证券市场投资论文

证券市场投资论文（共8篇）

证券市场投资论文 篇1

1.何为股票

股票是股份公司发给股东以证明其投资份额并对公司拥有相应的财产所有权的证书。

股份公司的股本被分成许多等值的单位，叫做”股份”。它是股份公司资本的基本单位和股东法律地位的计量单位，占有一个单位，就称占有一股份，每一股份代表对公司的资产占有一定的份额。将”股份”印制成一定的书面形式，记载表明其价值的事项及有关股权等条件的说明，这就是股票。股票与股份，前者是形式，后者是内容。

股份有限公司依照公司法的规定，为筹集资金向社会发行股票，股票的持有人就是公司的投资者，即股东。股票就是投资入股，拥有股份所有权的书面证明。拥有某种股票，就证明该股东对该公司的净资产占有一定份额的所有权。

股票虽然是所有权证书，但股东的权利是有限制性的，股东无权处置公司的资产，而只能通过处置持有的股票来改变自己的持股比例。

就股票的本质属性来看，它不同于商品证券和货币证券，它是代表股份所有权的股权证书，是代表对一定经济利益分配请求权的.资本证券，是资本市场上流通的一种有价证券。

2.证券发行市场

证券发行市场由发行者、投资者和证券中介机构组成。按发行对象不同,可分为股票发行市场、债券发行市场、投资基金发行市场等,它们的发行目的、发行条件、发行方式等各不相同。

这里我们主要了解股票发行市场。股票发行市场是新股票初次发行的市场,是股份公司筹集资金,将社会闲散资金转化为生产资金的场所。

我国的股票发行方式基本上采取公募间接发行方式。就具体的发行方式而言,早期曾采用限量发售认购证方式、无限量发售认购证方式、与储蓄存款挂钩方式和上网竞价方式。在总结前几年经验的基础上,国务院证券监管机构规定目前股票发行方式为:

公司股本总额在4亿元以下的公司采用上网定价方式、全额预缴款或与储蓄存款挂钩方式发行;

公司股本总额在4亿元以上的公司,可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行。

对法人配售和对一般投资者的上网发行为同一次发行,须按同一价格进行。同时规定公开发行量在5000万股(含5000万股)以上的新股,按不低于公开发行量20%的比例供各证券投资基金申请配售。

金额预缴款方式：全额预缴款方式包括”全额预缴、比例配售、余额即退“方式和”全额预缴、比例配售、余额转存“两种方式。前一种方式是指投资者在规范的申购时间内,将全额申购款存入主承销商在收款银行设立的专户中,待申购结束后转存银行专户进行冻结。承销商在对到账资金进行验资和确定有效申购后,根据股票发行量和申购总量计算配售比例进行股东配售(配售比例=股票发行量/有效申购总量),余款返还投资者;后一种方式则将配售后的余款 转存为专项存款,但这种方式目前已暂停使用。全额预缴款发行方式分为申购、冻结与验资、配售和余款即退三个阶段,其发行时间不得超过8天。

比如：沧州化工，徐工股份，祥龙电业，达尔曼，宝商集团…

与储蓄存款挂钩发行方式：与储蓄存款挂钩发行方式是指在规定期限内无限量发售专项定期额存单,根据存单发售数量、批准发行股票数量及每张中签存单可认购股份数量多少确定中签率,通过公开摇号抽签方式决定中签者,中签者按规定要求办理预缴手续的新股发行方式。北京城乡，天桥百货…

上网定价方式：上网定价方式是指主承销商利用证券交易系统,由主承销商作为股票的惟一卖方,投资者在指定的时间内,按规定的发行价格委托买入股票的方式进行认购。主承销商在上网定价发行前应在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户。申购结束后,根据实际到位资金,由证券交易所主机确认有效购数,若出现超额认购情况,则由摇号抽签确定中签号,每一中签号只能认购1000股。

为了进一步完善股票发行方式,促进证券市场健康稳定发展,中国证监会于初规定,在新股发行中可试行向二级市场投资者配售新股的办法。向二级市场投资者配售新股,是指在新股发行时,将一定比例的新股由上网公开发行改为二级市场投资者配售,投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量自愿申购新股。中国证监会将于重新启动向二级市场投资者配售新股的规定。

3.证券流通市场

证券流通市场是对已发行证券进行再次乃至多次交易的市场。

证券市场投资论文 篇2

关键词：投资者情绪,资产定价,综合指数

投资者情绪如何影响证券市场?投资者如何借助对这种影响的把握来很好预测市场走向?在相当长的一段时期内, 标准金融学的学者们对投资者情绪左右市场行情这个命题表示了怀疑。根据他们发展的经典学说, 市场是相当“有效率的”, 也就是说, 关于某资产的所有已知信息, 都反映在该资产的价格上。而对于历史上发生的诸如1929年华尔街股市大崩盘、上世纪70年代香港股市暴跌以及2001年美国纳斯达克股市崩盘之类的事件, 都可归咎于信息缺乏自由传播的通道。尽管不排除有个别投资者可能存在非理性的投资行为, 但这些学者们相信, 理性的投资者会很快淘汰非理性的投资者。但近年来涌现出的“行为金融学 (behaviouralfinance) ”学派已日趋成熟, 并对上述经典学说提出质疑。

对投资者情绪的研究一直是行为金融和资本市场研究的热点。西方学者对此已有不少的研究成果, 他们的研究主要集中于投资者情绪的影响因素、测量方式以及投资者情绪对市场收益的影响等方面, 一些学者还通过构建投资者情绪指数来对情绪的市场预测能力进行研究。国内对投资者情绪理论的研究目前还处于消化和吸收西方理论阶段, 尤其是投资者情绪与证券市场关系的内在机理等基础性研究, 以及国内市场背景下如何有效测量方面仍显不足。本文在回顾国内外已有研究的基础上, 对投资者情绪的内涵、投资者情绪对证券市场的影响机理以及测量方式进行了全面探讨, 试图为投资者情绪理论和实证方面的进一步研究提供借鉴。

一、投资者情绪对证券市场的影响

情绪的作用往往被认为是内在的, 而股票收益的可预测性正反映了由情绪所导致的错误定价的存在。投资者被分成两种类型:不受情绪干扰的理性套利者和易受外部情绪影响的非理性噪声交易者。两类投资者在市场上相互竞争、相互博弈。但是在实践中套利者的行为总受到限制, 这种限制自于较高的交易成本、交易风险和卖空行为等方面。对于由情绪引发错误定价并导致对市场收益的影响, 研究者则利用市场数据进行了大量的实证检验。如Swanminathan (1996) 实证研究发现, 投资者情绪不仅能够影响股票的当前价格, 而且能够影响股票的未来收益。近年来, Brown和Cliff (2004) 对情绪与市场短期收益的关系进行了研究, 发现调查得到的情绪与其他常用投资者情绪指标和短期市场收益都是显著相关的。

二、投资者情绪的测量

投资者情绪因内在的复杂性和动态变化性, 使得对其测量显得尤为困难。目前国内外对投资者情绪的测量大都是寻找单个替代变量来直接或间接衡量。如Lee (1991) 等人认为, 封闭式基金折价率变化源自情绪的波动, 可全面解释折价之谜, 因此可以选择封闭式基金折价率来间接测量投资者情绪。消费者信心指数却不能作为预测S&P500的反向指标。Lily Qiu和Ivo Welch (2004) 的实证说明消费者信心指数比封闭式基金折价在衡量投资者情绪方面更好。它可以解释小市值股票的超额收益、IPO有关行为等, 而封闭式基金折价率或许是错误的衡量投资者情绪指标。国内学者也采取了一些能够获取数据的替代变量对我国的投资者情绪进行了测量, 如采用华鼎“多空”民意调查、《股市动态分析》好淡指数、“央视看盘”BSI指数以及封闭式基金折价率等, 但测量的结果并不理想, 不能很好反映投资者情绪的真实状况。

本文认为, 单个替代变量的测量可能只包含部分情绪因素或受其它非情绪因素的干扰较强, 因而无法准确衡量投资者情绪的高低。对投资者情绪的全面测量不妨借鉴Baker和Wurgler (2006) 的研究, 通过建立投资者情绪综合指数的方式来进行。

三、结论及展望

长期以来, 标准金融学派将研究建立在一个“稳态”的、无套利的、理性人组成的市场假设之上, 而将投资者心理因素对市场的作用完全排除在外, 从而很难解释证券市场常见的剧烈波动现象。安德瑞·史莱佛对此曾指出, 当我们在思考是什么引起市场价格背离基本价值时, 答案其实很简单, 那就是人类自身的行为。因为心理学家的研究已表明:人类决策过程会包含情绪特征 (traits) , 这会引致我们考虑问题时偏离纯粹理性的方式。这些特征存在于我们每个人的身上, 它会引起市场出现可预见性的情感波动现象。本文通过对投资者情绪的研究, 认为投资者情绪是决定证券价格和市场运行的一项极为重要的因素, 是一个影响市场收益的系统性因子, 投资者情绪对资产价格的影响程度与资产的风险水平极为相关, 高风险、难估价的资产价格往往受情绪的影响较高;在对难以度量的投资者情绪进行测量时, 可以通过构造包含七个基本成分指标的投资者情绪综合指数来反映。

由于投资者情绪是投资者内在心理活动的反映, 具有非稳定、突发性和传染性等特征, 因此很难准确的把握和测量。而本文的研究仅仅是作了些理论上的探讨, 投资者情绪对证券市场的影响作用, 以及所建立的投资者情绪综合指数能否可靠预测市场走势, 还需要利用国内证券市场的数据进行进一步验证。

总之, 加强对投资者情绪的研究, 不仅有助于我们理解证券市场上投资者的行为, 有助于揭示投资者对资产价格预测的偏差以及利用这些偏差获取超额收益的可能, 而且还有利于市场监管层把握投资者情绪特征, 为实施市场调控提供理论借鉴。

参考文献

[1]饶育蕾.我国封闭式基金折价交易的行为金融学实证分析[J].中南大学学报 (社会科学版) , 2003.

[2]叶奕乾.普通心理学[M].上海:华东师范大学出版社, 2004.

[3]薛斐.基于情绪的投资者行为研究[C].复旦大学, 2005.

证券市场投资论文 篇3

自2007年以来，A股熊市已超过五年，下跌时间之长，下跌幅度之大，投资者亏损面之广前所未有，但是经过长期调整后，A股内在已经具备投资价值。2013年中国将进入新的政治经济周期，新的改革方向已经明确，新型城镇化更是经济持续健康发展的强力发动机，经济会在未来五年有质量的增长。2013年正好处于经济温和复苏期和企业补库存期，8％的GDP预期增长和3.3％左右的CPI，有利于证券市场上涨。

首先，由于A股估值低，跌无可跌，从历史角度看已具备投资价值。A股经过5年的弱市下跌，目前按照中报剔除负值整体法计算的市盈率仅有11.9倍，而2012年预测市盈率仅有10.3倍，相比较历史低点1664点的12.38倍，2319点的15.03倍，下跌无空间。

其次，2012年中央经济工作会议报告将经济体制改革的顶层设计和总体规划放在最重要位置，经济发展强调“持续健康”，以提高经济增长质量和效益为中心，GDP增速必然会合理增长。另外，“积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量”作为单独一条提出，将对财政支出、投资产生实质性影响，相关板块的盈利增长可对冲经济下滑，使经济出现阶段性企稳，并健康复苏，只要市场对此预期逐步达成一致，A股持续多年下行的状况可能终结，并迎来牛市起始阶段。

2013年以积极的财政政策作为支持，未来中西部地区、三四线城市的建设，特别是对超过一万个镇的新型城镇化的建设，固定资产投资将为建材、农业、有色、水利、电力等行业的盈利奠定基础，对相关企业是直接利好。据2012年中央经济工作会议报告精神推测，财政支出的总量还将增加，拉动的投资和带来的消费，对经济有很大的提振作用。

“十二五”期间城镇化相关投资将超过40万亿，但不是以2008年4万亿时期的粗放式投资为主，而是依据党的十八大强调的要推动经济持续健康发展，要求的是尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的速度，在不断转变经济发展方式、不断优化经济结构中实现增长。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用；要增加并引导好民间投资，同时在打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度。另外，收入分配制度改革将使国内人均收入翻番，消费在拉动经济增长中的占比将增大，未来几年消费能成为替代投资的经济发展引擎。

再次，除了估值低和经济健康发展这两个因素外，A股将从2013年步入牛市的原因还来自股市供需转好：

▲券商制度创新推进增量资金入市。

已公布和未来预期的制度将有助于增量资金入市。《证券结算保证金管理办法》发布，沪、深市场将遵循统一的结算保证金管理规则，接下来还将发布放开券商经纪业务的多项政策；证监会正式发布实施《证券公司代销金融产品管理规定》和《关于修改<关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定>的决定》；另外，股息红利税差别化征收政策出台、RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度增加2000亿元、中国银行台北分行获授权担任台湾人民币业务清算行，预期未来台资RQFII又有增量资金助力，QFII额度有望进一步增加，这些措施都不仅有助于增加资金供给量，也有助于改善A股投资者结构。

▲新股发行数量并不会如市场估计巨量放出。

虽然现在有800余只股票在证监会排队等候上市，但投资者对未来新股发行扩容不必太担忧。未来企业发现满足IPO的条件变得越来越严格，加上违反财务审核制度、保荐制度的处罚力度加大，随着时间推移，很多在排队的企业或者将来想要挤进这个队列的企业将面临市场的考验，经不起市场考验的企业将自然退出，而优秀企业的上市将给市场带来活力和良好的财富效应。

▲退市制度进一步完善，将凸显资源优化配置功能。

劣质上市公司长期以来僵而不死，使资源优化配置功能难以充分体现。现在通过制度如：上海证券交易所正式发布《风险警示板股票交易暂行办法》、《退市整理期业务实施细则》、《退市公司股份转让系统暂行办法》和《退市公司重新上市实施办法》四项退市配套业务规则，同时，深圳证券交易所也已正式发布实施《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法》和《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定》两项退市制度相关规则，这些制度、规则的出台，可以使市场正本清源，驱逐劣质上市公司，让优质公司在市场上获得更多的资源和发展。此外，一月份上海证券交易所“风险警示板”的交易已经实施，在投资者适当性管理方面的加强，对保护投资者起了很大的作用。

最后，货币投放绝对值很大，且股市配置占比将可能增加。

M2的增速，理论上应该等于GDP加上CPI的增速，这样货币供给量和经济增长相适应。但事实上，中国的M2增长速度一直大于GDP+CPI的增长幅度，也就是说处于通胀状态中，这也是资产价格节节攀升的原因。M2增速，2012年初12％远大于GDP的增速，而最近两月M2增速更反弹至14％以上，未来通胀压力犹存。而在通胀且宏观调控不放松背景下，社会理财产品可选范围小，股市在民众资产配置中的占比将提高，只要增量货币入市比例比过去增加，足够支撑一波大牛市。

A股目前的市值是23.1万亿（2013.1.9收盘价计算），和50万亿元的GDP相比，证券化率不高。在M2总量突破100亿以后，全年仍以数万亿的速度在快速增长，如果股市上涨体现赚钱效应后，就算每年只有3万亿元新增资金入市，也将对股市产生不可估量的推动，从而走出一波大行情。

综上所述，由于A股估值处于低位，在经历了2000点以下的“黄金坑”考验后，已经跌无可跌，从历史角度看已具投资价值；且在“城镇化建设”新政推出后，经济还将维持稳定增长，从而给上市公司带来盈利保证，股市牛市基本面确定。另外，股市供需转好，也将在资金供给等方面对股市提振产生积极影响。预期在2013年初在2300点附近充分震荡整理和换手后，年内上证指数能上涨到2700点，2014年更会冲击3000点，正是吹响投资的号角的时候。所以，投资A股正当其时。

证券市场投资分析课程设计 篇4

证券市场投资分析

综合作业

学 生 姓 名： 学 院、系： 专

业：

学 号：

作 业 题 目： 大东南股份有限公司证券价格模拟操作分析 指导教师: 系

2013 年 4 月 6 日 主任: 叶云

大东南股份有限公司证券价格模拟操作分析

本课题利用《证券投资学》与《证券市场投资分析》课的相关知识，采用光大证券分析软件工具，采用相关的证券技术分析理论，对大东南股份有限公司的证券价格进行了操作模拟。模拟时间：从年月日开始，至年月日结束，模拟经费：50万人民币。大东南股份有限公司证券价格模拟操作过程

大东南股份有限公司的股票买卖操作具体操作说明：

（1）2013年3月5日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年3月6日对所买进的股票全部平仓。亏损：48元

（2）2013年3月11日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年3月13日对所买进的股票全部平仓。亏损：1622元

（3）2013年3月18日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年3月20日对所买进的股票全部平仓。盈利：186元

（4）2013年3月25日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年3月27日对所买进的股票全部平仓。亏损：227元

（5）2013年4月1日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年4月3日对所买进的股票全部平仓。亏损：342元

操作过程的最后经费为497998.36元人民币，其变化情况如下图所示。

图1，每次操作过程中的经费变动情况 大东南股份有限公司的模拟操作技术分析

（1）2013年3月5日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数：2000。2013年3月6日对所买进的股票全部平仓。亏损：48元。技术分析买卖依据如下： 趋势分析：

从图中趋势线可看出2013年3月5日大东南股票一直处于上升的趋势

波浪理论分析：

从图中画出的波浪线可以看出3月5号买进的股票处于2浪和3浪之间，是上升趋势。时间周期分析：

从图中看出股票从短期来看略有波动，从长期来看，股票成下降的趋势

形态理论分析 ：

呈现双顶图示，3月5日正处于第二顶上升线上，所以判断应是下降趋势，应该买入做空.实际作多，亏损。

均线分析：

.股价高于平均线，视为强势；股价低于平均线，视为弱势

平均线向上涨升，具有助涨力道；平均线向下跌降，具有助跌力道 二条以上平均线向上交叉时，买进 二条以上平均线向下交叉时，卖出；

从趋势线看出，虽然有波动，但整体成下降的趋势。技术指标分析：

1.DIFF、DEA均为正，DIFF向上突破DEA，买入信号。2.DIFF、DEA均为负，DIFF向下跌破DEA，卖出信号。3.DEA线与K线发生背离，行情反转信号。

4.分析MACD柱状线，由红变绿(正变负)，卖出信号;由绿变红，买入信号。3月5日DIFF、DEA均为负，是卖出信号

（2）2013年3月11日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数2000。2013年3月13日对所买进的股票全部平仓。亏损：1622元。

技术分析买卖依据如下

趋势分析：

从趋势线看出，是下降的趋势，因为近期来看3月11日是个最高点，应该看空，但我看多买进，亏损。波浪理论分析：

从这个图中可以看出，3月11日处于3浪，处于顶端，处于下降的趋势。

时间周期分析：

从图中看出股票从短期来看略有波动，从长期来看，股票成下降的趋势

形态理论分析：

呈现双顶图示，3月11日正处于第二顶上，所以判断应是下降趋势，应该做空.但实际我买多，亏损

均线分析：

从短期3月11日来看，平均线是上升的，但到3月11日到了较高点，长期来看平均 线是下降的。

技术指标分析：

从图中看出，.DIFF、DEA均为正，DIFF向上突破DEA，但.DIFF已经有下降的趋势。

（3）2013年3月18日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数2000。2013年3月20日对所买进的股票全部平仓。盈利：186元。技术分析买卖依据如下：

趋势分析

从趋势线看，是下降的趋势，3月18日基本处于低点，有望反弹，所以看多买进。

波浪理论分析：

从破浪可以看出，3月18日处于3浪4浪之间，处于低谷，有望突破 反弹，所以做多。

时间周期分析：

从图中看出股票从短期来看略有波动，从长期来看，股票成下降的趋势 形态理论分析：

呈现双顶图示，3月18日正处于第二顶上，所以判断应是上升趋势，应该做多.实际我买多 均线分析：

从平均线看，是下降的趋势

（4）2013年3月25日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数2000：。2013年3月27日对所买进的股票全部平仓。亏损：227元。技术分析买卖依据如下： 趋势分析：

从趋势来看，是下跌的趋势。

波浪理论分析：

反转形态，后市看空。股价下跌。时间周期分析：

从图中看出股票从短期来看略有波动，从长期来看，股票成下降的趋势

形态理论分析：

呈现双顶图示，3月25日正处于中间，所以判断应是下降趋势，应该做空.但实际我买多，亏损

均线分析：

平均线短期波动，长期是下降的

（5）2013年4月1日对大东南股份有限公司进行了看多买进，股数2000：。

2013年4月3日对所买进的股票全部平仓。亏损：342元。

技术分析买卖依据如下： 趋势分析：

从这个趋势线分析，是下降的 波浪理论分析：

从图中可看，反转形态，后市看空，股票会下跌

时间周期分析：

从图中看出股票从短期来看略有波动，从长期来看，股票成下降的趋势 形态理论分析：

呈现双顶图示，4月1日处于底部，应是下降趋势，应该做空.但实际我买多，亏损

均线分析：

从平均线看，都成下降的趋势。结论

从以上5次的操作模拟情况技术分析表明，大东南股份有限公司的股价现在处于下跌的趋势中，只有小范围的波动，但整体是下降的趋势。通过这次的模拟交易，我了解到了股票交易的一系列手续，从买入到卖出中间过程产出的一些手续费的计算等，亦了解到了股票交易的一些规则，专业术语。同时，通过不断进行的股票交易，我知道了紧随国家宏观调控的步伐，要时刻了解国家的一些政策的导向，列入融资融券的开展，对于一些银行以及一些上市公司的影响，同时也要时刻关注自己买卖的上市公司的基本情况，了解他们是否是政策导向型的企业，是否是国家发力扶持的企业，同时也要了解自己所关注的企业的财务报表，如有可能进行一些分析，来确定该企业将来的导向。最为重要的是时刻关注大盘的走向，了解大盘各个板块发展趋势，避免高买低卖。

证券市场投资论文 篇5

本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。

一、单项选择题（共50题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1.在存在购买力风险的情况下，下列各项最容易受到损害的是__。A．浮动利率债券 B．优先股 C．普通股票

D．保值贴补债券

2.B股的交收期和交收制度，实行__的逐笔交收制度。A．T+3 B．T+2 C．T+1 D．T+0

3.公司的股权价值：（）。

A．公司整体价值-净债务值  B．公司整体价值+总债务值  C．公司整体价值-总债务值  D．公司整体价值+净债务值

4.股票的市场价格受公司经营状况的影响，无面额股票的价值与公司净资产价值__。A．同方向变化 B．反方向变化 C．相等 D．无关

5.关于直接融资，下列说法正确的是__。

A．是指资金盈余者与短缺者相互之间直接进行协商或者在金融市场上由前者购买后者发行的有价证券，从而资金盈余者将资金的使用权让渡给资金短缺者的资金融通活动。股票融资、公司债券融资、国债融资等都属于直接融资的范畴 B．直接融资主要指银行性融资

C．是指资金盈余者通过存款等形式，将资金首先提供给银行等金融机构，然后由这些金融机构再以贷款、贴现等形式将资金提供给资金短缺者使用的资金融通活动 D．我国直接融资的比例较大

6.证券经纪商以__的身份从事证券交易。A．委托人 B．授权人 C．受托人 D．代理人

7.按照有关规定，发生的基金运作费如果影响基金份额净值小数点后第__位的，应采用预提或待摊的方法计入基金损益。A．3 B．4 C．5 D．6

8.__不属于在我国强调公开原则的具体内容。A．上市的股份公司财务报表必须及时向社会公开 B．股份公司的所有事项必须及时向社会公布

C．上市的股份公司经营状况必须依法及时向社会公开 D．股份公司法人一些重大事项必须及时向社会公布

9.普通股股东要求分配公司资产的权利不是任意的，普通股股东行使剩余资产分配权的先决条件是__。

A．出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过 B．公司解散清算 C．公司连续5年亏损

D．股东大会作出减少公司注册资本的决议

10.A公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税率33%，这笔债券的资本成本是（）。A．3.4% B．4.32% C．5.64% D．6.01%

11.在__市场中，证券价格完全反映所有公开信息，仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，要想获得超正常的超额回报，只能寄希望于内幕信息。A．弱势有效 B．半强势有效 C．强势有效

D．任意类型的有效

12.某上市公司的股价为10元，税前利润为0.5元，税后利润为0.4元，每股股息为0.2元，此股票的市盈率是__倍。A．20 B．25 C．50 D．60

13.股份有限公司的监事会成员不得少于（），其中职工代表比例最低为（）。A．3人；1/3 B．3人；1/2 C．5人；1/3 D．5人；1/2

14.独立董事的任期届满可以连任，但是不得超过__年。A．10 B．6 C．15 D．8

15.约定客户从事融资融券交易的融资利率不低于中国人民银行规定的（）。A．同期金融机构1年期存款基准利率 B．同期金融机构贷款基准利率

C．同期金融机构1年期贷款基准利率 D．同期金融机构间拆借利率

16.证券营业部提供的咨询不包括__。A．介绍技术分析软件的使用 B．提示人市风险及防范措施

C．介绍投资者开户、委托、交割等操作规程及注意事项 D．推荐近期业绩比较优良的股票

17.目前世界上影响最广的证券投资分析师团体是__。A．ASFA B．EFFAS C．AIMR D．FLAAF

18.公司根据不同的目标市场采用不同的营销策略，甚至设计不同的产品来满足不同目标市场上的不同需求的目标市场选择策略是__。A．无差异市场营销策略 B．多重细分市场策略 C．差异性市场营销策略 D．集中性市场营销策略

19.__对基金销售内部控制做出了明确的定义。A．《证券投资基金法》 B．《证券投资基金销售管理办法》 C．《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》 D．《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》

20.根据规定，证券公司申请开立多个自营账户的，不得超过按照证券公司每__万元注册资本开立一个证券账户的标准计算证券公司开立的账户数。A．100 B．500 C．1000 D．5000

21.下列报告需要中国证监会核准的有__。A．基金合同 B．上市公告书 C．报告 D．公开说明书

22.在一般国家，社保基金分为两个层次：其一是国家以__形式征收的全国性基金；其二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的__。A．社会保障税；社会保险基金 B．社会保障税；企业年金

C．社会保险基金；社会保障基金 D．社会保险基金；企业年金

23.下列不属于部门规章的是__。A．《上市公司收购管理办法》 B．《上市公司证券发行管理办法》 C．《证券发行与承销管理办法》 D．《证券法》

24.非公开发行股票，发行价格应__。

A．不低于定价基准日前10个交易日公司股票均价的80% B．不高于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90% C．不低于定价基准日前10个交易日公司股票均价的90% D．不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%

25.约定客户从事融资融券交易的融资利率不低于中国人民银行规定的（）。A．同期金融机构1年期存款基准利率 B．同期金融机构贷款基准利率

C．同期金融机构1年期贷款基准利率 D．同期金融机构间拆借利率

26.契约型证券投资基金反映的是__。A．所有权关系 B．债权债务关系 C．委托代理关系 D．信托关系

27.下列不属于部门规章的是__ A．《上市公司收购管理办法》 B．《上市公司证券发行管理办法》 C．《证券发行与承销管理办法》 D．《证券法》

28.我国《公司法》规定，公司的剩余资产在分配给股东之前，其支付顺序为__。

A．清算费用、缴纳所欠税款、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金、清偿公司债务 B．清算费用、缴纳所欠税款、社会保险费用和法定补偿金、职工的工资、清偿公司债务 C．清算费用、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金、缴纳所欠税款、清偿公司债务 D．清算费用、职工的工资、缴纳所欠税款、社会保险费用和法定补偿金、清偿公司债务

29.关于混合式招标，下列说法错误的是__。

A．标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按发行价格承销

B．高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销 C．高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标

D．低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标

30.当市场利率降低时，债券的价格通常会__。A．下降 B．上升 C．保持不变

D．先上升后下降

31.有甲、乙、丙投资者三人，均申报买入同一股票，申报价格和申报时间分别为：甲的买入价11.30元，时间10:25，乙的买入价11.40元，时间10:30；丙的买入价11.40元，时间10:25。那么这三位投资者交易的优先顺序为__。A．乙＞甲＞丙 B．甲＞丙＞乙 C．甲＞乙＞丙 D．丙＞乙＞甲

32.在指数化投资策略中，跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标，以下说法不正确的是__。

A．跟踪误差有可能来自于建立指数化组合的交易成本

B．跟踪误差有可能来自于指数化组合的组成与指数组成的差别

C．跟踪误差有可能来自于建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格的偏差等 D．指数构造中所包含的债券数量越少，所产生的跟踪误差就越小

33.以下关于自营业务风险的监控说法错误的是__。A．自营股票规模不得超过净资本的100% B．证券自营业务规模不得超过净资本的200% C．持有一种非债券类证券的成本不得超过净资本的30% D．持有一种证券的市值与该类证券总市值的比例不得超过10% E．对于违反规定比例的，在整改完成前应当将超过比例部分按投资成本的 100%计算风险准备

34.目前我国各家商业银行推广的外汇结构化理财产品等都是__。A．结构化金融衍生工具 B．金融期权 C．金融期货 D．金融互换

35.证券发行的最后环节是将证券推销给投资者，发行人推销证券的方式不包括__。A．直销 B．自销 C．包销 D．代销

36.基金管理公司的筹建和开业须经__批准。A．中国证监会 B．证券交易所

C．中国证券业协会基金业委员会 D．国家工商管理局

37.新股网上竞价发行，须由__持中国证监会的批复文件向证券交易所提出申请，经审核后组织实施。A．主承销商 B．发行人

C．发行人保荐机构 D．证券公司

38.证券由卖方向买方转移和对应的资金由买方向卖方转移的过程属于__。A．清算 B．交收 C．成交 D．结算

39.在我国，基金管理公司一般采取的组织形式是（）。A．有限责任公司 B．股份有限公司 C．合伙制 D．合作制

40.基金托管人是__权益的代表。A．基金发起人 B．基金持有人 C．基金管理人 D．基金监管人

41.反映证券市场容量的重要指标是__。A．证券市场指数 B．证券市值/GNP C．证券市值/GDP D．GDP/证券市值

42.套利定价理论__。A．取代了CAPM理论

B．与CAPM理论的假设完全不同 C．研究套利活动的机 D．是由罗斯提出的43.在债券交易流通期间，发行人应在每年（）前向市场投资者披露上一的报告和信用跟踪评级报告。A．2月30日 B．4月30日 C．5月30日 D．6月30日

44.基金管理公司最核心的业务是__。A．基金募集 B．投资管 C．基金销售 D．基金运营

45.证券化率是反映证券市场容量的主要指标，它是__。A．证券市值/GDP B．证券市值/GNP C．CDP/证券市值 D．GNP/证券市值

46.属于分期付息债券的是__。A．附息债券 B．贴现债券 C．零息债券

D．一次还本付息债券

47.__非交易过户是指不采用申购、赎回等基金交易方式，将一定数量的基金份额按照一定规则从某一投资者基金账户转移到另一投资者基金账户的行为。A．开放式基金 B．封闭式基金 C．公司型基金 D．契约型基金

48.以下说法正确的是（）。

A．上市公司股份回购，只能使用自有资金

B．上市公司转增股本，股东权益总量和每位股东占公司的股份的比例均未发生变化 C．上市公司配股，原股东可以放弃配股权

D．上市公司增发新股，不可以面向少数特定机构或个人

49.趋势分析中，趋势的方向不包括__。A．上升方向 B．下降方向 C．水平方向

D．V形反转方向

50.下列对基金份额持有人与管理人之间的关系认识错误的是__。A．是委托人、受益人与受托人的关系

证券市场投资论文 篇6

2010-07-15 投资理财中心

一、昨日市场回顾

昨日市场冲高回落。上证指数最终上涨0.82%，深证成指上涨0.02%。两市共成交1320亿元，较前日略有放量；行业板块方面，涨幅靠前的板块为综合、有色金属、轻工制造，分别上涨2.47%、1.62%和1.33%；跌幅前三的板块分别为食品饮料、金融服务、信息服务，分别仅上涨0.06%、0.37%和0.48%；风格方面，上证50指数下跌0.75%，深圳中小板综合指数上涨0.05%，创业板指数下跌0.94%；个股方面，两市有1343只股票上涨，仅有431只股票下跌，有24家涨停，除ST股以外，没有股票跌停。

二、证券市场要闻

1、国家统计局7月15日将发布今年第二季度的主要经济数据，这也将成为国家制定下半年宏观调控政策的依据。市场普遍认为，中国上半年的经济增速可能达到10.5%左右，下半年则逐步减缓，但渐进正常化轨道。

2、作为今年全球规模最大的IPO，网上发行的103.10亿股农行股票15日正式登陆A股市场。自IPO重启以来，共有288家公司完成募资并上市，截至7月13日，共有92家公司破发，占比31.94%。其中首日破发的有23家，破发幅度最大的是华泰证券，相比发行价下跌了35.25%。不过由于农行预设有“绿鞋”机制，意味着上市后一旦跌破发行价，中金公司可买入农行股票进行托市

3、对于近日公布的《关于市场价格异常波动时期价格违法行为处罚的特别规定（征求意见稿）》，发改委有关负责人日前明确，捏造散布涨价信息、恶意囤积、哄抬价格牟取暴利、串通涨价等四类行为属于价格违法行为。

4、上海市住房保障与房屋管理局、人行上海分行、上海银监局7月14日联合下发关于转发住建部等三部门关于二套房认定标准通知的通知，要求严格执行“认房认贷认调查”的标准。

5、上市公司中期业绩预告进入密集期。截至目前，890家上市公司的预计预告中，报喜占比超过七成，而已经发布业绩快报的公司中，业绩大幅飙升的占到绝对主力，个别公司市场表现也颇为抢眼。上半年业绩报喜的上市公司达到658家，其中预增312家，略增140家，续盈89家，扭亏117家；而报忧公司为226家，包括预减50家，续亏122家，首亏30家，略减24家，另有6家公司为不确定。具体报喜的比例将近74%。

6、国家能源局、中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)公布了6月以及上半年全社会用电量数据。6月份，全社会用电量3520亿千瓦时，同比增长14.14%，环比增速下降6.66个百分点，环比增长1.1%。1~6月，全社会用电量20094亿千瓦时，同比增长21.57%。6月份单月增速下降幅度较前几个月进一步扩大。

7、央行7月14日公告，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2010年7月15日(周四)中国人民银行将发行2010年第五十九期、第六十期中央银行票据。第六十期中央银行票据期限3年，为固定利率附息债券，按年付息，发行量1600亿元；第五十九期中央银行票据期限3个月(91天)，发行量450亿元。

三、海外金融市场表现

金融市场

道琼斯工业平均指数

标准普尔500指数

香港恒生指数

NYMEX 8月原油期货

COMEX 8月黄金期货 收盘 10287.00 1848.25 20553.00 76.56 1207.00 涨跌幅（%）-0.18-0.16 0.58-0.62-0.54

四、今日投资策略

昨天大盘高开高走，上午冲击2500点未果，之后一路走低。盘面上看，第一，昨天超跌反弹动能延续，继前天调整后，昨天再次向近来一直压制指数的30日均线冲击，然而成交量依旧没有有效放大，指数再次受到30日均线压制。可见2500点附近压力很大，能否带量突破是未来几天大盘的看点。第二，有消息称今年下半年上海国资整合将进入快车道，上海国资有可能集中迎来一轮整合潮，上海本地股昨天强势大涨，其中上海新梅、亚通股份、航天机电、三爱富等接近10家公司涨停。另外，受国外金属期货品种全线收涨的影响，国内基本金属品种昨日上扬，有色金属板块超跌反弹继续补涨。第三，虽然有超过1300家公司上涨，但创业板整体表现不佳，整体跌幅接近1%，可见创业板相对其他板块仍没有明显吸引力，需要时间换空间。

今日有两个看点，其一，农行上市是今日最大看点。海通证券研究所认为作为城市地区的主流银行和县域地区的领导银行，农业银行战略定位清晰，随着县域经济的提速和城市化进程的推进，农行的成长性将逐步凸显，盈利能力也将得到提升。预计2010－2012年EPS为0.27、0.37、0.45元。结合可比公司的相对估值水平以及DDM 法绝对估值结果来看，农业银行的合理价格区间为2.8－3.3元。即使按照1.75－1.8倍2010年市净率，农行A 股合理目标价为2.85－2.93元。按照农行2010-2011年计划经审计后净利润35-50%分红率算，2010－2011股息率最高达到5%和6.9%，远高于银行同期存款收益。其二，今天将公布6月份宏观数据，宏观经济增速、工业增加值、CPI等数据成为市场关注的焦点，预计宏观经济增速将呈回落趋势。综上，预计近期市场仍将在2400-2500点之间震荡，但个股仍较活跃，建议投资者积极参与活跃个股交易。

基金投资风格漂移与证券市场稳定 篇7

近几年随着经济的高速发展, 我国证券市场也加快了发展的步伐。在证券市场中有两类重要的参与者:机构投资者和散户投资者, 机构投资者是从众多投资者手中筹集资金, 然后将资金专门投入到有价证券中;散户投资者是指能用账户管理自有资金进行投资的群体, 一般是以自然人的身份进行投资的群体, 他们的个人资金较少, 基本上不具备单独影响股票价格的能力。自从2001年证监会提出超常规发展机构投资者的战略以来, 包括投资公司、投资信托公司、养老基金、证券投资基金、合格境外机构投资者 (QFII) 等在内的机构投资者得到了蓬勃发展, 机构投资者正在逐渐取代散户投资者成为证券市场的投资主体, 其中证券投资基金是市场上最主要的机构投资者。截止到2011年4月, 我国共有基金管理公司63家, 共管理开放式基金达714只, 封闭式基金54只, 基金已经发展成为我国资本市场中规模最雄厚、影响力最大的机构投资者, 肩负着维护资本市场稳定健康发展的使命。

由于我国基金都是契约性基金, 而基金的契约订立并不是一种对等关系, 存在明显的信息不对称。风格漂移就是在基金契约信息不对称下的直接结果, 即基金所宣称的投资风格与实际的投资风格不相符合。投资风格漂移给基金投资者带来的最直接困惑是, 不知道自己买的是什么基金及怎么样才能买到自己喜欢的基金。这不利于证券市场健康稳定发展, 由此可见基金投资风格漂移对证券市场的影响之大。

在证券市场中, 由于投资者所购买的基金属于虚拟产品, 故信息的传达成为投资者所购买基金产品的唯一依据。信息的对称性对于投资者至关重要, 投资风格漂移是证券市场中信息不对称的写照, 这种现象的存在降低了投资者对基金产品的信任感, 加剧了证券市场的波动性, 使得证券市场稳定发展的环境得到威胁。因此, 本文就基金投资风格漂移对证券市场稳定的影响展开研究, 具有一定的现实意义和紧迫性。

二、文献综述

目前理论界与实践界对基金投资风格漂移现象都较为重视, 也进行了大量研究。本文通过对国内外相关文献进行系统梳理, 发现基金投资风格漂移现象已在国内外研究中被多次验证。现实中常用的投资风格识别方法主要为Sharpe多因素识别模型, 并在此识别方法的基础上来判定基金投资风格漂移现象。

国外学者Kim M., Shukla R.和Thomas M.在2000年发现超过50%的共同基金发生了投资风格漂移, Chan和Lakonishok (2002) 用1976年11月至1997年12月美国市场上的共同基金数据, 采用HBSA与RBSA方法, 在比较大的样本中发现基金投资风格存在漂移现象。Idzorek和Bertsch (2004) 提出了SDS指标来测量基金在某一时间段内投资组合结构变化的波动率, 以此来解释具体维度上的风格漂移程度, 并得知SDS数值越高, 其相应的投资风格漂移程度越大。

国内学者杨朝军、蔡明超等 (2004) 同时采用晨星风格箱方法和聚类分析方法对我国基金风格进行了分析, 发现大多数基金的实际投资风格偏离了招募说明书里宣称的投资风格。熊胜君、杨朝军 (2005) 选取2004年9月以前上市2年以上的48只基金, 采用晨星风格箱方法和广义最小二乘法进行回归分析, 发现市场预期是基金投资风格转变的主要原因, 其次是前期的业绩压力, 最后是基金经理的调整。曹雪平 (2011) 运用Sharpe模型和K-S-W方法对研究结果进行了参数检验, 结果表明市场态势是影响基金风格的重要因素, 投资风格或资产配置可有效解释基金的绩效表现, 基金经理的选股能力在牛市和熊市中迥然不同的表现说明市场的有效性在增强。黄莺 (2009) 运用Sharpe模型分析我国开放式基金投资风格, 发现基金的投资风格呈现不稳定状态。何可清 (2010) 运用晨星投资风格箱方法对基金投资风格进行了实证分析, 并通过分形维数证明了三分法 (价值、混合、成长) 的合理性。丁志国等 (2011) 运用Sharpe模型对基金投资风格漂移行为进行了研究, 实证结果表明:基金的实际资产配置与所宣称的风格之间存在显著差异, 基金生命周期内的资产组合配置属于“黑箱”过程;尤其在市场波动剧烈条件下, 基金更加倾向于发生更大程度的风格漂移。郭文伟、宋光辉和许林 (2011) 对2003年底之前成立的52只开放式基金在2004~2008年的数据对这种相关性进行分析, 实证结果发现:风格漂移在长期上显著削弱了基金绩效;风格漂移在短期内对基金绩效的影响随股市景气变化而变化;在熊市中, 风格漂移有利于提升基金绩效, 在牛市或由牛市转向熊市的过渡阶段, 风格漂移对基金绩效有负面影响。赵学毅 (2011) 统计分析了2011年10月份363只主动管理型偏股基金的业绩, 容易发现:由于基金投资风格的趋同性, 令其业绩相互间差距缩小, 其主要有三方面的原因:一方面是基金管理能力的问题, 另一方面也有基金风格“漂移”的原因, 还有一方面是基金仓位差距缩小导致的。

本文认为基金投资风格漂移在一定程度上会对投资者的基金投资产生负面影响。首先基金投资风格飘忽不定, 在目前国内尚不成熟的证券市场中, 一旦投资环境发生变化极易造成投资亏损, 势必会给投资者带来投资损失。其次, 基金产品的诚信度低, 实际投资风格与契约规定相背离, 并不利于投资者选择基金产品, 最终选择的基金与初始的挑选目标将会出现偏差。这些负面的影响对于国内基金业的健康发展会产生一定的阻碍作用。

由此可见, 国外和国内研究的实证结果, 均表明基金投资风格漂移广泛存在于证券市场中, 并且影响着证券市场的稳定, 基金投资风格漂移所随之带来的投资风格“羊群效应”与证券市场的稳定性也存在着显著的相关关系。金融市场中所谓的羊群效应是指投资者在信息环境不确定的环境下, 投资者的行为受到其他投资者的影响, 模仿他人决策, 或者过度依赖于社会舆论, 而忽视了自己的信息行为。尤其在我国机构投资者中存在着严重的“羊群效应”, 施东晖 (2001) 以Hit表示投资基金的“羊群效应度”对我国投资基金的“羊群效应”进行了实证分析, 并研究得出我国证券市场上的确存在着严重的“羊群效应”。

在刻画投资风格漂移度方面, Idzorek和Bertsch (2004) 所提出来的SDS指标不但能很好地反映基金风格指数的变化程度, 而且能很好地将它量化, 反映出基金整体的风格指数变化情况, 其原理简单, 易于计算。本文将建立计量模型和运用SDS指标对2008年1月9日至2011年8月26日的开放式基金进行详细分类, 研究基金投资风格漂移对我国证券市场稳定的影响, 以及验证投资风格漂移所带来的羊群效应是导致市场稳定还是其学习模仿特征使得其他投资者产生趋同性, 从而加剧了市场的不稳定性。

三、研究假设

现有国内外文献已经形成共识:基金在证券市场中经常发生风格漂移现象, 且现有理论研究成果表明市场预期、前期业绩排名和治理结构 (主要是指基金经理的变更) 是基金投资风格漂移的主要原因。证券市场上的基金主要投资于股票市场, 对股价波动产生不小的影响。例如基金风格漂移所产生的大量资金流动和运作交易都会对股票市场产生影响。此影响从短期来看, 由于机构投资者本身的业绩压力和市场预期压力, 基金经理势必会为了达成预期收益而不断地进行调整其管理的投资组合, 以迎合市场的变化, 因此这很有可能会产生基金投资风格漂移, 紧接着基金内的资产组合成分就会发生□·14·2012.8下旬

变动, 大量资金就会发生流动, 证券市场的波动性也会随着增加;从长期来看, 基金的走动路线是战略性的资产配置能力, 将总体路线符合到事先声明的公告说明, 这会表现出长期投资风格回归的趋势, 因此这会让总体的资金分散到合理的位置, 证券市场的波动性也随之平和, 不再像短期那么剧烈波动。因此, 提出研究假设1:

假设1:在其他投资环境相同的情况下, 基金宣称的投资风格与实际投资风格相比较, 在短期内基金投资风格漂移呈现较大的差别, 同时证券市场也呈现出较大的波动;长期内基金投资风格漂移呈现较小的差别, 同时证券市场也呈现较小的波动。

其实, 基金产品的实际投资风格应该保持与宣称的一致, 增加产品的信任感, 有利于证券市场的健康持续稳定发展。在基金投资风格发生漂移的过程中, 势必会有投资者改变投资风格, 这种举动又会带动其他投资者模仿, 尤其在机构投资者发生投资风格漂移的过程中, 散户投资者会紧跟机构投资者的相关举措, 此行为就是金融市场中的“羊群效应”。正是因为“羊群效应”的存在, 使得大量资金在证券市场上和交易中流动, 从而削弱了证券市场基本面因素对未来股票价格走势的影响, 近而引起证券市场的波动。因此, 提出研究假设2。

假设2:在其他投资环境相同的情况下, 基金宣称的投资风格与实际投资风格相比出现不一致的时候, 即基金发生了投资风格漂移, 股票市场上产生的“羊群效应”与证券市场的波动性有着直接的正相关关系。

四、研究设计

针对以上两个研究假设, 各自采取相应的研究方法, 研究设计分为A与B。

(一) 研究设计A

证券市场上的基金主要投资于股票市场, 对股票的价格波动会产生不小的影响。股票市场价格波动受很多因素的影响, 其中基金风格漂移就对股票市场以及相关个股价格变动产生影响, 例如基金风格漂移所产生的大量资金流动和运作交易都会对股票市场产生影响。在本文中, 将以Idzorek和Bertsch (2004) 提出的SDS指标测量基金在某一时期内投资组合的波动频率, 并且通过与证券市场的波动性间建立计量模型, 检验投资风格漂移与证券市场稳定之间的关系。

1.样本选择。按照以上的标准要求并结合我国资本市场上的实际情况, 我国规定投资于国家债券的比例不得低于基金资产净值的20%, 因此, 在实证分析中本文选取股票类别指数和债券类别指数作为基准。其中, 股票类别指数采用中信的七种风格指数, 大盘价值指数 (LV) , 中盘价值指数 (MV) , 小盘价值指数 (SV) , 大盘成长指数 (LG) , 中盘成长指数 (MG) , 小盘成长指数 (SG) , 债券类别指数采用中信国债指数, 它反映了整个国债市场的总体状况。其中的七种中信标普风格指数的基期是2004年2月27日, 基值为1 000点。

同时, 在所选的这七种风格资产指数达到了以上所规定的要求:互斥性、相关系数低和全面性。这些风格资产类别的收益率按周计算, 计算公式为:

其中:It为指数周收益率;Pt为指数第t周周五收盘价;Pt-1为指数第t-1周周五收盘价。

对七种风格资产的收益时间序列分别计算其描述统计特性, 研究区间为:2008年1月9日至2011年8月26日;以周收益率为样本, 共计182周, 并且对风格资产指数之间的相关性进行分析, 结果见表1:

资料来源:中信标普风格指数服务网。

从表1中可以看出:除国债指数与某些风格指数相关系数比较低之外, 其他各风格指数的相关系数相对而言还是比较高的。之所以会如此, 是因为所选的这六种不同风格指数都是市场的一部分, 其市场走势势必会影响该六种风格资产指数, 另外, 国内资本市场相对国外的资本市场而言, 还不算是很完善, 并没有形成有效的风格特征, 这也从另一侧面说明, 国内开放式基金也没有形成有效的投资风格, 考虑到它们的收益率和标准差都不相同, 且收益率呈现出有序, 保证了这种分类方法的可用性。

2.样本基金及研究区间。鉴于本文以开放式基金为研究对象, 由于开放式基金2001年才开始发行, 总共才经历了11年时间。使用Sharpe模型进行风格分析至少需要到20~36个月的数据。在2001~2003年之前成立的51只开放式基金中, 根据契约约定风格划分, 其中包括9只成长型、18只平衡型、17只收益型 (价值型) 、13只债券型和4只被动指数型。本文从中随机选取4只成长型、8只平衡型、3只收益型 (价值型) 、5只债券型和2只被动指数型, 一共选取22只基金, 发行份额均超过20亿, 比较具有代表性。研究区间为:2008年1月9日至2011年8月26日。本文基金收益率数据来源于金融界数据库、大智慧数据库, 各种风格指数数据来源于中信标普风格指数网站。

3.基金投资风格漂移量化指标SDS。本文采用强式Sharpe模型来对我国在2001年至2003年之间成立的22只开放式基金在2008年1月9日至2011年8月26日风格变化进行动态分析。由于基金信息披露的时间按照季度来算, 所以在计算此指标时将按照3个月的时间长度来计量。在获取2008年1月9日至2011年8月26日期间的风格权重系数获取后, 采用Idzorek和Bertsch (2004) 提出的SDS指标测量基金在某一时期内基金投资组合的波动频率, 以此来量化基金投资风格漂移的程度。SDS指标的计算公式如下:

其中bin为Sharpe模型的回归系数, 这里的i=7, 一共采用了7种投资风格指数 (大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长和国债指数) 。Idzorek和Bertsch (2004) 认为SDS指标能有效地反映和比较基金风格的一致性。基金的SDS指数越大, 就说明其发生的基金风格漂移程度越大, 其一致性越低。

(二) 研究设计B

在检验基金投资风格漂移分别在长短期内对证券市场稳定的影响时, 不难发现, 基金投资风格发生漂移的过程中, 也有不少基金根据某个基金发生风格漂移也随之发生投资风格漂移, 即就是经常所谓的“羊群效应”。此羊群效应的检验与论证在现有的文献中已有不少相关数据和论证方法。在此文中, 将以刘婷婷 (2001) 模型为主, 以“羊群效应度”作为解释变量, 将上证A股综合指数的增长率作为被解释变量, 作为验证是否投资基金的“羊群效应”是否在基金发生风格漂移后对证券市场的稳定产生影响, 此影响是否缓和投资风格漂移所带来的波动还是加剧投资风格漂移所带来的波动。

1.数据样本。在此文中将选用的数据来源为金融界数据库、大智慧数据库提供的开放式基金季报中所公布的十大重仓股持股明细公告和上证综指。在此文中上证综指的收益率代表证券市场的波动性。所选取的数据时期为2008年第一季度到2011年第三季度, 共15个季度。

2.模型构建。在之前已经证实基金投资风格漂移对证券市场的稳定起到了影响, 现在检验基金的“羊群效应”对证券市场的波动性影响, 本文将以“羊群效应度”作为解释变量, 用b表示。同时, 选取Yi (上证综指的收益率, 表示股市的波动性, 也就是证券市场的波动性) 为被解释变量。模型如下:

其中:c为常数, u为此方程的随机干扰项。

而羊群效应度的计算公式为:Bi=MAX (Bt, Bs) / (Bt+Bs)

其中:Bt表示在t季度买入股票i的基金数量, Bs表示在t季度卖出股票i的基金数量, Bi表示在t季度投资基金买卖股票i的“羊群效应度”, 在所有相同买卖行为中, 股票i在基金中的比例, Bi的数值范围在0.5到1之间, Bi的数值越大, 则表明所在市场的基金羊群效应越显著。

五、结果分析与讨论

研究设计A:自变量是SDS (基金风格漂移) , 因变量是证券市场的波动性, 选取上证综指的收益率。运用Eviews6.0软件, 结果见表2与表3:

通过对表2结果的观察, 研究显示基金投资风格漂移程度与证券市场的波动性成正相关的关系, 这与本文的假设相一致。在短期内, 基金投资风格漂移程度比较大, 影响着证券市场的稳定性。长期范围内, 方法如上, 将时间范围扩大为以年做单位, 可以得出与假设相同的结论。基金投资风格漂移从长期来看是与预期相差不多的, 证券市场的波动性也是比较缓和的, 没有短期那么明显。

研究设计B:

从表3的回归结果中可知, 此方程的拟合度R-squared为0.770 3, Adjusted R-squared为0.752 6, F的统计值均值也在40以上, 这是一个比较理想的结果, 说明在我国证券市场上, 基金的“羊群效应”在很大程度上影响着证券市场的波动性。通过对方程中的t检验, 模型中C和X的绝对值较大, P很小接近于0, 通过检验的可能性很大, 这说明方程中的Yi和Xi的线性关系是显著的。在此方程中, Xi的系数为1.5957, 这说明“羊群效应度”每变动一个单位, 将会导致市场股指的波动为1.595 7个单位以上, 市场的波动性还是较大的。通过以上的分析可得, 在证券市场中基金的“羊群效应”影响着市场的波动性, 并且有着显著的正相关关系。将以上方法中, 时间长度转变为以1年为单位时, 得出相反的结果, 两者之间相关性不太强, 呈现缓和的状态。可见, 在长期内“羊群效应”对证券市场的稳定性影响不大。

从以上两个计量模型结果可知, 本文所提出的研究假设是成立的。在短期内, 基金发生投资风格漂移, 其他基金紧接着发生投资风格转换, 市场中的“羊群效应”产生加剧了证券市场的波动, 所以短期来看, 基金投资风格漂移对证券市场的稳定是波动的;在长期内, 基金投资风格漂移的现象不太显著, 与契约风格相差不多, 基金机构投资者的投资风格转换程度不大, 市场中的“羊群效应”对证券市场的波动不大, 所以长期来看, 基金投资风格漂移对证券市场的稳定是不大的。

六、结论与政策建议

本文通过建立计量模型与SDS指标探讨了基金投资风格漂移对证券市场稳定的影响问题。研究结果表明:基金投资风格漂移对证券市场的稳定性呈正相关关系, 短期内, 基金投资风格漂移显著, 对市场的波动性也具有显著影响;长期内, 基金投资风格漂移不显著, 对市场的波动性影响也不够显著。而在基金经理对基金发生投资风格转变的时候, 随之带来其他基金机构投资者的基金“羊群效应”, 短期内这对市场的稳定带来波动, 加剧了市场的不稳定性, 长期内的影响很微弱。

因此, 对于理论研究者而言, 应该在关注基金契约风格的同时更加关注基金的实际风格特征, 分别从长短期对基金风格的类型进行研究跟踪, 同时选取合适的指标进行对比分析;应该对基金产品的市场定位明确, 尤其在完善基金合同设计方面, 因为从本文实证分析可知多数基金在短期内缺乏稳健的投资风格, 由于“羊群效应”, 趋势化明显, 尤其在几只基金产品出自于同一基金公司旗下的情况时, 基金投资风格趋同现象更加明显。

对于政策制定者而言, 应该更加关注基金的实际投资风格, 监测风格漂移现象, 将基金业走向规范化, 将有发展潜力和有效率的基金产品作为选择的方向;应该加强对基金投资风格的监管, 改进基金评价机制, 推动基金产品的新陈代谢, 消除证券市场上关于基金“羊群效应”的现象;应该培育优秀的基金公司, 因为一个规范有序的机构投资者相较于散户投资者而言, 不仅在数量上占据优势地位, 同时根据自身的特点, 在面对证券信息时更能做出一个理性判断, 另外培育机构投资者还能增强投资者对证券市场的信任, 稳定证券市场的发展;应该了解由于基金的管理者和投资者为不同的主体, 以及发行人发布信息会增加管理成本等原因加剧了信息不对称现象, 所以需要完善证券市场信息的披露制度, 加大信息披露范围, 使得价格能够充分反映所购买基金的信息, 让投资者能够购买到风格匹配、真正所需的基金, 缓解证券市场信息不对称的现象, 增加投资者对证券市场和基金管理者的信任感, 从而使得将社会上稀缺的生产资源配置发挥到最大化, 进而发挥稳定证券市场的波动和促进证券市场健康持续发展。加强和改进金融监管, 切实防范系统性金融风险。证券业要完善市场制度、强化行为监管、建立全面审慎的风险监管体系, 保护投资者合法权益。

当然, 本文仍有不足之处, 比如, 只是构建了一元回归模型, 没有综合考虑其他影响因素, 对牛熊市及动荡市也没进行时间段划分, 没有针对不同时期的情况分别采取相应的分析;将上证综指作为市场基准指标, 其代表性是否完全, 能否找到更好的代替证券市场的波动性指标。这些问题都有待以后进一步研究。

摘要：基金投资风格发生漂移已成为常态, 本文对我国开放式基金的投资风格漂移与证券市场稳定之间的关系进行探讨, 实证研究表明:短期内基金投资风格漂移呈现出较大的差别, 证券市场表现出较大的波动;而长期呈现出较小的差别, 证券市场表现出较小的波动;基金发生羊群效应显著, 与证券市场的稳定成反向关系。

关键词：投资风格,风格漂移,证券市场稳定,开放式基金

参考文献

[1].Idzorek T., Bertsch F..The Style Drift Score.Joumal ofPortfolio Management, 2004;31

[2].郭文伟, 宋光辉, 许林.风格漂移、现金流波动与基金绩效之关系研究.管理评论, 2011;12

[3].黄莺.我国开放式基金投资风格识别的实证分析.金融观察, 2009;22

[4].施东晖.证券投资基金的交易行为及其市场影响.世界经济, 2001;10

[5].刘婷婷.投资基金对证券市场的影响分析.现代经济信息, 2011;64

[6].张剑辉.辨识私募投资风格关注长期合理选择.资本市场, 2010;5

证券市场个人投资行为分析 篇8

关键词：证券市场；个人投资；行为分析

个人投资者是证券市场的重要参与者，其在证券投资活动中是否能保持健康、理性的心态，决定了投资行为的成败，同时也关系到证券市场是否能健康、持续、稳定的发展。因此，分析投资者在投资活动中的行为，不仅是研究证券市场的有效途径，更是实现保护投资者权益的重要前提。

一、我国证券市场个人投资行为分析

（一）我国证券市场发展状况。我国证券市场发展时间短，但发展速度很快，国外上百年的发展历程在我国仅用了十余年，这种飞跃式发展速度导致的直接后果是没有培养出一个与之相适应的、成熟的、理智的、完善的投资者群体。证券市场投资者，尤其是个人投资者在市场投资风险面前表现出了很强的脆弱性和滞后的反应能力。

（二）我国个人投资者非理性投资行为的表现。1、交易频繁。我国证券市场的个人投资者交易十分频繁，年换手率是美国的10倍，日本的20倍，流动性居全球证券市场之首，而且这种过高的换手率并没有下降的趋势。证券市场换手率过高，缩短了投资者持股时间，也直接降低了投资的收益率。2、风险分散化程度低。我国个人投资者持有的股份低，这是我国证券市场的另一显著特点。据统计，美国个人投资者持有4家公司的股票，这就能极大的增强个人投资者的风险分散能力；而我国个人投资者持有的股票仅为2.09家公司，因此其风险分散能力必然受到影响。3、个人投资理念不成熟。我国证券市场存在高投机性、高换手率、市场和个人投资者频繁波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应缺乏足够的应对能力，而投资者在投资过程中常会表现出过分自信，这就容易导致浮躁心态的产生，行为和效益容易出现极大偏差。可以说，我国证券市场的主流基本是追逐热点、短线炒作的投机方式。4、对政府依赖性过高。我国证券市场受政策市场影响较为明显，证券市场发生波动多数与政府行为有直接关系。好的政策会加剧个人投资者的过度自信，而负面政策则会加剧个人投资者的恐惧心理，在这种大环境下，大多数投资者的投资理念已经发生异化，而投资策略更多的表现出了“政策套利”的特征。

二、对我国证券市场未来发展提出的建议

（一）个人投资者。1、提高自身的投资能力。个人投资者应客观认识自身在证券市场中的地位，将其有利因素和不利因素进行全面分析，充分利用自身的优势弥补劣势，减少在投资过程中的损失。投资者应加强对证券投资知识的学习，提升自身的专业素养；学习一些基本的心理行为学，在实践过程中适当纠正自身的不理性行为，培养健康、良好的投资行为；客观认识证券市场投资行为的收益，摒弃一夜暴富的心态，缓解自身在投资过程中的紧张情绪，减少心理认知偏差。2、提升自身应对政策变化的能力。个人投资者要提升自身的投资水平，就需要学习对政策内容的理解，准确预测、把握政策的发展方向和变化趋势，提高自身的应对能力。随着计算机技术和网络技术的不断发展，现代社会信息呈现出来海量的特点，无论是信息传播方式的多样化，还是信息传输速度、信息的真实性都给个人投资者的信息判断能力提出了严峻的挑战。投资者要准确理解新出台政策和信息的意图，可充分利用政策的滞后性，以提升自身投资收益率。政策出台具有一定的规律性和既定程序，投资者应抓住时机，广泛搜集政策或信息所处的市场背景，分析发布者的意图，立足管理层面进行换位思考，就可准确预测政策的发展方向和变化趋势，从而为自身调整投资策略和投资方向赢取先机。3、提升自我保护能力。投资者要具有自我保护意识，时刻维护自身的投资权益，确保不受侵犯。对于蓄意侵犯投资者个人利益的机构、分析师、上市公司，要勇于向有关部门举报，利用法律武器维护自身的权益。

（二）政府方面。1、减少对证券市场的干预力度。证券市场应以市场自身调节能力为主，建立自适应机制。我国个人投资者的投资行为出现非理性的主要原因之一是政策的影响，纵观整个中国证券市场的发展史，多次巨大振荡都是政府干预行为导致。虽然个人投资在实际活动中会存在过度自信、过度恐惧或羊群效应等，导致其群体行为发生较大偏差，但随着时间的延长，会向理性方向逐渐复归；而政府的过多干预则会严重影响投资者的投资行为，这是应当避免的。2、合理利用政府信用。证券市场要逐渐淡化政府的作用，建立市场机制，提高资源配置效率，实现证券市场的优胜劣汰。一直以来，政府的隐形担保功能成为劣股驱逐良股非正常现象的帮凶，这不仅违背了市场发展规律，还造成了政府信用的滥用，导致证券市场投机气氛浓厚，影响了证券市场的健康发展。

（三）社会方面。社会相关的组织机构应联合起来，加强证券市场的建设和管理。首先，证券市场专业机构应加强对投资者证券、财务、法律等方面的援助和培养力度，使投资者了解非理性行为的原因和危害，帮助投资者建立正确的价值观和投资理念；其次，完善投资者保护机制。这是开展投资者教育的前提，也是开展投资者教育的保证。证券市场缺乏规范性的很大原因是缺乏一定的保护机制，尤其是事前预防保护机制的缺失，严重危害了投资者的利益。最后，研发新的金融证券产品。证券市场的稳定和发展需要政府和法律的保护，但更多的是需要自身的成长，只有不断研发新的金融证券产品，给投资者更多的选择机会，扩大市场参与范围，才能为投资者构建自由、平等、广泛的证券交易市场。

参考文献：

[1]李若洋.我国证券市场个人投资者非理性行为分析[D].天津商业大学，2014.