分析的基础上，采用了定量分析，例如，对具体国债期货进行定价、隐含回购率计算与最便宜交割券的选择、套利机会的发现中运用了定量分析的方法。

纵向对比分析和横向对比分析的统一。在本文的研究中，对国债期货在美国的起源、发展以及各国国债期货交易的现状进行了阐述，同时从纵向的角度对试点期间的中国国债期货交易进行历史的回顾，对当前国债期货交易的运行情况进行现实的分析。

五、进度安排

日期

主要工作

资料的查找与阅读，学习期货的定价模

理解定价模型，能够通过计算2014.72014.12 真实交易数据进行简单的处理与分析收集所有交易数据，对TF1412合约的跨2015.1-2015.2 期套利与期现套利的套利机会进行选择

会，计算出套利空间与收益分析

发现TF1412合约的套利机能够使用软件进行套利空间

预期成果与分析

运用收集的资料与分析结果进行初稿的2015.3 撰写

结合导师的意见对论文的不足之处进行2015.4 修改

2015.5 论文的进一步修改与润色，答辩的准备

形成论文终稿形成论文二稿形成论文初稿

六、为完成论文已具备的条件

1.资料来源：我校图书馆拥有众多期货定价与套利交易的书籍，可通过知网和EBSCO电子期刊全文数据库查找中外研究文献；

2.数据来源：中国金融期货交易所可以查询到国债期货的转换因子、交易行情、持仓排名、交割与结算等的交易数据，也可通过wind咨询金融终端获取每分钟高频交易数据；中央国债登记结算有限责任公司的中国债券信息网上可获取银行间交易市场国债的实时交易数据与历史交易数据；上海证券交易所网站可查询交易所市场国债的交易数据。

七、困难及解决措施

首先，要将国债期货的定价模型、隐含回购率和最便宜交割券等理论应用到我国的国债期货合约中去，需要深入的理解理论知识和国债现、期货的设计，并且套利机会的实证检验所需分析软件的运用也需要熟练的掌握。因此我需要尽可能多的阅读文献，切实掌握理论知识，在软件方面向老师和同学请教，尽快上手。

其次，数据的收集与整理较为繁琐，需要大量的时间。由于下半学期找工作比较繁忙，应更好的分配有限的时间，在论文与工作中寻求平衡。

八、创新点与特色

我国国债期货2013年9月6日重启，至今才运行不到一年时间，学界对国债期货的研究大多停留在对国债期货的介绍、对试点失败的反思、我国重启国债期货的可行性以及国债期货与利率市场化的关系等方面的定性分析上，对我国国债期货交易的定量分析，如期货与现货的价格发现、期货对现货的波动性影响的实证分析，以及本文所研究的利用国债期货进行套利的案例等方面还需要进行大量而深入的研究，因此本文的创新点主要在于从定性分析走向定量分析，具有较强的实践意义。

本文的特色在于运用了案例分析方法，将国债期货的相关理论与具体的合约相结合，直观的展现了我国国债期货套利的可操作性，为我国投资者进行国债期货套利提供了借鉴。

九、主要参考文献

国债期货培训考试篇6

期货法律法规汇编重点知识提取

===========期货交易管理条例：3-26========== 第二章：期货交易所4 1.有下列情形之一的不得担任期货交易所的负责人财务会计人员：违法违纪撤销职务资格的未超五年的。2.交易所履行的责任：

提供交易场所。安排合约上市。组织监督结算交割交易。保证合约的履行。对会员监督管理。

3.建立风险管理制度：

保证金制度。大户持仓和持仓限额报告制度。风险准备金制度。涨停板制度。当日无负债制度。

4.出现异常情况采取的情况可以是:

提高保证金。调整涨停板的幅度。限制会员最大持仓量。暂时停止交易。采取其他紧急措施。

5.期货交易所办理下面事情，需要经国务院期货监督管理机构批准: 制定或者修改章程，交易规则。上市，中止，取消或者恢复交易品种。上市修改或者中止合约。变更解散分立合并交易所

第三章：期货公司

1．申请成立期货公司需要具备条件：

注册资金最低3000W

高级管理有任职资格，从业人员有从业证

有符合法律行政法规的公司章程

主要股东有持续盈利的能力，信用良好，最近三年内无重大违规违纪的操作。

有合格的经营场所和业务设施，有健全的风险管理和内部的控制制度

2.出资的货币资金比例不低于85%，国家在受理期货公司设立起6个月内需要做出批准不批准的决定。

3.期货公司不得从事变相期货自盈业务、不得给股东实际控制人关联人提供融资，对外担保。

4.期货公司从事经纪业务接受客户委托以自己的名义为客户进行期货交易后果由客户承担。

5.期货董事办理下面事情需要国务院期货监督管理机构批准：

合并分立停业解散或者破产

变更公司形式

变更业务范围

变更注册资本。（在20日做出批准不批准）

5%股份以上变动。

设立收购参股或者终止境外期货经营机构

其他的在2个月做出批准不批准。良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

6.期货公司办理下面事，应经期货监督管理派出机构批准：

变更法定代表人

变更住所或者营业场所

设立或者终止境内分支机构（两个月内）

变更境内分支机构营业场所负责人和经营范围其他的在20日内批准不批准

7.注销手续办理：

成立无正当理由超过三个月未开始营业，或者开业后有三个月连续未营业。依法注销的。主动提出注销的。

8.期货公司应向交易所报告大户名单、交易情况。

第四章：期货交易基本规则

1.不得做盈利保证不得共享利益和风险。2.期货公司不得接受下面委托来进行交易

国家机构个事业单位

国务院期货监督机构，期货交易所，期货保证金存管机构和期货业协会的工作人员。

证券期货市场禁止加入者

未提供开户证明材料的单位和个人。

3.期货公司及时发布信息。不得发布价格预测信息 4.期货公司收取的客户保证金只可用于下面的情况

依据客户要求支付可用资金

为客户交存保证金支付手续费税款

5.期货交易所会员

客户可以使用标准仓单国债等价值稳定流通性好的有价证券进行期货交易具体比例国家规定。

6.期货交易所会员保证金不足的应当及时的追加保证金强行平仓的损失会员自己承担、7.客户保证金不足的未在规定的时间内及时的追加的话期货公司应当强行的平仓。8.交割仓库由交易所指定不得限制交割总量。交割仓库不得有下面行为: 出具虚假仓单

违反期货交易所业务规则限制交割商品的入库

出库泄露与期货交易相关的商业秘密违反国家规定从事期货交易

9.保证金不足的期货交易所应当以风险准备金和自有资金代为承担违约责任并取得对会员的相应追偿权。

10.不得编造传播有关期货交易的虚假信息不得恶意串通联手买卖或者以其他的方式操纵期货交易价格。

11.任何个人和单位不得用信贷资金

财政资金进行期货交易。银行金融机构从事期货交易融资担保业务资格由国务院银行业监督管理机构批准。

国家企业应当遵循套期保值的原则。第五章期货业协会 1.2.期货业协会的权利机构为全体会员组成的会员大会，自律性组织，社会团体法人期货业协会履行下列职责：

良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

教育组织会员遵守法律法规和政策

制定行业规则检查会员行为纪律处分

负责期货从业人员资格认定管理以及撤销工作受理客户与期货业务有关的投诉。纠纷的调节、维护会员的合法权益向国家反映会员的一些要求组织从业人员的业务培训，开展会员间业务交流组织会员就期货业的发展运作进行研究

第五章

监督管理

1.在调查操纵期货价格内幕交易等违法行为。经监督管理机构主要负责人批准可以限制被调查人期货交易时间不超过15个交易日。案件复杂延长30日。

2.期货投资者保障基金的筹集管理和使用由国务院会同国务院财政部门制定。3.期货公司出现风险应该对其采取的措施：

限制或者暂停部分期货业务

停止批准新增加业务或者分支机构

限制分红和向高级管理人员支付报酬

限制转让权利和财产上设定的其他权利

责令更换新的管理人员

限制期货公司自由资金的调拨

限制股权的转让和股东的权利

经过整改符合的话。那么在验收完毕3日内可以解除。

4.期货公司出现违法经营或者重大的风险对管理人员做如下的措施：通知出境管理机构限制其出境

限制其对自己的财产进行处理或者设定其他的权利

5.期货公司出现一个重大的诉讼或者股权冻结等重大事件。期货公司的股东实际控制人必须在五日内向监督管理机构提交报告。

第六章法律责任

1.期货交易所，非期货公司结算会员有下列行为的责令改正给予警告没收违法所得违法规定接收会员，收取手续费，使用分配收益

不按照规定公布行情发布预测信息，不向国家履行报告义务，报送文件材料，不建立健全结算担保金制度不按照规定提取管理和使用风险保证金违反国务院期货监督管理机构有关保证金安全存管监控规定限制会员实物交割的数量任用不具备资格的从业人员

处罚：对主管人员处1万到10万的罚款

2.期货交易所，非期货公司结算会员有下列行为处以1-5倍罚款，不满10万的处以10-50万，情节严重的停业整顿（针对组织的处罚）：允许会员在保证金不足的情况下交易

直接或者间接参与期货交易，或者从事无关的业务违规收取保证金或者挪用

伪造，涂改或者不按规定保存期货交易结算交割资料

良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

未建立或者未执行当日无负债结算

涨跌停板持仓限额和大户持仓报告制度拒绝或者妨碍国家检查

对于直接的负责主管人员处以1-10万的罚款

3.期货公司有以下行为之一的责令改正给予警告没收违法所得，处以1-3倍的罚款，不满10万的，处以10-30万的罚款。情节严重整顿或者吊销营业执照：

接收不合规定的委托，允许客户在保证金不足下交易，任用不具资格人员，从事和期货无关的活动，从事期货自营业务

为其股东实际控制人提供融资或者对外担保。违反国家有关保证金安全存管监控的规定。不按照规定履行报告义务和文件资料，交易软件结算软件不符合规定要求的，不按照规定使用风险准备金。伪造编造出租出借买卖期货业务许可证进行混码交易的。

拒绝妨碍国家检查

对于直接负责人处以1-5万罚款，情节严重暂停任职资格和从业资格

1.期货公司有下列欺诈客户行为之一的，处以1-5倍的罚款，不满10万的处以10-50万的罚款。情节严重吊销执照

向客户做获利保证或者不给客户出示风险说明书，在经纪业务中与客户分享利益共担风险不按照客户规定擅自进行期货交易不把交易的指令下达到交易所

给客户做出盈利的承诺，隐瞒重要事项或者是使用其他不正当的手段诱骗客户发出交易指令。

挪用客户保证金。没有按照规定在银行开立保证金账户或者违规划转客户的保证金对于直接负责人处以1-10万元罚款情节严重暂停撤销任职资格期货交易内幕信息知晓人员利用内幕消息交易：

没收违法所得处以1-5倍罚款。不满10万的处以10-50万的罚款，单位从事内幕交易的对直接负责人处以3-30万的罚款

期货交易所期货保证金监管机构国务院期货监督管理机构工作人员从重处罚。2.任何的单位和个人有以下行为的，处以1-5倍的罚款不足20万的处以20-100万的罚款：

单独或者合谋集中资金和持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖合约操纵期货交易价格。

串通事先约好互相进行期货交易影响期货交易价格和交易量。以自己为对象自买自卖影响价格和交易量为影响期货市场的行情囤积现货。对于直接负责人处以1-10万罚款

3.交割仓库限制交割仓库商品的出库和入库

处以1-5倍罚款，不足10万处10-50万罚款。对直接的负责人处以1-10万罚款

4.国有和国有控股企业用信贷资金，财政资金进行期货交易的处以1-5倍的罚款，不足20万处以20-100万的罚款、对于直接负责人处以1-10万罚款良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

5.期货公司交易软件，结算软件供应商拒不配合国务院期货监督管理机构调查，或不提供软件资料或者虚假重大遗漏的处以3-10万罚款对于负责人处以1-5万罚款。6.会计事务所，律师事务所财产评估机构等中介服务机构所出具资料虚假误导或者重大遗漏的。处以1-5倍罚款对直接负责人处以3-10万罚款。

第八章

附则

1.期货合约分为商品期货合约和金融期货合约。期权合约：规定买方有权利在将来某一时间以特定的价格买入或者卖出约定标的物的标准化合约 2.仓单：交割仓库开具经过交易所认定的标准化提货凭证。3.具有以下交易机制或者特征的为变相期货交易

为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保

保证金收取比例低于标的额20% 4。本条例2007年4月15日发布

==========================部门规章与规范化文件======================

期货投资者保障基金管理暂行方法第一章

总则

1.期货投资者保障基金：期货公司严重违法违规或者风险控制不力导致保证金出现缺口。可能影响社会稳定和期货市场安全时补偿投资者保证金损失的专项基金。

2.保障基金按照取自于市场，用之于市场原则募集，由中国证监会集中管理使用。保证基金的使用遵循合法权益和公平救助原则，比例补偿。管理和运用遵循公开合理有效的原则。

第二章

保障基金的筹集

1.保障基金的启动资金由期货交易所从其积累的风险准备金中按照截止2006年12月31日风险准备金账号总额的15%缴纳形成后续资金的来源：

期货交易所按其向期货公司会员收取的交易手续费的3%缴纳

期货公司从其收取的交易手续费总按照代理交易额的千万分之五到十的比例缴纳

保障基金管理机构追偿或者接受其他合法的财产

2.对于财务情况恶化风控差的期货公司，按照较高比例来收取保障基金，由证监会来确定 3.期货交易所期货公司按照季度缴纳后续资金，期货交易所应当在每季度结束后15个工作日内缴纳前一季度的保障基金。4，下面的情况可以暂停缴纳:

保障资金总额达到8亿元

期货交易所期货公司出现重大突变的市场风险或者不抗力 5.鼓励保障基金的来源多元化可以接受社会的捐献和其他合法的财产。

第三章

保障基金的管理和监督

1.对基金的管理应当遵循安全稳健的原则可用于银行存款购买国债中央银行债券良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

（中央银行票据）和中央级金融机构发现的金融债券，以及中国证监会和财政部批准的其他资金运作方式

2.保障基金实行独立核算分别管理和其他的资金有效的隔离。筹集和管理使用经会计事务所审计后报送证监会和财政部。

第四章

保障基金的使用

1.对期货投资者的保证金损失，保障基金按照下列的原则予以补偿；

对个人投资者损失在10万以下全部补偿，超过的10万部分按照90%补偿对于机构投资者在10万以下全部补偿，超过10万的部分按照80%补。

2.对于使用保证金之前先用自有的资金和变现资金弥补保证金缺口。不足的或者情况危急的方决定使用保障基金

第五章罚款

第六章

附则

2007年8月1日施行

=============期货交易所管理方法============ 第一章

总则

1.期货交易所分为会员制和公司制的组织方式

会员制注册资金分为均等份额由会员出资认缴

公司制期货交易所采用股份有限公司的组织形式

由证监会实行集中统一的监督管理

第二章

设立，变更与终止

1.期货交易所还需要履行下面的职责：

制定并实施交易所的交易规章和细则

发布市场信息监督会员制定交割仓库期货保证金和期货市场的参与者的期货业务

查处违规行为

2.申请设立期货交易所，应当向中国证监会提交下列文件和材料：

申请书，章程和交易规章草案，经营计划，会员或者股东名单，理事会候选人或者董事会监事会成员名单和简历

任用的高级管理人员的名单和简历，场地设备资金证明文件和说明情况 3.期货交易所章程应该有下列的事项：

设立目的和职责，名称住所和营业场所，注册资本以及构成，营业期限，组织机构的组成，职责，任期和议事规则

管理人员的产生任免和职责

基本业务，风险准备金管理，财务会计，内部控制制度变更，终止的条件程序和清算办法章程修改程序在章程中规定的其他事项 4.另外会员制期货交易所还应该载明下列事项：

会员资格和管理方法

会员的权利和义务

对会员的纪律处分良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

5.期货交易所交易规则应当载明下列事项

期货交易，结算和交割制度

风险管理制度和交易异常情况的处理程序

保证金的管理和使用制度

期货交易信息的发布方法

违规违约行为及其处理方法

交易纠纷的处理方式

需要在交易对着中注明的其他事项

6.期货交易所合并分立名称变更由证监会批准

7.期货交易所联网交易的应当于决定之日起10日内报告证监会

8.期货交易所，章程规定期限满了。会员大会或者股东大会决定解散的。需要证监会批准

第三章

组织机构

1.会员制交易所的权力机构是会员大会行使的权利有：审定期货交易所章程，规则和修改方案选举和更换会员理事审议批准理事会和总经理的工作报告。

交易所的财务预算，决算报告。

风险准备金使用情况。

决定增加或者减少期货交易所注册资金决定期货交易所的合并分立解散和清算事项决定期货交易所理事会提交的其他重大事项 2.会员大会由理事会召集每年召开一次。

但是有下列情况的应该召开临时的会员大会

会员理事不足期货交易所章程规定人数的2/3

1/3 以上会员联名提议

理事会认为必要的

3.会员大会由理事长主持在会议前10天通知会员，只有2/3以上会员参加才有效，结束10日内大会的全部文件报告给证监会

理事会每一届任期3年。理事会是会员大会的常设机构对会员大会负责 4.理事会行使下列的职权

召集会员大会并向会员大会报告工作

制定期货交易所的章程规章和修改的草案提交会员大会审定

审议总经理提出的财务预算决算和交易所合并分立解散和清算方案交会员大会通过

决定专门委员会的设置会员的接纳和退出违规行为的处分期货交易所的变更名字住所和营业场所

审议章程和交易规章的细则和方法。结算担保金的使用情况。风险准备金

总经理提出的规划和工作报道。对外的投资计划

监督总经理组织实施会员大会和理事会决议的情况。监督高级管理人员的相关规章的遵守。

组织期货交易所的财务汇集报告审计工作。

5.理事由会员理事和非会员理事组成其中会员理事由会员大会选举产生。非会员理事由证监会委派。

6.理事会设理事长1人副理事长1-2名，理事长和副理事长由证监会提名理事会通过。理事长不兼任总经理。

良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

7.理事长的职权：

主持会员大会理事会会议和日常的工作。组织协调专门委员会的工作。检查理事会决议的实施情况

8.理事会每半年召开一次，前10天通知所有的理事

有下列情况之一，应该召开理事会

1/3的理事联名提议

期货交易所章程规定

中国证监会提议

理事会2/3以上理事出席才有效，1/2表决通过采有效

会议结束后10天内将会议决议报告证监会 9.期货交易所设总经理1人，副总经理若干个总经理和副总经理由证监会任免总经理每一届任期3年，连任不过两届

总经理是期货交易所法定代表人当然理事总经理的职权：

组织实施会员大会理事会通过的制度和决议主持期货交易所的日常工作

根据章程和交易规章制定有关细则和办法

决定结算担保金的使用

拟定风险准备金的使用方案

拟定并实施经批准的期货交易所发展规划工作计划、对外投资计划。

拟定期货交易所财务预算方案决算报告

拟定期货交易所合并分立解散和清算的方案

决定期货交易所机构设置方案聘任和解聘工作人员决定期货交易所员工的工资和奖惩

10.期货交易所任免中层管理人员应当在决定之内起10日内向证监会报告

第二节

公司制期货交易所

1.公司制期货交易所所设股东大会股东大会是期货交易所的权利机构由全体股东组成。2.股东大会行使下列职权：

选举和更换非由职工代表担任的董事监事。审议批准董事会监事会和总经理的工作报告决定期货交易所董事会提交的其他重大事项期货交易所规定的其他职权

会议结束后10日内将文件报到中国证监会 3.期货交易所设董事会，每一届任期3年

董事会对股东大会负责，行使下列的权利

召集股东大会会议并向股东大会报告工作

拟定期货交易所章程规则和修改草案提交股东大会审定

审议总经理提出的财务预算决算报告

审议期货交易所合并分立解散和清算方案提交股东大会通过。监督总经理组织实施股东大会和董事会决议情况

4.期货交易所设董事长1人，副董事长1-2人，由中国证监会提名董事会通过，董事长不得兼任总经理。

良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

董事长行使下列职权：

1。主持股东大会，董事会会议和日常工作 2.组织协调专门委员会的工作

3.检查董事会决议的实施情况并向董事会报告工作结束10日内文件报告给中国证监会。

独立董事（股东大会通过）、董事秘书（董事会通过）都由证监会提名。

5.期货交易所设总经理1人副总经理若干个。总经理副总经理由中国证监会任免。总经理每届任期3年连任不得超过两届。

总经理行使下面权利：

组织实施股东大会董事会通过的制度和决议

6.期货交易所设监事会每届任期3年。监事会成员不得少于3人，监事会设主席1人副主席1-2人，监事会行使下列权利：

检查期货交易所财务

监督期货交易所董事高级管理人员执行职务行为

向股东大会会议提出提案

会议在10日内报告给中国证监会

第四章

会员管理

1.会员制期货交易所会员享有下列权利：

参加会员大会行使选举权被选举权和表决权

从事规定的期货交易

结算和交割等业务

使用期货交易所提供的交易设施获得有关期货交易的信息和服务按规定转让会员资格

联名提议召开临时会员大会

按照期货交易所章程和交易规则行使诉讼权

2.会员制期货交易所会员应当履行下列义务

遵守法律章程交易规则

按规定缴纳费用执行会员大会理事会决议接受交易所监督管理

公司制交易所还能够行使申诉权

3.期货交易所对结算会员结算结算会员对非结算会员结算

非结算会员对受托客户结算

结算会员由交易结算会员

全面交易结算会员和特别结算会员组成第五章基本业务规则

期货交易所向会员收取的保证金只能用于担保期货合约的履行，不得查封冻结扣划或者强制执行，保证金分为结算准备金和交易保证金

4.保证金包含的内容：

向会员收取保证金的标准和形式

专用的结算账户会员结算准备金的最低余额及低于余额时的处置方法

5.期货交易所可以接受的一下有价证券冲抵保证金：

期货交易所认定的标准仓单

可流通的国债

中国证监会认定的其他有价的证券。

6.有价证券冲抵的金额不的高于如下标准：良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

有价证券基准计算价值的80%

会员在期货交易所专用结算账户中实有货币资金的4倍

但是期货交易的相关亏损费用贷款和税收应当以货币资金支付不得以有价证券冲抵金额支付。

7.结算担保金分基础结算担保金和变动结算担保金。

8.期货交易所应当按照手续费收入的20%的比例提取风险准备金。

期货交易实行限仓制度和套期保值审批制度

9。有违反交易规则的可以做如下的措施：

限制入金开仓出金提高保证金限期平仓强行平仓后面3个要上报证监会

10.期货出现同方向的连续涨跌停可以采取调整涨跌停的幅度和保证金的增加，减仓来化解一部分仓位。

11.期货交易所宣布进入异常情况并决定暂停交易不得超过3个交易日。

12.期货交易所发布的信息有：即时行情持仓量、成交量排名情况。

期货交易所对期货交易结算交割资料保存期限不少于20年。

第六章

监督管理

1.未经批准期货交易所高级管理人员未经允许不得在任何盈利性组织中兼职期货交易所工作人员与本人或者亲戚有利害关系的期限应该回避。

2.期货交易所应该向证监会履行的报告义务：

每一结束后 4个月内提交经具证券期货相关业务资格的会计事务所审计的财务报告

每一季度结束后15日内没一结束后30日内提交有关经营的情况和有关法律，法规政策规章执行情况的季度和工作报道

3.以下情况期货交易所需向证监会报告：

发现期货交易所工作人员存在或者可能存在严重违反国家有关法律行政法规规章政策的行为

期货交易所涉及占其净资产10%以上或者对其经营风险由较大影响的诉讼

重大的财务支出、投资事项以及可能带来的较大的财务和经营风险的重大财务决策

第七章法律责任

1.期货交易所有下列行为之一的处以1-5倍罚款不满10W处以10-50万，对直接负责人处以1-10万罚款：

未经批准变更名称或者注册资金，设立分所和其他交易场所

违反有价证券冲抵保证金制度。不按照规定对会员进行检查。未建立和执行客户交易编码制度，保证金制度

第八章附则 48

2007年4月15日期实施

==========期货公司管理办法========

第一章

总则

第二章设立变更与业务终止良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

1.期货公司设立需要满足的条件：

从业人员资格不低于15个、高级管理人员资格的不低于3个

2.持有公司5%以上股份的股东具备下面情况：

实收资金和净资产均不低于3000万持续经营2年。其中一年盈利或者实收资金和资本均不低于2亿元，净资产不低于实收资本50% 或者负债低于净资产的50%，3年内没受过违规经营和刑法处罚，在3年内机构股东和实际控制人没有滥用股东权利逃避义务。

2.持有公司100%股份的股东，净资产不低于10亿元股东不适用净资本或者类似指标净资产不得低于15亿元。

3.申请设立期货公司必须提交下列的申请材料：

设立期货公司申请书，公司章程草案，经营计划，发起人名单及其审计报到任用的高级管理人员的相关资格证明，拟定的期货业务和内部控制制度。场地设备资金证明材料律师事务所法律意见书

4.期货公司申请金融期货经纪业务资格的需要满足下面条件：

申请日前2个月的风险监控指标持续符合规定标准

具有健全的公司治理风险制度和内部控制并执行

保证金安全存管具体的经营计划

业务设施和技术系统符合相关技术规范且运行良好

高级管理人员2年内未受过刑事处罚

持股股东净资产不低于3000万控股股东2年内未刑事处罚

5.期货公司申请金融业务需要提供的材料：金融期货经纪业务申请书

加盖公司公章的营业执照和业务许可证复印件股东会或者董事会关于金融业务的决议书

申请日前2个月月末风险监管报表以及申请日前2个月风险监控指标持续符合规定标准的书面保证。

公司治理风险管理的执行情况

业务计划书业务设施和技术系统运行的情况

人员的情况表一的财务报告股东最近一期的财务报告

6.期货公司有下列的需要证监会批准：

单个股东持股比例增加到5%以上或者关联关系的股东合并在5%以上

持有5%以上的股东出让股权

7.期货公司变更股权需向证监会提供的申请材料：

变更股权申请书

股东的决议书

股东的转让合同和股东放弃优先购买权的承诺书

变更后期货公司股东股权背景情况图

间接持有期货公司5%以上的自然人情况申请表

拟增加出资额的情况报告、律师事务所得法律意见书

8.期货公司变更注册资金需要提交下面条件：

申请书股东决议书变更出资合同和放弃优先购买权详细方案负债和监管报表

9.变更法定代表人需提交的申请材料：

申请书。股东会决议文件任职资格证明

10。变更住所符合条件：

符合持续经营规则

2年内无重大违法记录

申请书详细计划使用权和消费检验合格证明

妥善处理客户保证金和持仓的报告

11.期货公司设立营业部，需具备的条件：良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

未涉及违法

1年内未刑事处罚。3个月符合风险监管指标

符合客户资产保护和保证金的保存规定

内部治理的规定有效执行

负责人的任职资格岗位分工计划和经营计划协调

设施和场所符合要求

12.申请设立营业部向所在地的证监会提供的申请材料

申请书

决议书

3个月月末风险监控标

管理制度文本任职资格申请材料和证明

从业资格证书复印件

使用权和消防检验合格证明

13.营业场所变更需要给所在地证监会提供申请材料:

申请书变更的详细计划对客户保证金和持仓处理的报告

变更后场所的所有权的消防报告

14.终止营业部需要提供才材料：

申请书决议书关于客户处理的情况报告

15.期货公司停业需要向证监会提交的申请材料：

停业申请书和决议文件

关于处理客户保证金和其他资产结清期货业务的报告

16.期货公司设立变更解散破产被撤销期货业务许可证需要在证监会指定的报刊或者媒体公告

许可证遗失了需要在30天内需要在证监会指定媒体上说明作废并重新申领。

第三章

公司治理

1.期货公司按照明晰职责

强化制衡加强风险管理原则建立完善公司治理。股东按照出资比例行使表决权。

2.期货公司股东和实际控制人出现下面情况要在3日内通知期货公司：

所持有期货公司股权冻结查封或者强制执行

质押所持有的期货公司股权转让公司的股权（5日内向所在地证监会报告）

涉及到违法违规操作变更名称合并分立或者进行重大资产债务重组被撤销接管托管关闭解散破产（五日内向证监会报告）

3.期货公司有下列行为需通知股东报告所在地证监会：

公司管理人员涉及重大违法违规行为。更换董事长总经理

财务状况恶化不合标准

客户发生重大透支穿仓

发生突变事件产生大的影响

4.期货公司设立监事会监事设立首席风险官进行监督，期货公司解聘风险官应当需要正当理由报告证监会。期货公司董事长总经理首席风险官不存在近亲戚关系。

第四章

经纪业务规则

1.下列人员不得从事期货交易：

无民事行为能力人或者限制民事行为能力的人。期货公司工作人员和配偶中国证监会期货交易所

期货保证金安全存管机构中国期货协会工作人员和配偶。

2.客户开户需签订《期货交易风险说明书》《期货经纪合同》内容格式由中国期货业协会制定。期货公司对外发布的广告材料在5日内报所在地证监会。3.期货公司建立交易结算财务数据备份制度：

开户变更销户的客户资料，交易指令，结算记录，错单记录，客户投诉档案至少保留20年

第五章：客户资产保护

1.客户在期货交易中违约造成保证金不足的期货公司应该用自己的风险准备将和自有资良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

金垫付不得挪用占有其他客户资金

第六章

监督管理

1.期货公司股东实际控制人或者关联人在期货公司从事交易的在开户5日那日交所在地的证监会备案。

2.期货公司出现下面的事项需要在5日内给所在地的证监会报告：

变更名称公司章程发生股权变更做出终止业务的重大决议

任免董事监事高级管理人员财务负责人营业部负责人或者高级人员的分工发生变更。被有权机构立案调查的。

3.中国证监会履行检查的时候检测人员不得少于2人。并出示合法的证件和检查通知书。对经营管理业务活动财务状况进行检查。

4.未经证监会批准任何人不的擅自持有5%以上的期货公司股权。5.期货公司股东实际控制人下列的行为的证监会派出机构可以责令整改：占用期货公司的资产可能影响期货公司持续经营

直接任免公司的董事

监事高级管理人员或者非法干预期货公司的经营活动。股东未按照出资比例行使表决权报送的材料存在虚假信息

第七章

法律责任67 1.对未经允许持有5%股权的处以3万以下罚款

2。对未办理交易开户手续的进行交易的或者把客户资金账号交易编码交给他人的给予3万以下的罚款

3。会计事务所律师事务所财产评估机构等中介结构不按照规定履行报告义务的处以3万以下罚款。对直接的负责人处以3万以下罚款。

4.期货公司有下列行为之一的处以：1-3倍罚款

未满10万的是10-30万。

未按照规定缴存担保金结算准备金

对股东减低风险管理要求合资联营合作设立营业部或者承包出租给他人。占用客户保证金不配合阻碍证监会调查

下列行为之一的处以：1-5倍罚款

未满10万的是10-50万。

发布虚假广告虚假宣传诱骗客户参与期货交易

不按照规定变更或者撤销期货保证金账户，或者不按照规定的方式向客户披露期货保证金账户信息。

第八章

附则

2007年4月15日实施

======期货公司董事，监事和高级管理人员的任职资格===70 第一则

总则

1.高级管理人员指: 期货公司总经理副总经理首席风险官财务负责人营业部负责人。中国证监会对期货公司董事监事和高级管理人员进行管理，派出机构需授权管理。中国期货业协会交易所对期货公司董事监事高级管理人员进行自律管理。

第二则

任职资格 71 1.申请除董事长，监事会主席独立董事以外的董事监事的任职资格具备条件：良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

从事期货证券金融业务或者法律会计业务3年以上经验或者经济管理工作5年以上大学专科以上学历

2.申请独立董事的任职资格

从事期货证券金融法律会计业务5年以上或者相关学科教学研究的高级职称

大学本科以上学历并且取得学士学位

通过证监会认可的资质测试。有履行工作的精力和时间

下列不得担任独立董事：

在期货公司或者有关联方任职人员有近亲戚关系人员。或者主要社会关系人员。

在下列机构任职的近亲戚和社会主要关系人员：持有或者控制公司5%以上股权的单位期货公司前5名股东与期货公司存在业务联系或者利益的机构。为期货公司提供财务法律咨询服务人员或者其亲戚最近一年内曾经具有上面的事项的人员

在其他公司担任除独立董事长以外职务的人 3.申请董事长和监事会主席的任职资格：

期货业务3年以上经验。或者金融业务4年以上经验或者法律会计 5年以上经验大学本科以上学历或者取得学士以上学位通过证监会的测试 4.申请经理层的任职资格具有期货从业资格

大学本科以上学历或者取得学士以上学历通过证监会测试

期货业务3年以上经验或者其他金融业务4年以上经验或者法律会计业务5年以上经验，担任期货证券公司等金融机构部门负责人以上职务不少于2年。或者相当的管理工作经历。

5.申请首席风险官的任职资格：

期货业务3年以上经验。并且担任期货公司交易结算风险管理或者合规负责人职务不少于2年。或者具有期货业务1年以上经验，有证券供公司金融机构从事风险管理合规业务3年以上经验。

6.申请财务负责人营业部负责人的任职资格：

期货从业人员资格

大学本科以上学历或者学士以上学历

财务部负责人需要会计师以上职称或者注册会计师资格，申请营业部负责人需3年以上经验或者金融业务4年以上经验。7.期货公司法定代表人应当具有期货从业人员资格

具有期货业务10年以上经验或者担任金融机构部门负责人以上职务8年以上人员申请期货董事长监事会主席高级管理人员资格学历放宽到大专学历有研究生以上学历的申请这些职务的可以工作放宽到1年。

8.在期货监管机构自律机构以及承担期货监督职能的专业监督岗位 8年的人员，申请期货公司高级任职资格的可以免试取得期货从业人员资格。

9.下列情况的不得申请期货公司董事监事高级管理人员：

违法违纪解除职务的期货交易所证券交易所证券登记结算机构的负责人或者期货证券公司的董事

监事高级管理人员自解除职务之日起未过5年的。违法违纪吊销资格的律师会计师等未过5年的。

违法违纪开除的期货交易所证券交易所证券登记结算，期货公司证券公司从业人员和 14 良茂期货厦门营业部 QQ 1603146297 座机0592-3213544 陈小娇

被开除的国家机关工作人员开出之日未过5年的。

国家机关工作人员和法律行政规定不的在公司兼职的人员。因违法违规受到金融监管机构处罚的执行期未过3年的。被证监会或者派出机构认定不适合人员未过2年的。因违法违规违纪的主要负责人未过3年的。

第三章

任职资格的申请和核准

1.申请期货公司董事长监事会主席独立董事需要提交的申请材料：

申请书

任职资格表

2名推荐人的书面意见身份学历学位证明资质测试合格证明

（独立董事还不需提供个人独立性的声明）

2。申请经理层的材料：

申请书任职资格表2名推荐人的书面意见身份学历学位证明期货从业人员资格证书

资、质测试合格证明 3.推荐人：

推荐人应当有任职1年以上的期货董事现任董事长监事会主席或者经理层人员

拟任人不具有期货从业经历的推荐人可有1个是其原单位的负责人。境外人士推荐人可有1人是其任职的境外期货经营机构的经理层人员。推荐人每年最多只推荐3个人申请。

4.申请除董事长监事会主席独立董事以外的董事，监事和财务负责人的任职资格应当由拟任职期货公司向所在地的监督会提出申请

5。申请营业部负责人的任职申请所在地的监督机构：

申请书任职资格申请表身份学历学位期货从业资格证

申请人的境外大学证书需要提交国务院教育行政部门对其证书的认证文件 6.申请人有下列行为将终止决定：

未在规定时间期限对反馈意见作出说明。

取得任职资格但是在30个工作日内没有认证则自动失效

但是有正当理由经证监会派出机构认证的除外

7.期货公司任用董事监事和高级管理人员在决定的5天内向证监会派出机构提供下列文件：

任职文件

相关会议决议相关人员任职资格核准文件高级管理人员的职责范围

免除的话，在决定的5天内向证监会派出机构提交文件：免职决定文件

国债期货培训考试篇7

在加快经济发展方式转变和利率市场化改革的背景下, 2013年9月6日国债期货在我国金融市场重新推出, 这对进一步推进我国利率市场化改革, 完善国债市场发行、交易以及配套风险管理工具的市场体系, 提高市场参与者的风险管理能力具有重要意义。与国外成熟市场经济体系相比, 我国利率市场化改革尚未最后完成, 影响利率变化的因素众多。同时, 手持约70%国债现货的银行和保险公司目前尚无法参与国债期货市场。这种情况下我国国债期货能否顺利发展, 与其价格发现等核心功能的发挥有着密切关系。因此, 分析我国国债期货价格发现功能的作用环境, 验证其有效程度, 具有较高的研究价值。

先前研究 (杨晨辉等, 2011[1]) 大多表明, 期货价格在价格发现和价格信息的传递中起到了主导作用。但我国国债期货自2013年9月6日上市之后, 除了上市首日交易量活跃, 此后一直冷清。由套期保值者、投机者和套利者决定的成交量和持仓量反映了市场的可交易性和深度 (Kyle, 1985[2]) , 在期货-ETF-现货的互动关系中可能扮演了特定角色 (Dahlgran, 2009[3]) 。我国国债期货市场低迷的成交水平, 是否限制了国债期货价格发现功能的发挥?是否导致国债期货市场价格和波动的变化滞后于国债ETF和国债现货市场?成为监管层、学界和实务界关注的焦点。本研究综合运用向量误差修正模型 (VECM) 、三元BEKK-GARCH模型、三元动态条件相关GARCH模型 (DCC-GARCH) 等方法, 首次通过实证研究回答了上述问题。

国外很多学者分析了国债期货和现货间的关系, Giddy等 (1979) [4]首先提出使用美国可转让定期存单利率来代替美国国债期货的利率, 而且他们也是第一个研究国债期现货间信息传递过程及领先滞后关系的学者, 发现欧洲美元利率期货调整较美元利率调整来得快。依据不同的领先滞后关系研究结论, 以后的相关文献可划分为三类:第一类发现国债期货领先现货, 如Martikainen (1995) [5]的研究结果显示期货市场价格的变动对于利率变化的预测能力优于现货市场价格变动的预测能力, 说明期货市场更新信息的能力比现货市场迅速。第二类发现国债现货领先国债期货, 如Swanson (1987) [6]发现在周数据上欧洲美元存款利率期货和美国可转让定期存单利率具同步影响, 在日数据方面美国国内市场影响欧洲市场的效果较强, 两个市场的整合性随着时间推移逐渐增强。第三类文献则发现国债期现货市场互为因果关系或相互独立, Krehbiel和Adkins (1993) [7]根据Fama和French (1987) 的回归模型检验国债期货合约的预测能力, 发现期货价格无法提供额外的信息去预测未来的现货市场。

低的成交水平代表相对数量较少的信息, 或者也可能是低质量的信息 (Carter, 1989[8]) , 因此很自然的假设交易不活跃市场的市场效率不高且呈现广泛的价格易变性。直观地看, 匮乏的信息流可能影响价格发现功能, 但成交低迷是否真正影响了期货价格发现功能的发挥, 目前尚未有文献进行系统的刻画和研究, 仅有少部分文献对类似交易清淡市场予以了关注。依据研究结论的不同, 可分为三类:一类是交易清淡的期货市场仍具备价格发现能力, 如Brockman和Tse (1995) [9]、Fortenberry和Zapata (1997) [10]、Yang等 (2001) [11];另外一类是期货交易清淡对期货市场价格发现功能有负向影响, 如Maynard等 (2001) [12];还有一类文献则发现成交清淡 (活跃) 的期货合约扮演了价格发现的主导 (次要) 角色, 如Mattos和Garica (2004) [13], 其所研究的巴西原糖和玉米市场的特殊性有助于解释这一结果。近年来, Hammoudeh等 (2011) [14]将期货持仓量因素考虑在内, 探讨能源和粮食价格间短期和长期的关系;Sari等 (2012) [15]增加了成交量因素同样研究能源和粮食价格间的关系, 其有关成交量和持仓量的结果表明, 粮食期货成交量对能源价格的影响短期更胜长期。

国内学者关于国债期货的研究重点主要集中于国债期货的功能、国债期货与利率市场化相互关系、重推国债期货的必要性和可行性等方面 (鲍建平等, 2004[16];邓晓兰等, 2009[17];周冰等, 2013[18]) 。国内尚未有文献探讨交易量 (市场流动性) 和持仓量 (市场深度) 在影响期货市场定价效率和风险传递方面可能起到的作用。

本文的拓展之处, 除了研究对象不同之外, 与Mattos和Garica (2004) [13]及之前探讨交易清淡市场的价格发现文献相比, 明确的将国债期货成交量和持仓作为解释变量引入模型之中, 而不仅仅是在低迷成交量/持仓量的情况下展开研究, 从而将国债期货、ETF和现货市场互动关系的研究焦点集中于期货市场交易清淡对这种关系的影响。与Hammoudeh等 (2011) [14]相比, 本文不仅考虑了持仓量, 还考虑了成交量因素的影响。与Sari等 (2012) [15]相比, 本文除研究国债期货市场的价格发现能力外, 还进一步使用多元GARCH模型研究成交量和持仓量对国债三个市场间波动溢出效应和动态条件相关性的影响。研究结论上, 证实我国国债期货市场虽交易清淡, 但仍具备价格发现能力, 并给出理论上的解释和政策建议。

2 研究设计与实证方法

2.1 协整和价格发现过程

首先, 使用传统的单位根检验方法, 即ADF检验、PP检验, 以及KPSS平稳性检验, 对国债期货、国债现货和国债ETF价格的平稳性进行检验。接下来运用Johansen和Juselius (1992) 协整检验来探讨如方程式 (1) 、 (2) 和 (3) 设定的向量误差修正模型 (Vector Error Correction Model, VECM) 所呈现的变量间长短期关系。本文所使用的向量误差修正模型为三变量向量误差修正模型, 解释变量中除了误差修正项和国债期货、国债现货及国债ETF收益率的滞后项外, 加入国债期货的成交量变化和持仓量变化的滞后项作为外生变量 (Hammoudeh等, 2011[14]) , 以考虑它们对价格发现的影响, 被解释变量为国债期货、国债现货及国债ETF收益率序列。带外生变量的误差修正模型设定如下:

上述各模型中, ΔFt、ΔEt、ΔSt分别为国债期货、国债ETF、国债现货在第t日的收益率, ECt-1为滞后一期的误差修正项, d1k、d2k、d3k、g1k、g2k、g3k、h1k、h2k、h3k为短期调整系数, 代表国债期货、国债现货及国债ETF收益率间的相互影响, e1、e2、e3和f1、f2、f3分别表示滞后一期的国债期货成交量变化和持仓量变化对当期国债期货、国债现货及国债ETF收益率的影响, β1、β2、β3为误差修正项系数。εit为残差项, 服从联合正态分布。本文通过β1、β2、β3和各短期调整系数来判断国债三个市场间长期的和短期的价格互动影响及领先落后关系。

2.2 波动溢出过程和动态条件相关性

波动溢出体现了信息从一个市场向另外市场的传播, 众多文献研究了股票市场间的波动溢出过程。自Engle等 (1990) [19]最先引入GARCH模型研究波动溢出效应后, 大多数类似研究皆采用GARCH模型或其变换模型。正如Chan等 (1991) [20]所指出的, 是波动性而不仅仅是简单的价格变化体现信息从一个市场向另外市场的传递。

同时考虑上面的文献, 本文建立基于VECM模型残差的计量模型。第一个是Baba, Engle, Kraft和Kroner (1990) [21]所设定的BEKK模型, 该模型用来分析国债期货、国债ETF和国债现货间波动溢出的动态变化过程;第二个是动态条件相关性 (Dynamic Conditional Correlation, DCC) 模型, 该模型用来推演在本研究的样本期内国债期货、国债ETF和国债现货间时变条件相关性的形态, 考虑到本研究样本期间相对较短, 同时建立常条件相关性 (Constant Conditional Correlation, CCC) 模型以作比较。

(1) BEKK-GARCH模型

BEKK-GARCH模型是处理多元矩阵运算自然的选择。其均值方程为式 (1) 、 (2) 和 (3) 所示, 并假定残差项εit|Iit-1~N (0, hit) , i=1, 2, 3, 即在t-1期信息集下服从均值为零、条件方差为hit的正态分布, 其中Iit-1代表t-1期的条件信息集合矩阵。其方差方程为对式 (1) 、 (2) 、 (3) 中残差项的条件方差-协方差矩阵Ht建模, 设定如下:

其中, c代表其元素由相应截距项构成的 (3×3) 下三角矩阵; (3×3) 系数矩阵α和β分别揭示ARCH效应和GARCH效应。系数矩阵β的对角线元素测度自身波动的聚集性效应, 非对角线元素捕捉交叉市场间波动溢出效应。

BEKK-GARCH模型的对数似然函数如下:

此处, n代表模型中变量个数, 本文取3, T为样本总数, θ代表待估计未知参数向量。

(2) DCC-GARCH模型

Engle (2002) [22]发展出动态条件相关多元GARCH模型, 即DCC-MVGARCH模型, 该模型通过简单条件约束特定参数保证了Ht的正定性。DCC-MVGARCH模型最吸引人的地方在于, 它可以处理系统中相对较多的变量, 同时还可以直接确定变量间时变的条件相关性。其均值方程同BEKK模型的均值方程, 方差方程即残差项的条件方差-协方差矩阵设定如下:

其中, Ht为条件方差-协方差矩阵, 本文为 (3×3) 矩阵形式。Rt为条件相关性矩阵, Dt为对角线元素为时变标准误的对角化矩阵, 即:

此处, Qt为一对称正定矩阵, 其方程式如下:

其中, 珚Q代表标准残差εit的无条件相关性矩阵。参数θ1和θ2为非负数, 二者之和小于1。如果Rt=R且Rij=ρij, 则θ1、θ2将呈现不显著情形, 方程式 (7) 、 (8) 、 (9) 演变为常条件相关 (CCC) 模型。在动态条件相关 (DCC) 情形下, 时变的相关性定义如下:

DCC模型估计的对数似然函数为:

本文建立国债期货、国债现货、国债ETF三变量模型, 因此k=3。

多元GARCH模型通过BFGS算法使用准极大似然法则进行估计。BFGS算法被认为是数值效果最好的拟牛顿法, 具有全局收敛性和超线性收敛速度。

3 数据描述和预分析

为避免单个合约对市场整体价格的代表性不足问题 (Hamilto, 2009[23]) , 国债期货数据采用国债期货各合约收盘价与持仓量加权平均构成的国债期货指数数据。国债现货数据采用上证5年期国债指数。国债ETF数据采用国泰上证5年期国债ETF。考虑到样本的适用性, 本文取样区间为2013年9月6日至2014年9月5日, 共计244个有效样本数据。

成交量代表了价格趋势背后的强度或压力, 成交量越大, 现有价格的趋势持续下去的可能性越大, 技术分析者认为, 成交量领先价格。持仓量代表进入期货市场或合约的资金流, 持仓量增加 (减少) 意味着有资金正在流入 (流出) 市场, 现有价格趋势最有可能延续 (终结) 。价量 (持仓) 背离通常是趋势即将发生逆转的早期信号。将二者作为解释变量引入所使用计量模型中, 探讨它们对价格发现和波动溢出的效果。为消除可能存在的异方差影响, 对所有初始变量序列进行对数处理, 各品种收益率 (变化率) 为相应对数价格的一阶差分形式, 以Δ代表一阶差分。总的来说, 本文考虑的全部变量共5个, 表1给出了这些变量的名称、标识及含义。

通过三个内生变量国债期货、国债ETF、国债现货收益率序列以及两个外生变量国债期货成交量变化和国债期货持仓量变化的描述性统计和单位根检验结果可以发现, 持仓量变化和成交量变化较价格变化更为不稳定, 特别是成交量变化。相对于正态分布, 峰度都大于3, 表明各变量序列均呈现尖峰特征。J-B检验的统计量也显示, 各变量序列均不服从正态分布。收益率序列和收益率平方序列的LB检验表明, 一阶矩除国债ETF外均存在自相关, 而二阶矩都存在自相关。针对条件异方差的ARCH-LM检验表明, 各收益率序列的ARCH效果均为显著, 波动聚集性和异方差特征明显, 明确支持可以使用基于GARCH模型的方法来检验各市场间收益率和波动性溢出效应。ADF和PP单位根检验以及KPSS平稳性检验显示所有序列均在1%的显著水平为平稳序列。

4 实证结果与分析

4.1 单位根检验和协整检验

为了考察国债期货、国债ETF、国债现货价格三者间是否存在长期稳定的均衡关系, 采用协整检验技术。基于VECM的协整检验要求各变量同阶单整, 因此在协整检验前, 需对变量序列的单位根特征进行分析, 通过ADF和PP单位根检验以及KPSS平稳性检验的结果可以看出, 国债期货、国债ETF和国债现货价格原序列分别具有一个单位根的零假设不能被拒绝 (ADF检验和PP检验) , 而它们分别为平稳序列的零假设却被拒绝 (KPSS检验) , 表明这三个变量均为至少存在一个单位根的非平稳序列, 结合预分析结果, 这三个价格序列一阶差分后变为平稳序列, 因此, 国债期货、国债ETF和国债现货价格均为一阶单整序列, 可以进行协整检验, 以确定三者间是否存在长期均衡关系。同样的, 国债期货成交量和持仓量原序列均为一阶单整序列, 这样的话, 将国债期货成交量变化和国债期货持仓量变化这两个平稳序列引入VECM模型中, 就不会产生伪回归问题。

本文采用Johansen和Juselius (1992) 协整检验确定各变量间是否存在协整关系。协整检验的检测结果表明, 在5%的显著水平下, 国债期货和国债ETF及国债现货价格间存在一个协整关系。该结论表明, 尽管国债市场上述三个品种的价格是非平稳的, 短时间内三者的走势可能出现偏离, 但长期来说, 则保持着一致性均衡关系, 三者间存在密切的信息联系。

4.2 价格发现过程分析

既然国债期货、ETF、现货三者间存在长期均衡关系, 则需要使用向量误差修正模型 (VECM) 来做进一步的分析。表2给出了向量误差修正模型的参数估计结果。根据Ljung-Box统计量, 国债三个市场收益残差平方都不存在自相关, 表示所选用的模型整体上是有效的和适当的。由表2可知, 只有国债现货价格的误差修正项系数β3统计显著, 而国债期货和国债ETF价格的误差修正项系数均不显著, 表示误差修正项是调节国债现货价格变动的重要因素, 但对国债期货、国债ETF价格的调节作用不明显, 暗示当系统短期偏离均衡状态时, 主要通过国债现货价格较大幅度的调整来重新达到均衡, 换言之, 在长期的价格发现能力上国债期货和国债ETF市场领先国债现货市场 (Tse, 1999[24]) 。就各收益率滞后项的系数而言, 国债ETF和国债现货当期收益率都受到国债期货上期收益率的显著影响 (d21、d31) , 同时都受到国债ETF上期收益率的显著影响 (g21、g31) , 但国债期货当期收益率却不受国债ETF或国债现货上期收益率的影响 (g11、h11) , 国债现货上期收益率对国债ETF当期收益率有一定影响 (h21) , 这表示在短期内, 国债期货价格变动会对国债ETF和国债现货价格产生影响, 而国债ETF或国债现货价格变动不会对国债期货价格产生影响, 因此, 在短期的价格发现能力上国债期货市场也领先于国债ETF市场和国债现货市场。根据以上分析, 在国债三个市场构成的协整系统中, 不论是长期还是短期, 在价格发现能力上, 国债期货市场为整个系统中价格变动的领先指标。

本文的拓展之一在于分析国债期货市场流动性 (成交量) 和市场深度 (持仓量) 变化对国债市场动态关系的影响。根据表2, 国债期货上期成交量变化并未对当期国债市场价格变化产生影响 (e1、e2、e3) , 而国债期货上期持仓量变化也仅对当期国债现货市场价格变化产生负向影响 (f3) , 这种负向关系表明持仓变化与市场间的套利活动有关。整体来看, 较低的成交量和持仓量水平并未影响国债期货市场长期和短期的价格发现能力, 这一结论与Sari等 (2012) [15]的研究结果有共同之处, 但有关量价关系的结论与传统认为的“量比价先行”并不完全相符。

注:圆括号内为标准误, 方括号内为显著水平, 下同。

4.3 波动性溢出分析

表3给出了国债期货、ETF、现货市场的三元BEKK-MGARCH模型估计结果。方程式 (4) 中的系数矩阵α和β在检验波动性间的互动关系中是特别有用的, 矩阵α的对角线元素捕捉自身的ARCH效应, 而矩阵β的对角线元素捕捉自身的GARCH效应 (即波动的持续性) ;矩阵α的非对角线元素捕捉交叉市场间的冲击溢出效应, 而矩阵β的非对角线元素捕捉交叉市场间的波动溢出效应。

如表3所示, 系数β11、β22、β33均在1%的显著水平统计显著, 而系数α11、α22、α33不是全部显著, 这意味着一个强烈的GARCH过程确定每个国债价格序列的条件方差。换句话说, 国债期货、ETF、现货收益率序列的条件波动分别受到它们各自过去波动的强烈影响。至于有的收益率序列的自身ARCH效应并不明显, 可能与本研究样本期较短有关。

注:圆括号内为标准误, 方括号内为显著水平, 下同。

关于交叉市场间的波动溢出, 根据表3报告的统计数据, 国债期货市场的条件波动受到滞后期的国债现货市场冲击 (α13) 、滞后期的国债ETF市场波动 (β12) 的显著影响;国债ETF市场的条件波动受到滞后期的国债期货市场冲击 (α21) 、滞后期的国债现货市场波动 (β23) 的显著影响;而国债现货市场的条件波动受到滞后期的国债期货市场波动 (β31) 、滞后期的国债ETF市场波动 (β32) 的显著影响, 同时|β23|<|β32|, 表明国债期货、ETF和现货市场间存在双向的冲击/波动溢出效应, 且国债ETF市场的波动溢出效应强于国债现货市场。

4.4 时变条件相关性分析

表4为CCC和DCC-MGARCH模型参数估计结果。

CCC-MGARCH模型结果显示, 国债期货和国债ETF市场间 (ρ2, 1) 、国债期货和国债现货市场间 (ρ3, 1) 、国债ETF和国债现货市场间 (ρ3, 2) 均存在高度的正向相关性 (1%的显著水平) , 其中国债期货和国债现货市场间的相关性最高, 为0.6330 (0.6362) , 国债期货和国债ETF市场间的相关性其次, 为0.5838 (0.5802) , 而国债ETF和国债现货市场间的相关性为0.5415 (0.5317) 。这些研究结果预示着国债期货、国债ETF和国债现货市场在交易便利性方面是高度同步的, 这三个市场间有着强烈的信息传递。这也证实了前文协整检验的结果。

DCC-MGARCH模型结果显示, θ1和θ2均为正并统计显著, 这表明不变相关系数的假定与实际情况不符, 因而利用DCC模型得出的结果将更加适当, 其中θ1是相关性的动态调整系数, 度量国债三个市场间条件相关系数短期平均调整幅度, θ2则体现了市场间相关性的持续程度。不论何种情形, DCC-MGARCH模型计算出的相关系数的均值与CCC-MGARCH模型得出的恒定相关系数均较为接近, θ1和θ2二者之和小于1, 意味着条件波动具有持续性, 且国债三个市场间的动态条件相关系数是均值回复的, 即当一个冲击发生后, 市场间的相关性短暂偏离后会及时回复到无条件相关系数水平。

注:***, **, *分别表示在1%, 5%, 10%的水平上显著, 圆括号内为标准误。

4.5 稳健性检验

国债期货和国债ETF、国债现货的开收盘时间并不一致, 前面使用的样本数据中国债期货是每个交易日下午3点15分的收盘数据, 而国债ETF和国债现货使用的是每个交易日下午3点整的收盘数据, 晚收盘15分钟的交易可能包含了更多的有用信息 (程展兴和剡亮亮, 2013[25]) , 从而导致国债期货市场领先国债ETF和国债现货市场。出于稳健性测试的考虑, 使用国债期货每个交易日下午3点整的收盘数据, 重复前文的研究过程, 结论与表2、表3、表4基本一致, 说明本文研究结论的可靠性。

5 研究结论与启示

本文将国债期货成交量和持仓量作为外生变量引入向量误差修正模型和多元Garch模型中, 以探讨交易清淡期货市场的价格发现和波动性溢出效果, 同时将市场流动性和市场深度的不同效果区别开来。结果表明, 在国债期货、国债ETF和国债现货构成的长期均衡系统中, 不论长期还是短期, 国债期货是整个系统中价格发现的领先者;国债期货、国债ETF和国债现货市场两两之间存在着双向的冲击/波动溢出效应, 但国债期货市场的波动外溢效果更为强烈;国债三个市场两两之间的条件相关性显著为正, 并随着时间的变化而动态改变。将交易清淡因素考虑在内, 证实国债期货低迷的成交量和持仓量并未影响其价格发现功能的发挥, 国债期货市场仍是国债三个市场中最先吸收新信息的领先市场, 这为国债期货市场的存在和长远发展提供了佐证。正如Mattos和Garica (2004) [13]在研究交易清淡的巴西原糖期货市场的价格发现时所提出的, 现货市场结构的高度集中, 导致积极参与套期保值的投资者相对较少, 这种情况下, 促使价格信息能够有效传播所必须达到的交易活动水平是非常低的。我国国债现货市场正是一个高度集中的市场, 商业银行持有的记账式国债占国债托管总量的68%, 银行间债券市场的交易量占我国债券交易总量的90%以上, 且商业银行仍缺位于国债期货市场。我国国债期货市场目前虽交投清淡, 但这样的交易活动已经达到能够有效传播国债价格信息的足够水平。

玩转国债期货篇8

国债期货的合约标的是名义标准国债，也就是虚拟债券，是一揽子国债的集合体。

国债期货的最低交易保证金为3%，但期货公司一般会将保证金提到4%，门槛一般为4万元。

相比其他期货5到10倍的杠杆，国债期货25倍的杠杆算是非常高了，但由于它的波動小，所以风险也相对较小。

由于国债期货票面利率只有3%，低于1年期存款利率，因此跟封闭式基金一样，国债期货也会“折价”上市。

商业银行的国债持有量占全部国债的60%以上，交易量也占所有交易额的50%以上，因此商业银行会是主体参与者。

期货可不是谁都能参与的—高风险、多空对弈、规则复杂，除了专业知识外，还必须要有点交易经验，因此，在个人投资领域，期货一直远不如股票、基金那么普及。但当期货与稳定安全的国债联系在一起时，这究竟会是种什么样的投资工具呢？

国债期货作为金融衍生工具，主要是为了规避利率变動的风险，最早诞生于19世纪70年代的美国。当时美国发生了严重滞胀。为了抑制通胀，需要实行紧缩的货币政策，但这又会引起经济的进一步衰退。在这种两难的境地下，美国利率波動非常频繁。

国债等债券对利率变化相当敏感，它们的价格会随着市场利率的上升或下跌呈反向波動，这无疑加大了债券持有者的投资风险。而国债期货就是在这种历史背景下诞生的。1976年，美国芝加哥商业交易所开办了90天短期国债期货交易，而后国债期货成为了一种重要而有效的避险工具。

按属性分类，国债期货应属于利率期货—以国债为标的物的期货合约，它的价格与利率呈负相关性。简单来讲，国债期货的操作原理是，投资者对国债价格的未来走势做出预判，进而进行买卖操作，看涨则做多，看跌则做空，债券持有者也可通过这种操作来规避国债利率下跌的风险。交易系统会撮合多空双方的报价，形成国债期货新的价格变動，投资者从中获利，或者赔钱。

它最大的好处是可以回避由银行利率波動所引起的国债价格变動的风险。当然，利率不是影响国债期货价格的唯一因素，国债价格还会受到国内外政治经济形势、市场上国债的供求关系等因素的制约。

2012年2月13日，中国的国债期货仿真交易正式启動，投资者迎来了这种具有大众化基础的期货投资方式。在仿真交易阶段，你可以先熟悉这一投资品真实的规则和行情，为这种新的投资方式做好准备。

先要拥有个期货账户

跟炒股票需要有投资账户一样，参与国债期货交易，你也要先申请专门的期货账户，而后下载国债期货网上交易软件。首批参与的期货公司有广发期货、海通期货、国泰君安期货、东证期货、银河期货、南华期货、永安期货、中证期货、光大期货等。你去这些公司的网站就能申请期货账户。

准备好投资门槛

相对股指期货50万元的投资门槛，国债期货的门槛显然要大众化多了。按照规定，国债期货交易的最低保证金为3%，但银河期货北京营业部员工肖德仙说：“期货公司一般会将保证金提到4%—合约标的的面额是100万元，这就意味着，国债期货的交易门槛为4万元。这一门槛并不算低，有些商品期货其实门槛更低，比如玉米期货才2500元1手。”

看懂投资标的

国债期货投资标的是面额为100万元人民币的5年期国债，票面利率为3%，每年付息一次。与一般期货相比，这个国债期货最大的特殊性是，它的合约标的是建立在一揽子可交割国债基础上的名义标准国债，相当于一个国债的集合体，因此它的价格代表了国债的整体趋势，而非单一国债的价格。

使用名义标准债券主要是为了避免单一标的造成的流動性不佳和交割不便，同时也能避免出现市场被操纵的情况。

“之所以选择5年期国债，”首创期货的国债分析师于海霞认为，“商业银行的债券久期在5至7年左右，因此从久期匹配的角度出发，5年期的国债期货也较为适合。”

了解它的行情和特点

杠杆大、波動小是国债期货的显著特点，这让它成为风险相对较低的期货产品。

由于保证金制度，你用4万元投资便能获得100万元的交易资金，交易拥有25倍的杠杆。这个数字看上去比较惊人，但国债的面值本身就是100万元，因此100万元不过是买卖1手的额度，1手是最小的下单数。

于海霞说，这样的杠杆比例在期货里也算是非常高的了，其他期货的杠杆比例一般只有5到10倍左右。尽管高杠杆会带来高风险，但对于国债期货而言，即便杠杆比例如此之高，但风险还是比较小的，因为国债价格的波動非常小。

中证期货的研究报告显示，2008年至2012年银行间中债国债指数日收益率，有73.2%集中在-0.1%到0.1%间，波動范围较小。

交易规则中，国债期货价格波動每天限制在正负2%，但实际波動远低于这个数字。据于海霞的观察，自交易启動以来，大多数情况下，国债期货价格都处于横盘整理状态，波動幅度时常为千分之几或万分之几，波動性完全不及股票等其他投资品。

“对中小投资者而言，相比其他期货品种，利率期货由于波動率较小，极端行情概率低，相对风险小，”于海霞说，“因此，它可以作为一部分具备投资经验的中小投资者参与的投资或投机品种。”

不过值得注意的是，杠杆也会放大损失，即便只跌0.01%，因为交易金额高，加上手续费，100万元便会损失100多元，相比起4万元的投资金额来说，亏了0.25%左右。

交易时机很重要

与买国债的思路不同，国债期货并不是追求利息，而是追求价格波動，因此与持有时间无关，在短期内可能收益很高。

从之前的分析我们也能了解到，如果没有特殊情况，国债期货的波動率很小。在波動较小的情况下频繁交易，希望短期套利，显然是赚不到什么钱的。

交易手续费是单边交易金额的0.002%，那么一手买卖就需要0.04%的手续费，也就是40元，相当于4万元的0.1%。如果国债期货涨0.01%，投资者才能赚60元，与手续费几乎不相上下。

因此在预计市场将会发生波動时入市，才更有利可图。除了利率政策调整、加息降息这种明显外因外，临近到期前，国债期货的价格波動也会大一些。3月9日到期的TF1203，开盘98.27元，最高100.58元，最低98.10元，收于99.48元。不过，和其他期货一样，国债期货也会在临近交割时提高保证金，在交割前2日，期货公司要求客户的保证金可能会在11%以上。

方正期货研究所研究员杨阳说，国债期货价格受经济、政治、流動性及投资者心理的多重因素影响，因此不能用简单的思路去判断其价格走势。想从外行变成内行，少不了长时间的积累。

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