华泰证券运营推广策略

华泰证券运营推广策略

华泰证券运营推广策略 篇1

宏观经济:复苏之路曲折, 通胀预期提升

一、曲折的复苏之路

在宽松的货币政策和财政政策的推动下, 2009年12月份以来部分经济指标出现了较快的底部回升的迹象。固定资产投资独木支撑, 由于出口低迷不振, 消费的持续性不容乐观, 经济在复苏的道路上仍将面临一定的曲折。

4月份实现出口919.4亿美元, 下降22.6%, 较上月扩大5.5个百分点。进口788亿美元, 下降23%, 较上月缩小2.1个百分点。实现顺差131.4亿美元, 较上月减少54亿美元。无论对美国、欧盟、日本还是对东盟、韩国、俄罗斯等新兴经济体的出口额降幅都较上月有所扩大。虽然美国经济目前总体下滑势头已有所趋缓, 但4月份的零售业销售额 (-0.4%) 、新房开工 (月降12.8%) 、失业率 (8.9%) 等数据也表明其复苏之路仍将充满了坎坷。整体来看, 在外部需求萎缩、贸易融资条件恶化、贸易保护主义抬头等综合影响下, 我国出口增长仍将维持偏弱格局, 预计近期难见明显好转迹象。

4月份, 我国社会消费品零售总额增长了14.8%, 名义增速较一季度回落0.2个百分点, 从扣除了4月份的商品零售价格涨幅 (-1.9%) 影响之后的实际增速看, 比一季度提高1.1个百分点。整体来看, 消费保持了稳步增长的态势。国家统计局公布的3月份消费者信心指数继续呈下行趋势, 较2月份回落0.5点。其中消费者满意和消费者预期指数分别为86.1、85.9, 比2月份分别回落0.2、0.8点。在带动就业方面效果明显的外贸增长持续低位也将直接对未来消费增长产生不利影响。综合来看, 我们预计消费进一步快速增长的空间有限, 总体有望呈现平稳中略有趋缓的态势, 大幅波动的可能性并不大。

目前看, 经济增长的主要动力还是靠固定资产独木支撑。1-4月份, 城镇固定资产投资增长30.5%, 比一季度加快1.9个百分点。4月份投资增速在34%左右, 比3月份提高3.7个百分点。从实际增速看, 由于物价指数4月份仍呈负增长, 且降幅扩大, 因此前4个月投资的实际增速预计在32%左右, 呈现出强劲增长势头。地方项目投资增速开始加快, 并超过中央项目投资, 前4个月地方项目投资增长30.6%, 超过中央项目投资1.3个百分点, 去年四季度以来的中央项目投资增速快于地方项目的情况有所转变。4月底国务院常务会议决定对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整, 降低了城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例, 此举有助于缓解在经济减速调整、财政收支压力增大情况下地方政府扩大投资的资金缺口, 加快地方项目投资的增长。从不同注册类型看, 内资企业投资同比增长34.6%, 继续加快。港澳台商投资和外商投资则分别增长0.3%和-1.2%, 继续保持低位, 表明外部经济环境仍未有明显改观, 投资意愿依旧偏弱。综合来看, 投资的持续强劲显示其仍是当前拉动经济增长的主要支撑力量, 从二季度来看, 新开工项目的高企及计划总投资额的居高不下预示着投资的高增长仍有望持续, 而部分行业项目资本金比例的降低也有助于地方项目投资的顺利推进, 二季度固定资产投资增长仍有望维持高位。

但是值得注意的是虽然消费稳定、固定资产投资继续加速, 而工业生产却难以同步加速。4月份, 规模以上工业增加值同比增长7.3%, 增幅较3月份回落1个百分点, 显示工业生产的恢复没有预期的强劲。如果从行业看, 除了受积极政策拉动的相关行业产量增长加快以外, 如空调、彩电、汽车、水泥、乙烯、原油加工量等。大部分的行业的增速明显回落, 尤其是在投资品领域, 如机电、粗钢、电解铝产量增速较3月份明显回落。这一方面与出口降幅的再度扩大有关, 另一方面, 民间投资仍未明显启动以及库存再次增加有关。从PMI库存指标看, 企业随着产成品库存的增加增加原材料库存的意愿不强, 而产成品库存的增加促使企业减少工业生产减少原材料库存。我们判断这种库存增加———去库存的过程仍将继续, 从而使得工业生产在较低的增速中波动。

二、通胀预期提升, 真正通胀仍需时日

随着世界经济收缩趋缓, 对经济复苏的预期开始变得强烈。而世界各国为刺激本国经济实施的数量型货币政策导致货币发行量大大增加。复苏预期以及流动性大大增加导致了快速通胀的预期。2009年以来, 大宗商品价格持续反弹, 其中原油价格连续5个月上涨60%, 有色金属以及部分农产品的价格也出现了快速上升。从目前的形势看大有通货膨胀迫在眉睫的态势。

从世界范围看, 虽然在货币推动下世界经济萎缩有趋缓的迹象, 但是实际需求仍未成为经济增长的主要推动力。从国内的情况看, 由于农产品价格仍处于下降阶段, 而投资品需求不振使得PPI继续萎缩, 国内价格水平仍处于下降阶段。

总体上我们仍然认为持续的需求增长才是拉动资源和大宗商品价格持续上涨的原因, 流动性泛滥可能成为资源和大宗商品价格脉冲的动力但不能成为持续攀升的理由, 因此国际市场资源价格上涨可能是阶段性的而不是持续的, 阶段性的价格上涨可能引发通胀预期, 但真正的通胀似乎还不是经济运行的压力。由于国内大部分品种的供应大于需求, 我们认为通货膨胀不是近忧, 而真正进入通胀还需要一段时间。

市场环境:流动性推高估值, IPO渐行渐近

一、估值水平酝酿结构性泡沫

目前A股市场08年整体市盈率水平在26.33倍, 市净率3.03倍。剔除金融保险业后的08年市盈率在35.85倍。整体来看, 结构性泡沫已经显现。尽管目前市场整体的估值水平在历史均值附近, 但从安全性角度吸引力已经大大降低。在前期由流动性支撑的行情如果能得到转好的基本面的支撑, 后期的走势仍将保持乐观, 否则风险将进一步堆积。

二、IPO重启渐行渐近

5月22日证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 (征求意见稿) 》公开征求社会意见。该征求意见稿征求时间为6月5日结束。并指出之后即会安排新股发行。意味着自08年9月份华昌化工发行后停了8个多月的IPO将在近期重启。从历史上超过1个季度的5次IPO暂停历史看, 除了05年为了股改外, 一个共同的大背景是市场下跌, 股市低迷, 管理层出手干预市场, 减少股票供给。重启的背景则多是在市场从底部上升平稳运行了一段时间以后重启。目前的市场环境与宏观经济环境与历史上数次重启时基本一致。回顾历史上历次IPO重启时的估值水平, 如果剔除2001年的偏高值以外, 历次重启的市场静态市盈率水平在20-25倍之间。目前的估值水平在25倍以上, 与历史水平基本一致。

本次IPO重启的一个重要先决条件是对现行发行制度的改革。5月22日证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 (征求意见稿) 》公开征求社会意见。综合起来看, 征求意见稿在这样的几个方面作出了重要的改变:主承销商控制询价和申购报价并设置每笔申购最低申购量;网下网上申购参与对象分开;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。从征求意见稿的市场影响来看我们认为是中性偏正面。首先, 定价更为合理。其次, 在一二级市场价格差价保留的同时, 使得一、二级市场间的关联关系更加有序。最后, 发行节奏仍受控制, 意味着监管部门仍可以以此控制发行节奏, 影响市场供求。

从历史上IPO重启后的市场表现看, 较为明显的影响体现在两个时间:一是发行前5个交易日, 市场调整明显;二是上市当天市场调整明显。重启后当月融资规模与指数走势没有表现出明显的相关性。IPO重启只在短时间对市场造成影响, 而发行上市后市场基本上都是延续市场前期的趋势, 说明基本面依然是决定市场方向的主要因素。

从对具体行业板块的影响来看, 历史分析表明, 新股重启发行对该新股所在行业的股票表现影响较小, 考虑交易成本后基本上不存在超额收益。就目前拟上市的公司发行影响看, 持有拟上市公司股权的上市公司将受益于股权增值, 其中相对影响较大的公司有中海海盛、中粮地产、大众交通以及中天科技等公司。

三、中期业绩映射经济刺激计划初步成效

根据统计局公布的数据显示, 企业的利润恢复速度较快, 从1-2月份下跌39%恢复到4月份下跌17%左右。1-4月份, 全国22个地区工业实现利润4873亿元, 同比下降27.9%, 降幅比一季度减小4.3个百分点。22个地区工业实现主营业务收入108896亿元, 同比下降0.8%, 降幅比一季度加大0.1个百分点。在39个工业大类行业中, 23个行业利润增幅回升或降幅减小。其中, 有色金属冶炼及压延加工业盈利49.2亿元, 比一季度增盈38.1亿元;石油加工及炼焦业盈利266.6亿元, 同比增长181.3%;化纤行业利润由一季度下降87.5%缩减为下降57.6%;电力行业由一季度亏损13.7亿元转为盈利21.9亿元;专用设备制造业利润同比增长2.2%, 增幅比一季度上升1.6个百分点;交通运输设备制造业由一季度下降28.4%缩减为下降17.3%。钢铁行业利润同比下降97.5%。可见, 有色金属、电力板块的盈利恢复非常快, 而专用设备行业一直维持稳定的正增长。钢铁行业利润仍没有起色。企业利润恢复速度的增快, 表明经济刺激政策正产生积极效果, 我们认为这将在上市公司的中期业绩中得到进一步的体现。

投资策略:三条主线选择投资品种

我们判断在大盘经过了60%以上的涨幅后, 市场风险已经逐步积聚。从目前市场运行的特征看, 在相对估值体系下, 大盘蓝筹股可能成为未来一段时间市场加速赶顶的主要推动力。投资者需要警惕在权重股上行和部分高估行业和板块结构性下跌的现象。在经历“大象”的飞舞后市场在6月份可能进入调整期。

一、风格变换:抵御风险的大盘蓝筹股

在整体估值水平相对较高的背景下, 作为市场中的“价值洼地”大盘蓝筹股正日益受到投资者重视。由于本轮行情在很大程度上是由于“题材+流动性”的双轮驱动所致。部分没有业绩支撑的题材股和概念股估值水平日益高涨。在估值不合理以及未来政策面的双重挤压之下, 绩差股正受到来自不同方面的压力。在结构性调整和风格轮换的背景下, 市场内部自发的结构性调整更有利于资金流向那些估值合理的大盘蓝筹股。目前大盘蓝筹股的估值水平只有19.3倍, 低于整个市场的估值水平, 更远低于剔除金融服务以后的市场估值水平。从上涨幅度上, 目前蓝筹股板块2009年以来的上涨幅度为43%, 低于市场的平均涨幅, 远低于中小板和题材股的涨幅。在市场经历了较大幅度上涨后, 市场规避风险的要求使资金有流向大盘蓝筹股的冲动。

二、滞涨行业和板块:金融、钢铁、造纸、食品饮料

基于结构性的高估和部分板块和行业涨幅巨大, 而部分行业由于增长相对稳定缺乏市场想象力, 如食品饮料、造纸, 部分行业生产能力过剩一直被市场忽视, 如钢铁, 而部分行业受金融市场低迷影响, 表现低于市场平均水平, 如券商、银行等。我们认为上述行业中的龙头企业的盈利能力在未来的一段时间内仍高于行业平均水平, 并且在经济恢复时期其盈利能力的恢复也将较快, 而目前估值水平仍然不高, 投资者仍然可以关注。

三、政策受益品种:汽车、家电下乡

家电下乡和即将出台的节能补贴政策刺激需求成长, 受益于宏观经济回暖和消费信心逐步恢复, 行业需求已触底反弹。而房地产销量快速增长利于提升需求。而新农村的建设加大了家电产品的需求。更为关键的是由于家电行业的集中度较高, 财政补贴对上市公司的影响相对于集中度较低的行业受益更加明显。

就汽车来讲, 基建投资和固定资产投资的快速增长将是重卡行业的增长的重要推动力。在政府推动汽车下乡补贴的背景下, 汽车的销售持续提升, 中国很可能正在或即将迎来汽车消费的第二次高潮, 经济型乘用车将成为主流, 能够为这一主流群体提供合适产品的自主品牌乘用车将迎来第二次发展高潮。